文 | 創(chuàng)業(yè)最前線

有著近四百年傳承的老字號張小泉，自登陸A股坐穩(wěn)“刀剪第一股”后，便游走在品牌復(fù)興與資本動蕩之間。

從2021年上市初期的高光時刻，到原控股股東富春系激進(jìn)擴(kuò)張、債務(wù)爆雷引發(fā)司法重整，短短五年間，這家國民品牌的控制權(quán)幾經(jīng)震蕩，始終未能走上平穩(wěn)的發(fā)展軌道。

6月15日晚間的一紙公告，終于為這場持續(xù)近一年的重整大戲落下關(guān)鍵一錘。

具體而言，富陽瀚朋以7.5億元對價受讓張小泉集團(tuán)100%股權(quán)，間接持有上市公司張小泉28.23%股份，盤踞品牌十余年的富春系正式徹底退出股東序列。受此影響，張小泉近日股價大漲，截至6月24日，其股價創(chuàng)歷史新高，收盤價為47.5元/股。

但實(shí)際上，市場期待的“實(shí)控人落定”并未如期而至。跨界接盤的江蘇資本大佬蔣學(xué)明雖攜深厚產(chǎn)業(yè)與資本實(shí)力入局，卻未能拿下張小泉的控制權(quán)。

背靠頭部MCN白兔集團(tuán)的上海兔躍呈祥及其一致行動人仍以微弱優(yōu)勢坐在第一大股東之位，雙方持股差距不足1個百分點(diǎn)，張小泉繼續(xù)維持無控股股東、無實(shí)際控制人的微妙制衡。

一邊是深耕實(shí)業(yè)與資本運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)玩家，一邊是深諳流量運(yùn)營的電商新勢力，兩股力量齊聚張小泉，究竟會推著這家百年老字號走向新生，還是開啟新一輪控制權(quán)內(nèi)耗？

新東家什么來頭？

根據(jù)重整投資方案，富陽瀚朋通過司法重整程序受讓張小泉集團(tuán)100%股權(quán)，以此取得張小泉集團(tuán)全部重整資產(chǎn)的控制權(quán)。

本次重整總對價為7.5032億元，其中對應(yīng)股權(quán)的對價款為7.5億元，其余重整資產(chǎn)對價為32萬元。

與常見的上市公司股份直接受讓不同，富陽瀚朋并未直接入股張小泉，而是通過張小泉集團(tuán)實(shí)現(xiàn)間接持股。

具體來看，張小泉集團(tuán)直接持有上市公司張小泉4404.37萬股股份，占總股本的28.2331%，這部分權(quán)益已隨集團(tuán)股權(quán)一并由富陽瀚朋全面掌控。以7.5億元的股權(quán)對價折算，富陽瀚朋間接持有張小泉股份的成本約為17.03元/股，遠(yuǎn)低于目前的股價（47.5元/股）。

那么，接盤方富陽瀚朋是什么來歷？

富陽瀚朋成立于2025年2月，注冊資本3億元，是蘇州東通信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱：蘇州東通）的全資子公司。進(jìn)一步穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，蘇州東通背后最大的股東指向東方恒信集團(tuán)有限公司（下稱“東方恒信”）董事長蔣學(xué)明。

圖 / 張小泉公告

而能夠拿下這筆收購，是蔣學(xué)明背后扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)和資本底盤。

據(jù)全國工商聯(lián)發(fā)布的榜單，2025年東方恒信以371.77億元營業(yè)額位列中國民營企業(yè)500強(qiáng)第350名。

江蘇地方融媒體公開信息顯示，東方恒信成立于2005年，下轄近20家公司，業(yè)務(wù)分為投資與實(shí)業(yè)兩大板塊：投資端以PE股權(quán)投資為主，實(shí)業(yè)端則聚焦芯片半導(dǎo)體、稀土、軍工、紡織四大核心產(chǎn)業(yè)。

另外，蔣學(xué)明的商業(yè)版圖橫跨多個領(lǐng)域。目前其關(guān)聯(lián)20家處于在業(yè)或存續(xù)狀態(tài)的公司，合計注冊資本超35億元。

此外，蔣學(xué)明不僅是A股上市公司東芯股份、韓國上市公司Fidelix兩家半導(dǎo)體企業(yè)的實(shí)際控制人，同時還出任東吳水泥非執(zhí)行董事。在《2026胡潤全球富豪榜》中，蔣學(xué)明與女兒蔣雨舟以120億元人民幣財富位列第584位。

