文 | 產聯社CLS

你在 KTV 唱過薛之謙的《演員》嗎？手機歌單里有沒有許嵩的《素顏》？薛之謙、許嵩等藝人均與太合有深度合作，其部分代表作的國內發行與版權運營歸屬太合。

6月22日，太合音樂向港交所遞交了上市申請，聯席保薦人為Deutsche Bank、中信建投國際。

招股書首次公開了這家公司的家底：

旗下擁有多達64名簽約藝人，手握薛之謙、林俊杰、許嵩、李宇春等版權，拿下國內大半Livehouse的票務；

音樂錄音制品超86萬個，詞曲作品超1.6萬個，音樂試聽作品超7千。

過去三年，太合音樂集團靠藝人演出累計的票房達到15億。

但在這些光鮮的背后，是公司負債率超過110%。騰訊音樂和網易云把持的華語音樂市場，太合位置也略顯尷尬…

盈利翻倍還是負債隱憂

太合音樂集團成立于2014年，由海蝶音樂、太合麥田、大石版權三家老牌廠牌整合組建，是中國少數覆蓋版權運營、藝人經紀 、現場演出、票務全產業鏈的獨立音樂集團。旗下擁有約86.24萬首版權曲庫和64名簽約藝人，按2025年收入計算，為全球最大的獨立華語音樂內容及服務提供商。

根據招股書，太合音樂的業績，在過去三年持續攀升。

2023年，公司營收8.61億元，凈利潤3385萬元，毛利率38%。2024年，營收跳漲至14.19億元，凈利潤5567萬元，但毛利率降到了27.4%。2025年，營收回落到13億元，凈利潤反而翻了一倍多，達到1.2億元，毛利率回升到30.5%。

來源：太合音樂集團招股書

營收少了，利潤反而多了，原因在于兩門生意的成本結構完全不同。

演出業務毛利率低、彈性大。一場大型演唱會的場租、燈光音響、安保人力動輒數千萬元，票房稍有波動，利潤就被吃掉。2025年演出收入從9.19億回落至7.07億，毛利率進一步承壓。

版權運營則恰恰相反。一首老歌每被播放一次，平臺就付一次版稅，邊際成本幾乎為零。2025年，版權曲庫運營收入5.54億元，同比增長約18%，占總營收比重從2024年的35%提升到42.6%。收入結構往版權端挪了幾個百分點，整體利潤質量立刻被拉高。

但資產負債表就沒那么好看了。截至2025年末，公司總負債21.27億元，總資產19.18億元，資產負債率110.9%，連續三年資不抵債。不過細看負債結構，大部分是向投資人發行的可轉換可贖回優先股，IPO完成后，這部分會自動轉為普通股，負債率將大幅回落。

真正的隱憂在現金流。版權采購需要預付大筆保底金，演出制作也需要提前墊資，公司的營運資金常年處于緊繃狀態。招股書披露，此次IPO募資的用途之一就是補充營運資金。另外，公司對第三方數字平臺的依賴度很高，版權收入主要來自騰訊音樂、網易云音樂等流媒體平臺的版稅分成，自身沒有流量入口，定價權并不在自己手里。

86萬首曲庫，75%市占率

從版權收購到平臺整合，太合音樂的背后離不開錢實穆。

太合音樂的實際控制人叫錢實穆，1991年取得北大國民經濟管理學士學位，大學期間曾組建樂隊當過主唱。

2015年，錢實穆將太合麥田、海蝶音樂、大石版權三家廠牌合并，組建了太合音樂集團。

這三家廠牌各有來頭。太合麥田的前身是1996年創辦的麥田音樂，簽過樸樹、老狼、葉蓓，是內地原創音樂的一面旗幟。

海蝶音樂1986年成立于新加坡，旗下培養了眾多的優秀制作人和知名藝人，比如阿杜、林俊杰、陳潔儀、薛之謙等。

大石版權則是以專業的詞曲創作著稱，服務幾乎覆蓋了整個的華語音樂圈。三家合一，太合音樂一躍成為華語市場最大的獨立音樂內容公司。

2016年，錢實穆主導并購了百度音樂，百度由此成為太合音樂的控股股東，并開始IPO前融資，獲得淡馬錫、騰訊音樂等資本青睞。

招股書介紹，太合音樂的核心業務圍繞兩大核心IP資產類別，即音樂IP、藝人及演出IP以及其延伸展開，形成音樂版權曲庫運營、藝人經紀管理及現場演出業務、票務及其他服務三大板塊。

