風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：茶杯白水

來源：雪球

從2024年9月算起，轉眼間，這輪牛市已經(jīng)接近兩年了。

過去，我寫過牛市初期、中期、中后期的文章。

今天該寫牛市后期的一些常見現(xiàn)象了，會結合以前的文章，回顧一下這輪波瀾壯闊的牛市歷程。

話不多說，開啟正文。

01

奔走相告的“大伙”

近幾個月，走在學校里，總能聽到“大伙”對于中國股市熱烈的討論。

尤其是對于科技股票、科技基金的討論。

CPO、PCB、半導體，已經(jīng)成為人人熟悉的名詞。

經(jīng)過接近兩年的牛市發(fā)酵，股市的賺錢效應已經(jīng)徹底起來了。風險偏好也從之前紅利的“穩(wěn)健”，大幅上升到對高彈性資產(chǎn)的追逐。

大家開始提高自己的預期收益率目標，期望從股市中分一杯羹。

支付寶也依然是年輕人買基金的最佳平臺。

這些場景，恍如昨日。

回想起當年大學時，也就是2021年，在餐廳與宿舍的路上，經(jīng)常遇見討論新能源和白酒的人。你買了嗎？做波段了嗎？

現(xiàn)在，只是主角從新能源、白酒，換成了科技、AI、半導體。

在股市中，我不信奉簡單的巴芒價值投資，但我信奉一句話，也就是以前牛市初期文章中引用過約翰鄧普頓的一句名言，核心是周期的思想：

我相信周期的存在。過去三年，萬得全A風險溢價從極高溫降到了極低溫，不排除日后可能從低溫走向極高溫。

約翰鄧普頓：“牛市在絕望中誕生，在猶豫中成長，在樂觀中成熟，在亢奮中死亡。”（2024.10.17）

如今，這個階段正在從“在樂觀中成熟”，走向“在亢奮中死亡”。

大家逐漸認同，或者說也包括我的觀點，科技才是A股的未來。大家對投資、對A股，充滿了更加美好的期待。

很樂觀。

02

成長與動量的同頻

說起牛市，其實無非就是成長與動量兩個因子的同頻演繹。

股票資產(chǎn)有較高的利潤增長，股價上漲，資金瘋狂涌入，進一步推高股價，形成正反饋。

這就是成長與動量因子的極致體現(xiàn)，估值在不重要。

優(yōu)秀的Smart Beta成長指數(shù)，也是圍繞成長和動量這兩個因子持續(xù)優(yōu)化。

前幾天寫過的國證成長100指數(shù)，還有大家熟知的東證優(yōu)勢成長，以及華夏推出的創(chuàng)成長等，本質上都是成長和動量在共同作用。

開源證券對牛市三個階段的總結，我大體認同：

牛一是估值修復。

牛二是利潤增長。

牛三是利潤持續(xù)超預期增長，疊加情緒效應。

今年初，大家因為股市回調，還在討論國家隊開始贖回ETF、政策方面降溫等等，猜測會不會是牛市的終結。

但如果回顧歷史，就會發(fā)現(xiàn)：

這種政策很難真正壓制住投資者的情緒。

越是試圖控制，股市越可能失控？

所以，當你看到監(jiān)管再次出手降溫時，不要天真地以為市場牛市就此終結

以上結論，已經(jīng)在股市中有所驗證。

回調之后，就是牛三開啟的時點。

而牛三階段，是對成長和動量因子超額收益的犒賞，屬于最順風、最肥美的一段時期。

對于現(xiàn)在國家隊的買賣，各大自媒體已經(jīng)測算過，可能賣出的差不多了。類似行情走勢，也可以參考2015年的案例，國家隊退出是在牛市中后期。

當然，2015年和這輪行情并不完全一樣。

2015年是全面牛市，2019-2020年是結構牛市，且國家隊持有不多，這就是它們之間的一個差別。

而這輪行情，更接近2019年之后的結構性市場。

現(xiàn)在也屬于熊市末期的鏡像，只不過方向反過來了。

熊市末期，紅利是“真神”，成長和動量因子相關的股票持續(xù)下挫，成了 loser。那時大家更信奉“低買高賣”的估值和價值因子，卻忽視了“追漲殺跌”背后的動量和成長因子，也有它強勢的一面。