值得注意的是，蔣學(xué)明此前曾在資本市場十分活躍，經(jīng)手過的上市公司不在少數(shù)，如泰山石油、*ST新民（現(xiàn)南極電商）、世紀(jì)鼎利等。今年4月8日，其通過蘇州東合恒一投資合伙企業(yè)以3.84億元受讓“休閑零食第一股”來伊份10%股權(quán)，躍居來伊份第二大股東。

加上本次入局張小泉，蔣學(xué)明在不到一個月內(nèi)接連出手兩家消費(fèi)類上市公司，與其此前集中于半導(dǎo)體、科技領(lǐng)域的投資風(fēng)格形成鮮明反差。

這種跨界轉(zhuǎn)向，究竟是看中了消費(fèi)賽道的估值洼地，還是另有資本布局意圖？這也為張小泉后續(xù)發(fā)展留下了懸念。

舊主富春系如何掏空百年品牌？

張小泉集團(tuán)為何會淪落到司法重整的地步？這需要回溯上一個控股股東——富春控股的操盤軌跡。

故事的起點(diǎn)要回溯至2007年。

當(dāng)年，富春控股接盤張小泉集團(tuán)，正式拿下張小泉這家百年老字號的控制權(quán)。在其操盤下，張小泉完成了滬杭兩地品牌的歷史整合，解決了長期存在的品牌分裂遺留問題，并最終推動張小泉股份于2021年登陸創(chuàng)業(yè)板，坐穩(wěn)“刀剪第一股”的席位。

上市之初，富春控股通過張小泉集團(tuán)控制張小泉48.72%股份，擁有絕對控制權(quán)。

圖 / 張小泉2021年財報

然而，上市并未讓富春系將重心聚焦于刀剪主業(yè)，反而開始大舉跨界布局重資產(chǎn)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)觸角延伸至物流園區(qū)、商業(yè)地產(chǎn)、康養(yǎng)酒店、預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)園等長周期賽道。

據(jù)公開信息，2022年富春控股通過旗下“網(wǎng)營物聯(lián)”平臺在全國范圍內(nèi)布局智慧物流園區(qū)，僅陜西楊凌項目的投資金額就超過10億元。

大規(guī)模的重資產(chǎn)投入需要持續(xù)的資金支撐，張小泉集團(tuán)就此淪為富春體系的核心融資平臺。一方面，富春控股將張小泉集團(tuán)所持上市公司股份近乎全額質(zhì)押，以此獲取信貸資金；另一方面，張小泉集團(tuán)為富春控股體系內(nèi)的大量債務(wù)提供連帶擔(dān)保，也埋下了隱患。

激進(jìn)擴(kuò)張的代價最終以債務(wù)爆雷的形式集中爆發(fā)。根據(jù)張小泉2025年5月19日發(fā)布公告，截至披露日，張小泉集團(tuán)作為借款人涉及8筆融資業(yè)務(wù)逾期，債務(wù)逾期本金合計6.53億元；以所持張小泉股份質(zhì)押擔(dān)保的融資中，6筆已出現(xiàn)逾期，擔(dān)保違約尚未代償本金合計5.56億元。

圖 / 張小泉公告

而這只是債務(wù)冰山的一角。除股份質(zhì)押擔(dān)保外，張小泉集團(tuán)對外提供的保證擔(dān)保中，違約未代償本金規(guī)模更高，整個體系內(nèi)涉訴債務(wù)體量龐大。截至2025年年中，張小泉集團(tuán)累計被執(zhí)行金額超45億元，涉及多起訴訟與執(zhí)行案件均未清償，且已喪失正常債務(wù)履約能力。

就在母公司張小泉集團(tuán)債務(wù)高筑的同時，張小泉則持續(xù)維持極高的分紅比例。

2021年-2023年，張小泉的歸母凈利潤連續(xù)下滑，但現(xiàn)金分紅比例保持在90%以上，幾乎將當(dāng)年歸母凈利潤全部分配。2024年，分紅比例仍達(dá)72.56%，四年累計派現(xiàn)1.58億元，占同期累計凈利潤的92.94%。按照控股股東近49%的持股比例測算，四年間張小泉集團(tuán)累計獲得分紅超7000萬元。

圖 / Wind

債務(wù)危機(jī)徹底失控后，司法重整被擺上臺面。2025年6月17日，杭州富陽法院裁定受理張小泉集團(tuán)的重整申請；同年7月28日，法院進(jìn)一步裁定對富春控股、張小泉集團(tuán)等69家公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整，整個富春系的債務(wù)風(fēng)險進(jìn)入集中司法處置階段。

