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近日，瑞典私募股權集團EQT與天祥（Intertek）宣布，已正式達成了收購協議。這筆總價值超過106億英鎊的全球TIC行業最大收購，終于在決策層面畫上句號。

目前，Intertek股票已被納入官方名單中的普通股(商業公司)類別，并可于倫敦證券交易所的主市場進行交易。在收購方案生效之前，Intertek須向FCA和倫敦證券交易所提出申請，以撤銷其上市和交易資格，該申請自生效日或生效日后一日起生效。

交易完成后，天祥（Intertek）將從倫敦證券交易所正式摘牌，成為一家由EQT控股的私人公司。

“不論是SGS、必維（BV），亦或是歐陸、UL Solutions，都是投資基金眼中的香餑餑。在經過了之前幾年的相對低迷后，投資基金對檢測行業未來的發展都報以極為積極的態度。”

近日，在機場等待飛機的間隙，在全球TIC領域深耕27年的天祥（Intertek）前大中華區CEO秦疆先生，通過電話與我要測網進行了近2小時的深入交流。

作為離風暴中心最近的觀察者之一，秦疆先生不僅為我們復盤了EQT與天祥董事會長達一個半月的激烈博弈，更從資本、戰略與全球格局的視角，為我們獨家解構了最近幾場“世紀收購”背后的真實邏輯。

2026年4月13日，UL Solutions正式宣布，與歐陸科技集團（Eurofins Scientific SE）達成最終協議，收購歐陸科技集團旗下電氣電子（E&E）業務（含MET Labs認證標志），交易價值約5.75億歐元（約6.7億美元）。

2025年5月12日，歐洲私募巨頭EQT以60英鎊/股、折合106億英鎊（約合970億元人民幣）的總價，對全球檢測機構天祥（Intertek）提出最終收購要約，獲得天祥（Intertek）董事會同意，將全球TIC行業大宗并購這一話題推至高潮。

我要測網近期獨家解讀過此事并購事件：

這幾筆交易，都在向全球投資者釋放了一個強烈信號：看似默默無聞的檢測行業，正成為資本眼中的“富礦”。

一個半月的閃電戰：60%溢價拉起股東與管理層的博弈

縱觀全球TIC行業，瑞士通用公證行（SGS）、必維國際檢驗集團（BV）、天祥（Intertek）、TüV萊茵、UL Solutions是最頭部的領軍者。

其中，天祥（Intertek）作為一家全球性消費品測試、檢驗和認證公司，2002年5月在倫敦證券交易所上市（代碼：ITRK.L），其服務網絡覆蓋100多個國家，設有1000多個分支機構及實驗室，擁有超過45,000名全職專業人員。在全球范圍內域，天祥（Intertek）在消費品測試與快速市場準入領域擁有極大的話語權。

2025年度，天祥（Intertek）實現營收34.32億英鎊，按固定匯率計算增長4.3%。經調整后營業利潤達6.20億英鎊，按固定匯率計算增長9.3%，經調整營業利潤率為18.1%。但是縱觀最近10年，天祥（Intertek）的股價并沒有實質性提升。

近十年天祥（Intertek）股價變化情況（數據來源：東方財富網）

“從我們獲取到的公開信息來看，EQT對天祥（Intertek）私有化收購的這場報價，從開始內部討論到最終報價被接受，總共也才經歷了一個半月而已。”

說起EQT對天祥（Intertek）的收購報價，秦疆先生用“Impressive”來形容EQT的高效與果斷：“每個禮拜加一次價，連加4次，勢在必得。”

所謂的私有化收購，指的是私募/基金要100%買下整個上市公司，必須向全體股東出價收走所有股票。

當Intertek的股價在38英鎊/股左右徘徊時，EQT的首次報價直接給到了51英鎊/股，令整個市場嘩然。而面對天祥董事會的數次拒絕，EQT展現出志在必得的氣勢，繼續加價，直到報價推至60英鎊。

在這個過程中，天祥（Intertek）在拒絕的同時，還給出了推進能源與基礎設施（工業）業務分拆的計劃，以表達對自身未來價值的看好。

那么，董事會最終“愿意推薦”這筆交易的關鍵轉折點究竟是什么？是價格，還是另有隱情？

秦疆先生給出了一個出乎意料的答案：壓力來自于分散的小股東。

“天祥（Intertek）的股權結構其實非常分散。不同于國內上市檢測機構的股權結構，這樣的國際機構，其實沒有絕對的大股東，更多的是持股1%-2%的小股東（基金）。”秦疆先生分析道，“當股價從36英鎊漲到60英鎊，這些小股東開始說話了。”

