6月26日，美團召開股東周年大會。

臺上的王興，說了一句話，讓全場安靜了三秒："美團成立至今，我個人一股都沒有賣過。"他頓了頓，又補了一句："未來也沒有賣股的計劃。"

臺下什么反應？沒人鼓掌。

因為所有人都盯著手機——美團股價當天一度跌到63.65港元，創2024年2月以來新低。較2025年3月189.6港元的階段高點，跌去了整整三分之二。

從巔峰到谷底，市值蒸發了5400億港元。王興說"一股沒賣"，是想給市場信心。但市場看到的，是一個曾經市值萬億的巨頭，現在只剩不到4000億，全年凈虧損234億，從盈利358億直接跌到虧損——一年虧掉的錢，夠買下半個拼多多。

這時候說"我沒賣"，是底氣，還是無奈？

01 一場外賣補貼戰，把美團打回了原形美團是怎么從賺錢變成虧錢的？

答案就四個字：外賣大戰。

2025年2月，京東正式進軍外賣。劉強東親自下場，百億補貼、零傭金、騎手五險一金——招招致命。同年7月，阿里跟進。淘寶閃購宣布500億補貼計劃，餓了么全面加碼。

圖源：百度圖庫

美團怎么辦？只能跟。不跟，市場份額被蠶食；跟了，利潤被燒光。

2025年Q3開始，美團核心本地商業收入下滑、經營利潤轉負。全年凈虧損233.54億元，而2024年還盈利358億元。什么概念？一年之間，從賺358億變成虧234億，里外里差了592億。

這592億去哪了？

補貼。騎手補貼、商家補貼、用戶紅包——每一單外賣背后，都是真金白銀在燒。王興在股東大會上說了另一句話，比"一股沒賣"更耐人尋味："我們一方面會積極應對經營好公司，另一方面呼吁整個行業更理性發展。"

翻譯一下：別打了，再打下去大家都得死。

這話從王興嘴里說出來，多少有點諷刺。因為十年前，美團自己就是補貼戰的發起者。千團大戰、外賣大戰、打車大戰——哪一場不是美團帶頭燒錢？現在輪到別人燒自己的錢了，就開始呼吁"理性發展"。

但王興沒辦法。2025年的外賣市場，已經不是"燒錢換市場"的邏輯了。用戶增長見頂，客單價下降，每一塊錢的補貼，換來的都是虧損。

2026年Q1，美團歸母凈虧損68.27億元，去年同期還是盈利101億元。雖然虧損環比收窄了——從Q4的129.57億降到68.27億——但"虧得少了"和"賺錢了"，是兩個完全不同的概念。

02 "一股沒賣"背后：王興到底在賭什么？

王興說"一股沒賣"，不是第一次。

2021年6月，王興把個人持股的10%劃轉到一個基金會，價值約160億元。當時輿論嘩然，很多人解讀為"變相減持"。

這次股東大會上，王興專門解釋了這件事："完全是公益目的，而且是不可撤銷的。"意思是：那筆錢我捐了，不是套現跑路。但問題是，就算王興沒賣，美團的股價還是在跌。大股東沒跑，小股東跑光了。2025年3月以來，美團股價累計跌幅超過37%。

機構怎么看？高盛維持"買入"評級，目標價116港元——比現價幾乎翻倍。摩根大通維持"中性"，目標價85港元。Bernstein更直接：除非阿里徹底退出外賣賽道，否則很難判斷股價有顯著上行空間。

三家投行，三種態度。但共同點是：沒人敢拍胸脯說"美團馬上會漲"。

王興的"一股沒賣"，在機構眼里是"管理層信心"，但在散戶眼里，可能更像"被套牢了跑不掉"。畢竟，如果王興現在賣，股價會崩得更慘。不賣，至少還能維持一個"創始人與公司共進退"的人設。

03 回購20億？CFO說"價值被嚴重低估"

除了王興的"一股沒賣"，美團還扔出了另一張牌：回購。

CFO陳少暉在股東大會上表示："當前公司價值被嚴重低估，美團計劃進行股票回購。"回購是什么？就是公司拿自己的錢，在二級市場買自己的股票。

邏輯很簡單：如果管理層覺得股價被低估了，那就自己買，向市場傳遞"我們相信公司值更多錢"的信號。美團不是第一次回購。2024年6月，美團就宣布過20億美元的回購計劃。