歷經(jīng)公開招募與遴選，富陽瀚朋最終成為張小泉集團(tuán)的重整投資人，蔣學(xué)明也得以進(jìn)入張小泉。

老字號品牌能否迎來春天？

富陽瀚朋拿下張小泉集團(tuán)100%股權(quán)，并不等于拿下上市公司張小泉的控制權(quán)。截至2026年6月15日，張小泉仍處于無控股股東、無實(shí)際控制人的狀態(tài)。

這背后是富春系債務(wù)危機(jī)發(fā)酵過程中，張小泉股權(quán)被持續(xù)司法拍賣、逐步稀釋的結(jié)果。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在重整落地前，因張小泉集團(tuán)債務(wù)逾期，其持有的張小泉股份已被法院分多輪司法拍賣處置，張小泉集團(tuán)可直接支配張小泉的持股比例，從上市之初的48.72%持續(xù)縮水至28.23%。

其中，受讓股權(quán)最多的是上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱：兔躍呈祥），其實(shí)際控制人為王傲延，背后關(guān)聯(lián)國內(nèi)頭部MCN機(jī)構(gòu)白兔集團(tuán)，其業(yè)務(wù)集中在電商流量運(yùn)營領(lǐng)域。

2025年5月，兔躍呈祥通過京東司法拍賣平臺以約3.58億元競得2875.63萬股張小泉股份，占總股本的18.43%；此后又進(jìn)一步受讓原富春系一致行動人嶸泉投資34.3%的合伙份額，一躍成為張小泉第一大股東。

在進(jìn)行了一系列操作之后，原本集中于富春系單一主體的控制權(quán)，被拆分為白兔系與原富春系兩大獨(dú)立股東陣營。而富陽瀚朋接盤的張小泉集團(tuán)，本質(zhì)上只是接替了原富春系的股東席位，并未打破兩股力量相互制衡的局面，上市公司“無控股股東、無實(shí)際控制人”的狀態(tài)也因此延續(xù)。

于2025年末，兔躍呈祥及其一致行動人嶸泉投資合計持有張小泉29.11%股權(quán)、第二大股東張小泉集團(tuán)（富陽瀚朋全資控股）直接持股28.23%。

兩者持股差距僅0.88個百分點(diǎn)，均未形成壓倒性持股優(yōu)勢，任何一方都無法單獨(dú)通過表決權(quán)主導(dǎo)張小泉股東大會的重大決議。

控制權(quán)懸而未決，即使迎來了一個實(shí)力強(qiáng)悍的股東，公司的業(yè)務(wù)調(diào)整也暫未落地。根據(jù)重整相關(guān)公告，富陽瀚朋暫無未來12個月內(nèi)對張小泉及其子公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)進(jìn)行重大出售、合并、合資或重組的明確計劃。

這也意味著，張小泉的主營業(yè)務(wù)仍將圍繞刀剪主業(yè)展開，短期內(nèi)暫無明確的增厚業(yè)績與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型路徑。

目前，張小泉的產(chǎn)品主要仍是菜刀、剪刀等傳統(tǒng)產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品的經(jīng)營已暴露出諸多深層隱患。

圖 / 張小泉官方微博

2022年-2024年，張小泉的歸母凈利潤連續(xù)三年下滑。在這期間，公司的銷售費(fèi)用率持續(xù)維持在18%左右，但研發(fā)費(fèi)用率長期在3%左右徘徊，形成鮮明對比。

2022年的“拍蒜斷刀”輿情事件更是對張小泉的百年品牌造成直接沖擊，相關(guān)爭議言論與后續(xù)持續(xù)的產(chǎn)品質(zhì)量投訴，不斷消耗著品牌積淀的消費(fèi)者信任。

不過從最新財報數(shù)據(jù)來看，張小泉的經(jīng)營基本面已出現(xiàn)修復(fù)跡象。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.22億元，同比增長12.55%；歸母凈利潤5506.28萬元，同比增長119.87%；扣非后歸母凈利潤5060.17萬元，同比增長117.98%。

進(jìn)入2026年，增長態(tài)勢仍在延續(xù)，一季度營收同比增長22.26%、歸母凈利潤同比增長124.56%，業(yè)績端已率先走出低谷。

圖 / Wind（單位：億元）

但這仍無法完全化解外界的疑問——兩大股東相互制衡的格局下，張小泉能否擺脫資本干擾、聚焦主業(yè)，推動老字號重回實(shí)業(yè)正軌，還是會引發(fā)新一輪的控制權(quán)爭奪，讓公司再度陷入內(nèi)耗？

對此疑問，「創(chuàng)業(yè)最前線」也向公司發(fā)去采訪函咨詢，但截至發(fā)稿，公司尚未回復(fù)。在迎來新股東之后，張小泉最終會走向何方，「創(chuàng)業(yè)最前線」也將持續(xù)保持關(guān)注。