Momenta境外發行上市備案材料近日正式獲證監會通過，試圖搶占“物理AI第一股”。當前，國內自動駕駛賽道資本化節奏正全面提速：輕舟智航、元戎啟行等第三方智駕企業密集啟動資本化進程；文遠知行、小馬智行已正式納入港股通，打通內地資金投資通道。

但上市不等于“上岸”，小馬智行、文遠知行上市首日雙雙破發，此后股價持續承壓，二級市場對自動駕駛賽道的盈利兌現能力仍在觀望。業內人士指出，Momenta押注物理AI，本質是想跳出傳統智駕方案供應商的定位，尋求第二增長曲線，但能否坐穩“物理AI第一股”的位置，不僅要看上市時間，更要看其R7世界模型能否在實際應用中展現出足夠的技術壁壘。

押注物理 AI搶灘港股IPO

6月18日，Momenta取得中國證監會境外發行上市備案通知書，擬發行不超過43754060股境外上市普通股，并在香港聯合交易所上市。這也是繼2024年赴美IPO申請失效后，Momenta再度沖擊資本市場。

當前，國內自動駕駛賽道資本化節奏正全面提速。2026年5月，“全場景L4級自動駕駛第一股”馭勢科技在港交所掛牌上市；輕舟智航相關負責人此前曾向媒體透露，2025年會逐步啟動上市相關節奏；元戎啟行目前已完成8輪融資，累計融資金額近10億美元；文遠知行、小馬智行已正式納入港股通，打通內地資金投資通道。

面對競爭激烈的資本市場，Momenta們顯然并不滿足于只為車企提供智駕解決方案，而是把目光投向了更為廣闊的物理AI賽道。此次Momenta主打“物理AI第一股”的標簽，Momenta合伙人、CEO曹旭東也將公司定位為“物理AI基座模型的構建者”——打造能理解物理規律、推演世界演變的通用世界模型。2026年4月，Momenta發布R7強化學習世界模型，并實現量產首發。

智能駕駛行業已進入“換道競爭”的關鍵時刻。2026年北京車展期間，輕舟智航聯合創始人、董事長兼CEO于騫發布輕舟物理AI模型，并宣布公司戰略重心從“無人駕駛”全面升級至更廣闊的“通用物理AI”；同期，元戎啟行CEO周光也宣布，“元戎啟行的目標，是成為物理世界的AI基礎設施”，公司的敘事正在從輔助駕駛方案，邁向更大的物理AI命題。此外，小鵬集團、理想汽車等車企，也在將物理AI視為行業競爭下半場的核心方向之一。

按照曹旭東的說法，自動駕駛是物理AI的序章，“因為它最先實現了規模化的數據閉環和商業閉環”。不過，想要拿到通往物理AI的門票，注定是一場極其昂貴的較量。曹旭東曾坦言，自動駕駛要實現規模化的L4，累計投入至少是百億美元級別，而若要打造通用的具身機器人，投入更將高達幾百億到千億美元。

車企自研 盈利能力待考

Momenta雖然邁出了沖擊港股的關鍵一步，但二級市場對自動駕駛的盈利兌現能力仍處于觀望階段。小馬智行、文遠知行上市之后，首日雙雙破發，此后股價持續承壓。截至發稿，小馬智行股價63.8港元/股，相較于發行價139港元/股，跌幅過半；文遠知行股價約為17.05港元/股，較27.1港元/股的發行價，也下跌約37%。

財報數據顯示，2026年一季度，小馬智行整體凈虧損3.69億元，同比擴大43%，文遠知行同期凈虧損也高達3.89億元。

正在試圖講述“物理AI”新故事的Momenta，同樣需要面對盈利考題。相較于同賽道選手，Momenta更像是自動駕駛行業的“賣水人”：不自己大規模運營無人車隊，靠車企定點、軟件授權等實現盈利。

官網信息顯示，Momenta采用“一個飛輪兩條腿”戰略：一方面，通過量產輔助駕駛，出售給全球主機廠，穩定持續產生數據與收入；另一方面，打造可規模化落地的自動駕駛解決方案，將前沿技術反哺量產產品。二者基于同一套底層技術體系，可以實現數據流與技術流雙向反饋、持續迭代。

目前，Momenta暫未通過官方渠道公布財務數據，但得益于差異化的盈利路徑，曾有媒體預計，2024年公司會計營收超9億元，經調整凈利潤約為5000萬元，市場普遍預計其估值超千億元。

值得注意的是，這份并未被官方驗證的盈利背后，Momenta正在面臨多重考驗。當前，Momenta的合作名單覆蓋了全球汽車工業的半壁江山：奔馳、寶馬、比亞迪、長城汽車等超20家車企在列。

然而，這些合作伙伴也隨時可能化身競爭對手。小鵬、理想、蔚來的輔助駕駛算法體系長期堅持全棧自研；今年5月，比亞迪發布自研4納米智駕芯片“璇璣A3”；長城汽車的自研智駕方案則計劃在今年實現上車。

在盈利能力上，Momenta以純軟件為主的路線，被市場普遍認為毛利率偏低。作為對比，地平線2025年營收37.58億元，毛利率高達64.5%，截至2025年8月，征程系列芯片累計出貨超1000萬套，覆蓋40余家車企。相比之下，若要坐穩千億元估值，Momenta的客戶及搭載量仍需持續大幅增長。

頭部集中度提升 尋多元盈利模式

放眼整個輔助駕駛行業，伴隨城市NOA的逐漸下放，行業集中度也在持續提升。中國汽車工業協會《2025城市NOA汽車輔助駕駛研究報告》顯示，在第三方供應商賽道中，Momenta和華為作為頭部第三方供應商，市占率合計已超八成。

自動駕駛行業的馬太效應正在加速顯現。中關村物聯網產業聯盟副秘書長袁帥表示，頭部企業已完成技術積累和客戶資源的初步布局，此時登陸資本市場不僅能獲得品牌背書，也可以借助資本力量整合上下游資源，進一步拉開和中小玩家的差距。

袁帥進一步認為，作為此次資本化浪潮中的焦點企業，Momenta面臨著多重挑戰。當前，二級市場不再為純粹的技術概念買單，而是要求企業拿出實際的盈利兌現能力，Momenta即便頂著“物理AI第一股”的標簽上市，也很難避免市場對其商業化能力的嚴格審視。此外，押注物理AI，本質上是其想要跳出傳統智駕方案供應商的定位，尋找第二增長曲線，“但能否坐穩‘物理AI第一股’的位置，不僅要看上市時間的先后，更要看其R7世界模型能否在實際應用中展現出足夠的技術壁壘”。

科方得咨詢機構負責人張新原則表示，自動駕駛賽道企業加速資本化，反映出行業正進入競爭白熱化階段，企業需要通過上市獲取資金，支持研發和商業化落地。同時，特斯拉FSD即將入華、車企加速全棧自研等趨勢，壓縮了獨立智駕公司的生存空間，促使其搶在窗口期關閉前盡快登陸資本市場。

未來行業競爭將集中在技術深度和商業化能力的結合上，實現盈利的關鍵在于降低方案成本，并拓展量產車型客戶。“提升估值則需打造差異化技術，展示明確的盈利路徑和規模化應用前景，避免陷入單純賣方案的估值邏輯。”張新原認為。

自動駕駛行業的競爭方向會從單純的技術比拼轉向技術落地能力、商業化運營能力，以及生態構建能力的綜合較量。“想要實現盈利兌現和估值提升，企業不能停留在單一商業模式上，而要探索更多元的盈利路徑。”袁帥認為。

北京商報記者 藺雨葳