但問題是，回購能救股價嗎？

看看歷史：2024年美團回購了約77.74億港元，股價從70港元漲到了180港元。那時候是業績好、增長快，回購只是錦上添花?，F在呢？業績虧損、競爭加劇、行業寒冬?；刭從芡凶」蓛r一時，托不住基本面。

更關鍵的是，美團現在有錢回購嗎？

2026年Q1，美團現金及現金等價物約508億元，短期理財投資878億元。賬面上看，錢夠。但別忘了，美團還在虧損，新業務還在燒錢，AI投入還在加大。每一分錢都要掰成兩半花。

這時候拿幾十億去回購，是"展示信心"，還是"打腫臉充胖子"？

04 AI底牌：王興的最后一根稻草？

如果說"一股沒賣"和"回購"是防守，那王興真正的進攻武器，是AI。

2025年3月，王興首次在財報電話會上詳細談AI戰略。他說了一句話，被外界反復引用："在AI革命中，唯一合理的策略是進攻，而不是防守。"他還創造了一個新詞："To A"——服務AI Agent。

什么意思？以前美團服務消費者（To C）和商家（To B），未來還要服務AI Agent（To A）。當用戶通過千問、豆包下單外賣時，美團要成為那個"執行層"——不管用戶在哪個入口決策，最終履約都要靠美團的配送網絡。

這個邏輯聽起來很性感，但落地有多難？美團推出了AI助手"小美"、AI瀏覽器Tabbit、自研大模型LongCat。商家側的"智能掌柜"已服務超70萬商家，"數字員工"覆蓋超30萬商戶。

圖源：appstore

但這些都是"輔助工具"，離"AI自主完成下單、調度、配送全流程"還差得遠。王興自己也承認："從'能聊天'到'能辦事'，中間隔著一條巨大的技術鴻溝。"更現實的威脅是：如果字節、阿里、騰訊的AI Agent自己做閉環，美團連"執行層"的角色都可能保不住。

字節豆包月活3.45億，是國內最大的AI助手。如果字節把"外賣"功能直接集成進豆包，用戶連美團App都不用打開。那時候，美團就真的成了"管道"——像早期的電信運營商一樣，只負責底層配送，利潤被上游抽走。

王興的"To A"戰略，本質上是一場"防管道化"的保衛戰。打贏了，美團還能留在牌桌上；打輸了，可能就淪為AI時代的"基礎設施供應商"。

05 王興的"一股沒賣"，值幾分錢？

回到開頭那個問題：王興說"一股沒賣"，到底是真硬氣，還是在硬撐？

我的答案是：兩者都有。

硬氣的一面在于，王興確實沒跑。從2010年美團成立到現在，16年過去了，他始終站在臺前。千團大戰、外賣大戰、上市、破發、再漲、再跌——每一次風浪，他都在。

這不是每個創始人都能做到的。看看隔壁，多少創始人股價一跌就減持套現、移民海外？王興至少還在牌桌上。硬撐的一面在于，"一股沒賣"并不能解決美團的根本問題。

外賣補貼戰還沒結束，AI轉型遠未成功，新業務持續虧損，股價還在創新低。王興的"信心表態"，在冰冷的數字面前，顯得有點蒼白。但話說回來，在這個"大股東減持公告滿天飛"的A股和港股，王興的"一股沒賣"，本身就是一股清流。

當別的公司創始人在減持、在套現、在找退路的時候，王興選擇站在臺前，說"我沒賣，我也不打算賣"。

這值多少錢？

對機構來說，可能值一個"買入"評級。對散戶來說，可能值一份"再等等看"的耐心。對王興自己來說，值一份"問心無愧"。但能不能值回那5400億蒸發掉的市值？

答案不在王興嘴里，在下半年的財報里。如果Q2、Q3能扭虧為盈，如果外賣戰真能"理性發展"，如果AI業務能跑出像樣的數據——那"一股沒賣"就是傳奇。如果繼續虧、繼續跌、繼續被字節和阿里擠壓——那"一股沒賣"就只是一個悲情故事的開頭。

王興在股東大會上說："深感責任重大。"這四個字，比"一股沒賣"更真實。

因為責任，是不能用股價來衡量的。

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