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又一家深圳國企，被房地產(chǎn)拖進(jìn)訴訟漩渦。

6月初，深圳市屬國企深圳市特區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)（以下簡稱“特區(qū)建發(fā)”）披露重大訴訟進(jìn)展。廣州市中級人民法院一審判決，特區(qū)建發(fā)、華南國際工業(yè)原料城（深圳）有限公司需向深圳市深基華智私募股權(quán)投資基?合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“深基華智”）支付股權(quán)收購價款約21.11億元。

此前不久，特區(qū)建發(fā)還卷入一樁逾15億元金融借款訴訟糾紛，同樣源于華南城紓困期間的資金籌措安排。

與深基華智的訴訟的源頭，要追溯到四年前深圳國資對華南城的紓困行動。

2022年，在房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險持續(xù)暴露背景下，特區(qū)建發(fā)入主華南城，成為第一大股東，并通過基金擴(kuò)容、債務(wù)重組等方式參與紓困。彼時，深圳國資希望借助市場化方式幫助這家本土大型開發(fā)運(yùn)營商渡過危機(jī)。

然而，隨著華南城最終進(jìn)入清盤程序，當(dāng)初為引入社會資本而設(shè)置的回購安排被觸發(fā)，21億元訴訟隨之浮出水面。

對于深圳國資而言，這并非孤例。

過去幾年，從華南城、廣田集團(tuán)到萬科，深圳國資頻頻出現(xiàn)在房地產(chǎn)風(fēng)險化解和企業(yè)紓困的一線。相比合肥國資因長鑫科技、京東方等項(xiàng)目收獲產(chǎn)業(yè)投資紅利，深圳國資不得不將大量資金、人力和資源投入到房地產(chǎn)“救火”之中。

一場紓困，換來四年超90億元的虧損

華南城曾是深圳地產(chǎn)圈的重要企業(yè)。

這家以商貿(mào)物流園開發(fā)運(yùn)營起家的企業(yè)，在深圳、南寧、西安等地?fù)碛写笮彤a(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，一度是香港上市房企中的明星企業(yè)。

但隨著房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，華南城資金鏈迅速惡化。

2022年5月，特區(qū)建發(fā)通過旗下平臺斥資19.095億港元，認(rèn)購華南城33.5億股新股，取得其29.28%股權(quán)，成為單一最大股東，官方紓困正式落地。

隨后，特區(qū)建發(fā)聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)設(shè)立紓困基金，推動債務(wù)重組，并持續(xù)向華南城輸送流動性。

為了擴(kuò)大紓困規(guī)模，2023年4月，特區(qū)建發(fā)將深基華智基金募資規(guī)模從初始50億元擴(kuò)容至110億元，并成功引入中國信達(dá)作為核心出資人，其認(rèn)繳基金份額占比達(dá)54.54%。為吸引社會資本進(jìn)入，特區(qū)建發(fā)簽署了差額補(bǔ)足及股權(quán)回購的兜底協(xié)議。

彼時沒人想到，這份協(xié)議后來會成為一張巨額賬單。

這份協(xié)議后來會成為一張巨額賬單

2025年1月，花旗國際提出對華南城清盤申請，直指其未能償還3.06億美元到期債務(wù)。同年8月，華南城被香港高等法院正式頒令清盤。

隨著投資退出失敗，基金回購條款被觸發(fā)，中國信達(dá)旗下基金提起訴訟，最終形成此次21.11億元的一審判決。針對此次判決，特區(qū)建發(fā)公告回應(yīng)稱，本次結(jié)果為一審判決，尚未最終生效，當(dāng)事人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)提起上訴，最終訴訟結(jié)果存在不確定性。

華南城帶來的損失也迅速體現(xiàn)在特區(qū)建發(fā)業(yè)績上。

2021年，特區(qū)建發(fā)歸母凈利潤仍有3.16億元。而自2022年介入華南城紓困后，公司業(yè)績連續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。

2022年至2025年，特區(qū)建發(fā)分別虧損8.72億元、43.68億元、29.19億元和10.68億元，累計(jì)虧損超過90億元。其中，2023-2024年，特區(qū)建發(fā)累計(jì)計(jì)提超過57億元的華南城相關(guān)資產(chǎn)

