北京
凈利大漲 86% 創下歷史新高，六福集團（0590.HK）交出滿分財報，股價卻高開走弱，高金價紅利難掩內地渠道收縮的深層焦慮。
根據其6月25日披露的FY2026業績報告顯示，截至2026年3月31日止年度，公司實現收入172.05億港元，同比增長29%；權益持有人應占溢利20.46億港元，同比增幅高達86%，兩項指標均刷新歷史紀錄。每股基本盈利3.48港元，全年擬派息每股1.57港元，派息比率45%。
單看下半年，收入103.62億港元，同比增長31.3%，增速較上半年進一步加快。業績增長最直接的推手來自黃金品類的量價齊升。報告期內黃金及鉑金產品銷售收入107.7億港元，同比增長22.1%，毛利率同比大幅拉升6.2個百分點。金價持續上行帶來的存貨增值收益，疊加產品差異化策略的推進，讓黃金生意的賺錢效應顯著增強。
6月26日上午，六福珠寶股價呈現?先高后低?的走勢特征。開盤價為21.78港元，與上午最高價持平，隨后股價出現回落，最低下探至20.60港元，較開盤價下跌約5.4%。上午收盤時報21.34港元。
具體來看，定價首飾品類收入同比增長50.5%至54.4億港元，增速跑贏黃金產品。唐宮文創系列、冰·鉆方糖等IP新品的持續推新，讓品牌在非黃金品類上打開了增量空間。不過，定價首飾毛利率同比下滑1個百分點，集團解釋為批發模式占比提升所致。規模和利潤之間的取舍，是一個需要持續平衡的命題。
從業務板塊看，批發業務是今年最大的變量。收入28.65億港元，同比翻倍不止，分部溢利從上一年的0.14億港元躍升至4.9億港元，增幅超過33倍。內地批發業務實現轉虧為盈，說明集團在渠道管理和經銷商體系上的調整正在見效。零售業務仍是大頭，收入133.43億港元，增長21%；品牌業務收入9.97億港元，增長10.3%。
地區表現上，港澳及海外市場收入97.81億港元，增長21.2%，同店銷售增長19.6%。逐季來看，港澳自營門店同店增速從Q1的3%一路攀升至Q4的39%，呈明顯加速態勢。信達證券研報判斷，隨著內地新黃金增值稅政策實施，港澳市場與內地市場的產品價差擴大，疊加旅游娛樂客流的持續支撐，港澳地區零售表現增長動能可觀，并指出金價未來若能企穩將利好內地市場景氣向上。內地市場收入74.24億港元，增長40.8%，自營店同店增長4.9%，品牌店同店增長20.5%。分化的背后是金價走勢和消費情緒的區域差異。
然而，最顯眼的隱憂藏在門店數字里。截至期末，集團全球店鋪3005間，較上年凈減少282間，幾乎全部來自中國內地市場的收縮。其中六福珠寶主品牌凈減少281間，副品牌及產品線凈減少22間。集團將原因歸結為四五線城市品牌店的關閉。低線市場的消費疲軟和加盟商承壓，正在倒逼渠道策略從數量擴張轉向質量優化。與之形成對照的是海外市場凈增20間店鋪，達成年度目標，集團計劃FY2027進一步提速，目標進駐至少2個新國家或地區，凈增30間海外門店。
財務層面，期末現金及銀行結余23.61億港元，存貨146.17億港元。銀行借款22.25億港元，黃金借貸19.70億港元，凈負債18.34億港元，負債權益比率47.8%。杠桿水平有所抬升，財務費用為0.70億港元，在利率環境尚未明顯轉向的背景下，這部分成本需要持續關注。
放眼整個黃金珠寶行業，當前正處于一種微妙的撕裂狀態。金價高企一方面利好存貨價值和投資型消費，另一方面也在抑制終端的飾品類需求。內地市場消費情緒偏謹慎，同店增長壓力不小；港澳市場則受益于旅游客流恢復和增值稅政策帶來的跨境價差擴大，景氣度明顯更優。周大福、老鳳祥等頭部公司同樣面臨內地門店優化調整的課題，行業共識正從開店驅動增長;轉向品牌價值+單店效益;的精細化運營。
可以說，六福集團抓住了金價上行和港澳消費復蘇的窗口期，交出了歷史最好的利潤數字，批發業務扭虧和海外擴張提速也為后續增長埋下了伏筆。但內地門店的大幅收縮、定價黃金毛利率的下滑、以及高金價周期不可持續的潛在風險，同樣真實地擺在面前。信達證券研報亦將金價大幅波動列為風險因素首位。市場給予FY2027僅5.3倍預測市盈率的估值，說明這些擔憂已經被充分計價。
未來一年，港澳市場的增長動能能否維持，內地渠道優化后單店效益能否實質提升，海外擴張從凈增30間門店到真正貢獻利潤需要多長時間，都需要管理層一一回答。（作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）
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