在股東看來，與其相信一個不確定的分拆故事，不如接受眼前明確的高溢價現金回報。畢竟自從EQT報價之后，天祥（Intertek）的股價就開始快速攀升。正是這些小股東的集體施壓，最終迫使董事會從“拒絕”轉向“愿意推薦”。

從4月EQT開始報價后，天祥（Intertek）股價在1個月內快速攀升

（數據來源：東方財富網）

資本“手術刀”背后，是分拆與聚焦的價值邏輯

說完天祥（Intertek）為什么會接受報價，很多人會更關心另一個問題：EQT為何愿意出如此高價？

秦疆先生認為，答案藏在天祥（Intertek）的業務結構和資本的“金融工程”能力里。

首先，天祥（Intertek）擁有一個極其優質的資產——消費品檢測業務。

“天祥（Intertek）的消費品檢測業務實力極強，其在紡織領域是全球第一、玩具領域全球第一、電子電器領域全球第二、輕工領域全球第二或第三。”秦疆先生指出，天祥（Intertek）在這些業務板塊的利潤率高達28%，全球沒有任何一家公司能比，而大中華區則在其中有著重要貢獻。

然而，能源與基礎設施（工業）業務則成為拖累其整體估值的重頭。秦疆先生透露，從公開數據看，天祥（Intertek）的能源與基礎設施（工業）業務板塊去年營收增長為-1.8%，利潤率僅為4%-5%左右。

“基金的本質是金融工程。”秦疆先生分析道，EQT的邏輯很清晰：我買下你，然后把低回報的“壞資產”分拆賣掉，聚焦于運營高回報的“好資產”。這些具有高價值回報的業務，沒有了拖累，就可以享受更高的市場估值。

秦疆先生預測，EQT在成功收購天祥（Intertek）、讓其從倫敦證券交易所退市后，也必然會對包括能源與基礎設施（工業）業務在內的低回報業務進行拆分處置，未來5-7年的持有期內，極大概率會將重組后的天祥（Intertek）進行一系列的資本操作，提升估值，然后再次上市，實現價值最大化。這與當年西班牙的Applus集團上市等案例如出一轍。

2014年5月，Applus在馬德里、巴塞羅那、畢爾巴鄂和瓦倫西亞四家西班牙證券交易所同步掛牌上市。2024年7月，控股股東Amber EquityCo對Applus發起收購要約，旨在收購其全部股權并使其從西班牙證券交易所退市。該要約在2024年7月18日的股東特別大會上獲得批準。2024年10月30日，西班牙國家證券市場委員會（CNMV）批準了該收購要約。

UL收購歐陸電子電氣 VS EQT收購天祥，不同的戰略與資本投資博弈

如果說EQT收購天祥（Intertek）是財務投資的范本，那么UL Solutions收購歐陸（Eurofins）的電子電氣業務，則是另一套完全不同的邏輯。

2026年4月13日，UL Solutions宣布已與歐陸科技集團（Eurofins Scientific SE）達成最終協議，收購歐陸科技集團旗下電氣電子（E&E）業務（含MET Labs認證標志）。本次交易價值約5.75億歐元（約6.7億美元），預計于2026年第四季度完成。

UL Solutions于1894年創立于美國，2024年在紐交所上市（ULS），市值約170億美元，是全球最老牌、認可度最高的安全科學與檢測認證機構之一，其核心業務范疇包括測試、檢驗與認證服務，以及相關的軟件產品和咨詢服務，在全球110多個國家/地區開展業務，設有150多個分支機構和90多個實驗室。

歐陸科技集團（Eurofins）則是生命科學檢測領域的巨無霸，1987年于法國創立，運營遍布60多個國家及地區，并擁有超過940家實驗室組成的全球網絡和逾6.1萬名員工，在食品、環境、醫藥、化妝品、法醫、基因組學、臨床診斷等領域擁極大的全球話語權。

秦疆先生分析道，不同于EQT收購天祥（Intertek）是純粹的資本邏輯，UL Solutions收購歐陸（Eurofins）的電子電氣業務是一筆典型的戰略收購。“UL現金充裕，其電子電氣業務已是全球老大。收購歐陸（Eurofins）包含MET Labs品牌在內的電子電氣業務，就是為了進一步提升競爭力，鞏固其全球第一的地位。”

