四川
每經記者：張壽林 每經編輯：陳,旭
6月25日，中國人民銀行發布公開市場業務公告，為更好匹配銀行體系短期流動性需求，中國人民銀行將在6月29日、6月30日公開市場操作中增加隔夜逆回購操作品種，隔夜逆回購操作采用固定利率、數量招標的方式開展。
在政策利率持續盯住7天期逆回購的背景下，隔夜逆回購的推出是否意味著下一步政策利率換錨？
每經媒資庫
中信證券首席經濟學家明明團隊接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，隔夜逆回購當下指定日期，以及“增加操作”的表述，可能意味著其操作頻率未必是常態化的。伴隨后續改革推進，預計隔夜和7天期逆回購孰為主要政策利率的定位將會得到進一步明確。
短端利率波動逐步降低
隔夜逆回購政策調整，成為當前貨幣政策框架完善進程中引人注目的重要進展。
近日，中國人民銀行行長潘功勝在2026陸家嘴論壇主題演講中提出了改革完善貨幣政策框架的一些考慮，包括明確7天期逆回購操作利率為主要政策利率，適度收窄利率走廊的寬度等。在實踐中，7天期逆回購操作利率較好地發揮了市場定價錨的作用，向市場利率的傳導是有效的，短端利率波動性逐步降低。
潘功勝說，為進一步推動貨幣政策框架向價格型轉型，增強短端利率調控的精準性和有效性，人民銀行將對利率調控機制進行進一步探索和優化。其中就包括進一步豐富公開市場操作工具箱，適時增加隔夜逆回購操作品種，更好地匹配銀行體系短期的流動性需求。
從近月動向來看，央行更加重視隔夜期限利率水平變動。2026年第一季度貨幣政策執行報告明確提出，下一步將引導隔夜利率在政策利率水平附近運行，促進社會融資成本低位運行。而在2025年第四季度貨幣政策執行報告中，對應表述為，引導短期貨幣市場利率更好圍繞央行政策利率平穩運行。
業內專家指出，7天期公開市場操作利率是交易商從央行融入資金的成本，而交易商常融出大量隔夜期限資金，隔夜期限資金的利率通常低于7天期品種。
從波動性來看，6月以來，DR001（隔夜回購加權平均利率）最低為1.25%，最高達1.60%，波動幅度為35個基點；DR007（7天期回購加權平均利率）最低為1.30%，最高達1.59%，波動幅度為29個基點。結果顯示，相較DR007，DR001波動更大，對市場短期流動性的反應更為靈敏、直接。
值得注意的是，盡管當前公開市場操作主要工具為7天期逆回購，但操作頻率并非當初的7天一次，而是常態化操作，幾乎每個交易日都不缺位。
采用固定利率、數量招標
明明團隊分析，從操作節奏上看，本次央行提前公告“增加操作”，且明確在6月29日、6月30日兩天實施，或傳遞出兩個信息：其一，隔夜逆回購目前定位仍然是常規公開市場操作的補充，因此采取“增加操作”的表述；其二，選擇在6月底操作，考慮到6月作為信貸大月，月末信貸沖量壓力疊加流動性考核壓力上升，這一操作也體現了央行呵護流動性環境的立場。
從操作模式上看，明明團隊分析，固定利率、數量招標的模式和7天期逆回購一致。2024年年中以來，7天期逆回購利率作為主要政策利率的定位被確立，主要得益于其固定利率、數量招標的模式，可見隔夜逆回購的定位也可能和7天期逆回購較為類似。預計未來央行仍將維持單一的政策利率機制。而隔夜逆回購當下指定日期以及“增加操作”的表述，也可能意味著其操作頻率未必是常態化的。
明明團隊分析，預計6月29日央行的操作公告將會披露具體利率。展望后期，央行可能會維持隔夜和7天期逆回購利率之間的合理利差，而后續DR001作為基準資金利率，可能更多跟隨隔夜逆回購利率運行。
從操作規模來看，明明團隊分析，本次操作明確固定利率、數量招標，預計操作量仍然取決于月末金融機構實質性的流動性需求。有別于7天期逆回購，隔夜逆回購當天操作次日到期，不存在余額的概念，因此操作量相較于7天期逆回購可能會更大。
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