來源：太合音樂集團招股書

版權曲庫運營是公司的利潤重心。86萬首錄音制品、1.69萬件詞曲作品、7200件視聽作品，從林俊杰的《江南》《一千年以后》到樸樹的《那些花兒》、李宇春的《少年中國》，2025年貢獻收入5.54億元。

這部分業務的競爭優勢在于采購年限。太合從1990年代就開始系統性地收購曲庫，許多經典作品的獨家版權協議簽到了2030年以后，競爭對手短期內無法追趕。

藝人經紀和現場演出是目前最大的一塊收入。64名簽約藝人覆蓋流行、搖滾、說唱、民謠等多個風格，2025年收入7.07億元。過去三年累計辦了93場大型演出，票房15億元。

太合還握著一個入口級產品，票務平臺秀動。秀動在在國內Livehouse票務市場占有率約75%，2025年平臺交易總額37億元。秀動本身只提取少量服務費，但它鎖住了獨立音樂線下場景的入口，全國絕大多數Livehouse的活動信息、售票渠道、用戶數據都在這個平臺上運轉。對于太合而言，秀動的戰略價值遠大于它的財務貢獻。

華語音樂三股勢力

太合音樂此次IPO，讓華語音樂市場的資本版圖變得更加清晰。目前這條賽道上，大致站了三類玩家。

第一類是平臺型巨頭，以騰訊音樂和網易云音樂為代表。

騰訊音樂2025年營收329億元，凈利潤110.6億元，市值超過千億港元。它的模式是在線音樂加社交娛樂，手握QQ音樂、酷狗、酷我三大播放器，月活用戶超過5億。

來源：鈦媒體

網易云音樂2025年營收77.59億元，凈利潤約27.46億元，靠社區氛圍和獨立音樂人生態維持差異化。它們不生產內容，但控制著分發的閘門。

第二類是太合音樂這樣的內容和現場綜合運營商。

除了太合，還有鹿晗、黑豹樂隊背后的風華秋實，2023年向港交所遞表但至今未上市。這類公司的競爭力是版權資產的厚度和藝人資源的獨占性，短板是規模偏小、現金流波動大。

第三類是獨立廠牌和音樂人個體，構成金字塔底座，幾乎無法進入資本市場視野。

太合卡在中間：向上夠不到騰訊音樂的平臺級流量，向下又要面對無數廠牌和個體音樂人的版權競爭。它選擇這個時間點沖擊港股，很大程度上是希望用IPO募資完成兩件事：趁行業集中度還低，加速收購版權資產；同時押注AI音樂技術，試圖用AIGC降低內容生產成本。

招股書明確提到，募資將用于AI音樂研發，包括AI作曲、AI編曲和AIGC音樂工作室。這個方向如果跑通，太合可能從版權中間商轉型為AI時代的內容基礎設施。但各大流媒體平臺也在自研類似能力，太合的時間窗口并不寬裕。

如果上市成功，太合音樂將成為港股第一家以獨立音樂內容為核心的上市公司。它身后是86萬首版權、64名藝人、75%的Livehouse票務份額和15億元的演出票房積累。

參考資料：

《濰柴雷沃、盯盯拍、太合音樂、悅普數智遞表港交所》，每日經濟新聞；

《太合音樂集團遞表港交所，聯席保薦人為德銀與中信建投國際》，觀點網；

《太合音樂向聯交所遞交上市申請》，證券時報；

《太合音樂赴港IPO，手握許嵩徐佳瑩等音樂人資源，資產負債率超110%藏隱憂》，東方財富；

《太合音樂招股書解讀：2025年凈利潤增長88.6%，全球獨立華語音樂市占率2.1%》，網易；

《太合音樂遞表港交所，許嵩、徐佳瑩、彈殼Danko為旗下藝人》，東方財富；

《太合音樂沖刺港股：百度是最大股東》，新浪財經；

《港股音樂產業再迎整合型標的：太合音樂遞表主板》，網易；

《太合音樂集團向港交所主板提交上市申請》，證券之星；

《太合音樂集團CEO錢實穆解密：隱形獨角獸的成長密碼》，界面新聞；

《網易云音樂2025年財報發布：營收78億元 營業利潤16億元》，騰訊網；

《騰訊音樂被低估了嗎？》，鈦媒體；

《鹿晗合約將在2024年到期 風華秋實“七戰”港交所 過度依賴單一藝人成隱憂》，新浪財經；

《太合音樂招股書解讀：2025年凈利潤增長88.6%，全球獨立華語音樂市占率2.1%》， 網易；

太合音樂集團招股書。