秦疆先生介紹，MET Labs是北美歷史最久、地位最高的第三方安全認證機構之一，也是美國第一家OSHA認可的國家認可實驗室（NRTL），在新能源和其他特定市場是有很高的影響力的。這正好可以和UL Solutions在電子電氣領域的業務形成互補。

而對于賣方歐陸而言，這筆交易同樣合理。歐陸的核心強項在食品、生命科學和環境領域。全球電子電氣領域的業務雖增長快，但對歐陸而言，這個業務的規模和利潤率都并非其核心。以高價出售，回收現金聚焦主業，是一筆非常劃算的買賣。

秦疆先生總結道：“這兩筆交易，一個是為了‘做高資產估值’而分拆運營再上市，一個是為了‘鞏固老大地位’而整合。2026年的兩大收購，從不同角度證明了，全球TIC行業已經進入一個通過資本手段進行價值重估的關鍵窗口期。”秦疆先生表示，而近兩年來，全球資本也對TIC行業持續關注，EQT等基金的一系列操作，也說明他們對TIC行業的未來發展十分看好。

冷與熱：國際資本對中國檢測市場的真實態度

讓我們把目光從國際市場收回到中國，當前，國內檢測機構正在進行結構性重構，行業普遍認為機構數量將從5萬多家的規模大幅減少。那么，揮舞著支票的國際資本，是否會大舉進入中國“掃貨”？

秦疆先生給出了冷靜的觀察判斷：“這兩年，我沒看到任何一家國際基金投資中國TIC行業。盡管中國市場貢獻了全球TIC巨頭20%-40%的利潤，但國際資本目前對中國的直接投資持觀望態度。”

他解釋，這并非不看好中國的TIC行業基本面——中國市場依然是全球巨頭最重要的市場，利潤貢獻占比極高。但是，正因為目前中國TIC還在快速變化，所以國際資本對此報以觀望的態度。“他們更需要的是確定性。”

“相反，現在是國內資本和企業走出去的好時機。”秦疆先生建議，國內頭部機構可以重點關注東南亞、南美等市場。“那里生產在轉移，但檢測能力比國內落后至少10年，競爭不激烈，增長高達20%-30%。”通過并購當地的“平臺型”標的，可以快速獲取資質和客戶網絡，實現全球化布局。

面對未來發展的戰略規劃，秦疆先生認為，中國的檢測機構需要夯實兩個能力。

一是要有清晰的發展戰略。“國內很多企業戰略模糊，什么都做，什么都做不好。應該是錨定自己最擅長的主營業務，做強做深，而不是只求規模大、品種全。要深耕醫療器械、網絡安全、新能源等高利潤細分賽道，利潤率低于10%的業務線，就該重新考慮。”

二是要推進AI對自身業務賦能。“自動化智能化能幫助機構降低20%-30%的成本，這已經在行業內被驗證。但我更看重的是，AI能否幫助行業創造新的服務。”秦疆先生坦言，AI驅動的自動化和數據分析，將是未來5年TIC領域最重要的效率武器。

“不管資本如何流轉，TIC行業對技術信譽的依賴不會改變。”秦疆先生最后總結道，“機構需要夯實的是專業能力與全球化視野，這才是穿越周期的根本。”

結語：在資本浪潮中堅守信任的基石

天祥集團這筆高達106億英鎊的世紀收購案，目前仍在緊鑼密鼓的推進之中。秦疆先生提醒市場，盡管協議已經達成，但EQT隨后還需要對天祥進行漫長且細致的全球范圍盡職調查，耗時可能長達一年。在這一過程中，巨額的資金利息成本、龐大業務體系的重組整合、核心團隊與關鍵客戶的穩定性維護，以及如何重新激活營收與利潤的高速增長，都將是對EQT投后管理能力的嚴峻考驗。

但毋庸置疑的是，這場資本風暴已經為全球TIC行業樹立了一座新的里程碑。當資本的手術刀開始精準地切割低效資產、重組高價值業務時，一場旨在提升整個行業運行效率與資產回報率的深刻變革已經拉開帷幕。

無論資本的流轉多么令人眼花繚亂，TIC行業作為全球經貿體系“信任傳遞者”的本質屬性永遠不會改變。它對技術信譽的極致依賴、對客觀公正的嚴苛堅守，構成了這個行業最堅不可摧的護城河。

對于所有身處這場洪流中的機構——尤其是正處于轉型升級十字路口的中國TIC企業而言，唯有不斷夯實自身的專業技術底蘊，開拓高瞻遠矚的全球化視野，并積極擁抱數字化與人工智能的技術革命，方能在這場時代重構中穿越周期，贏得最終的勝利。

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