而現(xiàn)在，科技成為“真神”，成長和動量重新占據(jù)主導，其他資產(chǎn)的相對收益就會很難受。

03

虹吸效應的威力

說實話，我對市場最初的預判，并沒有料到股市的虹吸效應如此強烈。

最初只知道：

路漫漫，震蕩和分化會是常態(tài)，這是主動權益基金所擅長的方向，也是最難的。

每一輪牛市，代表性的產(chǎn)業(yè)都不相同，這一輪又會是什么呢？

這是我在2024年10月17日寫下的話。

2019年之后，A股越來越明顯地進入結構性市場。

這種市場很難做。選對行業(yè)，就是牛市；選不對行業(yè)，就是結構性熊市。

倉位只有在估值修復階段，才是收益的主要影響因素。到了后面的階段，倉位反而不是最重要的，選對方向才是。

昨天，寧泉資產(chǎn)的楊東也談到了虹吸效應。

在牛三階段，選對行業(yè)和選錯行業(yè)，幾乎就是兩個完全相反的世界。

他選了互聯(lián)網(wǎng)和電力等：一個是真正的公用事業(yè)行業(yè)，另一個早在2021年就被調侃應該用“公用事業(yè)”的方式去估值。沒有買到AI的關鍵環(huán)節(jié)，基本都是以估值為前提考慮的。

到了主線虹吸最強的時候，被抽血就會很難受。

回顧歷史，自2019年開啟的結構性行情，牛三階段的虹吸效應是非常強烈的。

對應到2020年7月份以后，只要不是主線，紅利、中小微盤、周期，當時的境遇都不好。

持有相關資產(chǎn)的投資者，相對收益顯著不佳，行情在持續(xù)考驗你對這類資產(chǎn)的耐心。

這里還是沿用以前做的一張圖：微盤股在牛市后期的表現(xiàn)，相對收益真慘。

寫到這里的時候，微盤指數(shù)今天又跌了4個點。

這個行情當下著實難受，也很考驗耐心。

追高的人，讓我們羨慕不已；“抄底”的人，則被嘲諷為“老登”，甚至還出現(xiàn)了《告老登投降書》。

但不管是熊市后期的“緬A”，還是牛市后期的“科技是未來”，本質上都是情緒走向極致后的結果。

熊市可以跌得更低，牛市也可以漲得更高，這些終歸是超出金融常識、也很難提前預測的部分。

所以問題來了：此時，你會賣出“老登”，選擇投降嗎？還是追隨“小登”的步伐，選擇擁抱主線（科技）？

04

還沒有結束

每一次寫牛市階段，我基本都會寫兩篇文章。這次也不例外。

牛市后期，并不意味著牛市馬上終結。

更準確地說，當下這些牛市后期現(xiàn)象，還只是初步演繹，沒到故事的最終。

回頭看，這輪牛市階段的幾篇文章，基本都是沿著約翰·鄧普頓那句話展開的：

從“絕望中誕生”，到“猶豫中成長”，再到“樂觀中成熟”，最后走向“亢奮中死亡”，這幾篇文章記錄的，其實就是這輪行情一步步演繹出來的股市現(xiàn)象。

如果我的判斷沒錯的話，之后還會寫一篇《最后的瘋狂》。

05

我的應對

以上牛市各階段的文章，我的應對都是：只調倉，不減倉。

而當下，已經(jīng)到了可以止盈的階段。也就是可以根據(jù)自己的風險偏好，適當降低A股權益?zhèn)}位了。

熱鬧還沒有結束，但該冷靜一點了，尤其是成長風格。