財(cái)聯(lián)社6月26日訊（編輯 趙昊）韓國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)SK海力士準(zhǔn)備以每股166美元的價(jià)格登陸美股交易所。對(duì)此，匯豐銀行分析師認(rèn)為，美國(guó)投資者實(shí)際上撿到了便宜。

本周三（6月24日），SK海力士向韓國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交文件，計(jì)劃在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)發(fā)行存托憑證（DR），籌集45.45萬(wàn)億韓元（約294億美元）。

文件顯示，SK海力士每份存托憑證對(duì)應(yīng)0.1股韓股普通股，以6月23日韓股收盤(pán)價(jià)每股255.5萬(wàn)韓元計(jì)算，發(fā)行價(jià)為每股255,500韓元（約合166美元）。

匯豐最新研究報(bào)告指出，只要SK海力士在美國(guó)開(kāi)始交易，其股價(jià)有望在這一基礎(chǔ)上上漲20%，并最終縮小與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美光科技長(zhǎng)期存在的估值差距。

匯豐實(shí)際上是在押注，美股市場(chǎng)終將認(rèn)識(shí)到亞洲投資者早已明白的一點(diǎn)：SK海力士如今不僅僅是一家存儲(chǔ)芯片商，更是人工智能（AI）基礎(chǔ)設(shè)施浪潮中的核心供應(yīng)商。

問(wèn)題在于，美國(guó)投資者是否愿意為支撐AI革命的存儲(chǔ)芯片支付更高溢價(jià)。

在當(dāng)下芯片行業(yè)最熱門(mén)領(lǐng)域——高帶寬存儲(chǔ)器（HBM）市場(chǎng)中，美光科技享受著更高的估值溢價(jià)，雖然SK海力士向英偉達(dá)供應(yīng)了大部分HBM芯片，其估值卻長(zhǎng)期處于折價(jià)狀態(tài)。

6月8日，SK集團(tuán)會(huì)長(zhǎng)崔泰源與英偉達(dá)CEO黃仁勛在SK集團(tuán)總部出席新聞發(fā)布會(huì)

按照市場(chǎng)預(yù)期計(jì)算，166美元的發(fā)行價(jià)格意味著SK海力士的預(yù)期市盈率約為8至9倍，明顯低于美光的兩位數(shù)市盈率水平。

這種差距部分源于韓國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“韓國(guó)折價(jià)”（Korea Discount）現(xiàn)象，即韓國(guó)上市公司的估值通常低于美國(guó)同行，原因包括公司治理?yè)?dān)憂、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及韓股流動(dòng)性相對(duì)不足等因素。

與之相比，美光一直將自己塑造成美國(guó)對(duì)抗亞洲存儲(chǔ)霸權(quán)的代表，并因此獲得了補(bǔ)貼和政策支持。而SK海力士赴美上市后，美國(guó)投資者將能夠直接投資于AI存儲(chǔ)領(lǐng)域真正的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，而無(wú)需支付“美國(guó)制造”的額外溢價(jià)。

匯豐預(yù)計(jì)這些影響都將在SK海力士進(jìn)入納斯達(dá)克后大幅減弱。許多美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)韓國(guó)半導(dǎo)體板塊配置不足，并非因?yàn)榛久鎲?wèn)題，而是由于投資渠道和認(rèn)知度限制，而美國(guó)上市將迅速改變這一局面。

實(shí)際上，SK海力已成為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)浪潮中的“賣(mài)鏟人”，其HBM3E存儲(chǔ)器對(duì)AI性能的重要性幾乎與GPU本身相當(dāng)。該公司的HBM產(chǎn)能已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度售罄，客戶排隊(duì)采購(gòu)，并愿意支付高額溢價(jià)。

從時(shí)機(jī)來(lái)看，此次赴美上市顯然經(jīng)過(guò)精心選擇。經(jīng)歷2023年的行業(yè)低谷后，存儲(chǔ)芯片價(jià)格已趨于穩(wěn)定，而AI熱潮則讓HBM3E等先進(jìn)產(chǎn)品形成了新的高端市場(chǎng)。

與此同時(shí)，SK海力士的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三星電子先前低估了HBM市場(chǎng)的重要性，目前仍在努力追趕，這使得SK海力士在供不應(yīng)求的HBM市場(chǎng)中保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

投資者還應(yīng)關(guān)注SK海力士如何向美國(guó)市場(chǎng)重新講述自己的成長(zhǎng)故事。長(zhǎng)期以來(lái)，SK海力士被視為一家周期性大宗商品制造商，其業(yè)績(jī)隨著DRAM和NAND價(jià)格波動(dòng)而起伏。

但HBM業(yè)務(wù)模式有所不同——它擁有更長(zhǎng)期的供應(yīng)協(xié)議、更穩(wěn)固的客戶關(guān)系，以及不會(huì)隨著單一產(chǎn)品周期結(jié)束而消失的AI基礎(chǔ)設(shè)施需求。

此外，隨著知名度和估值水平的提高，SK海力士未來(lái)也可能利用股票作為收購(gòu)、合作以及吸引硅谷人才的工具。進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)還將為其未來(lái)擴(kuò)建HBM產(chǎn)能提供更靈活的融資渠道。

匯豐的目標(biāo)價(jià)預(yù)測(cè)基于一個(gè)核心假設(shè)：美國(guó)投資者最終會(huì)給予SK海力士與美光相近的估值倍數(shù)，并且這個(gè)估值倍數(shù)將能夠反映雙方的增長(zhǎng)速度和市場(chǎng)地位。

匯豐所預(yù)測(cè)的20%上漲空間，本質(zhì)上取決于這一估值鴻溝能否被填平。鑒于SK海力士在HBM領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)以及其作為英偉達(dá)核心存儲(chǔ)供應(yīng)商的地位，這種估值重塑看起來(lái)完全合理。

（財(cái)聯(lián)社 趙昊）