曾耗資19億港元取得的華南城股權(quán)，清盤已不足3.6億港元

曾經(jīng)耗資19億港元取得的華南城股權(quán)，清盤前賬面價值已縮水至不足3.6億港元。對于一家原本以園區(qū)開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主業(yè)的地方國企而言，這是一筆不容忽視的代價。

華南城之外，深圳國資仍在持續(xù)“輸血”

華南城并不是深圳國資唯一的房地產(chǎn)戰(zhàn)場。

更受關(guān)注的是萬科。

2025年初，這家曾被視為行業(yè)優(yōu)等生的房企迎來至暗時刻。

1月27日，萬科發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2024年虧損約450億元。這是萬科上市以來最大規(guī)模虧損，也意味著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整已經(jīng)沖擊到最后一批頭部開發(fā)商。

同一天，萬科管理層出現(xiàn)重大調(diào)整。

董事會主席郁亮、總裁祝九勝、董事會秘書朱旭等核心高管相繼辭任，來自深圳國資體系的辛杰出任董事會主席，多位深鐵及深圳國資背景高管進(jìn)入萬科管理層。這不僅是一場普通的人事調(diào)整，更意味著深圳國資正式接過萬科風(fēng)險化解的主導(dǎo)權(quán)。

25年萬科人員調(diào)整意味著深圳國資接過萬科的主導(dǎo)權(quán)

面對外界擔(dān)憂，深圳市國資委隨后公開表態(tài)稱，截至2024年底，深圳市屬國資國企資產(chǎn)超過5萬億元，“有能力、有實(shí)力，也有足夠的‘子彈’，支持地鐵集團(tuán)通過一切可能的市場化、法治化手段推動萬科穩(wěn)健發(fā)展?！?/p>

表態(tài)很快變成行動。

僅僅半個月后，深圳地鐵便向萬科提供28億元股東借款，用于償還即將到期的債券本息。此前，深圳地鐵已經(jīng)通過收購項(xiàng)目資產(chǎn)、認(rèn)購公募REITs份額等方式為萬科補(bǔ)充流動性。

截至今年一季度末，深圳地鐵累計(jì)向萬科提供股東借款335.2億元，而同期萬科償付公開債務(wù)332.1億元。

兩組數(shù)字幾乎完全重合。

也就是說，在過去一年多時間里，萬科公開市場債務(wù)的兌付，幾乎完全依賴深圳地鐵持續(xù)不斷的資金支持。

深圳地鐵的“輸血”仍在持續(xù)

“輸血”仍在持續(xù)。6月12日，深圳地鐵又借了11.4億元給萬科，用于兌付三天后到期的一只債券。

除了華南城和萬科之外，深圳國資還參與了廣田集團(tuán)重整以及保障房收儲等一系列工作。房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整以來，深圳國資事實(shí)上承擔(dān)起了風(fēng)險緩沖器的角色。

深圳國資其實(shí)也是全國最能投科技的國資之一

如果只看華南城和萬科，很容易形成一種印象：深圳國資這些年把大量資源消耗在了房地產(chǎn)領(lǐng)域。

事實(shí)恰恰相反。

在全國地方國資體系中，深圳一直是最激進(jìn)、也最成功的產(chǎn)業(yè)投資者之一。

截至2025年，深圳國資已構(gòu)建起覆蓋種子基金、天使基金、創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金、S基金等全生命周期的國資基金群，總規(guī)模超過7000億元，其中超過90%的資金投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。

這套基金體系覆蓋深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)集群，包括半導(dǎo)體、人工智能、機(jī)器人、生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備等重點(diǎn)領(lǐng)域。

深圳一直是最激進(jìn)、也最成功的產(chǎn)業(yè)投資者之一

作為國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的標(biāo)桿機(jī)構(gòu)，深創(chuàng)投累計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模超過5200億元，直接投資企業(yè)超過1700家，培育上市企業(yè)287家、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)超過500家。

深圳市政府引導(dǎo)基金累計(jì)投資項(xiàng)目超過3500個，支持408家企業(yè)登陸資本市場；深圳天使母基金累計(jì)落地初創(chuàng)項(xiàng)目1138個，成功培育6家估值超10億美元獨(dú)角獸企業(yè)、3家上市企業(yè)。

近年來火熱的機(jī)器人賽道中，深圳國資同樣頻繁現(xiàn)身。越疆科技、華大九天、中科飛測、沐曦股份等明星企業(yè)背后，都能看到深圳國資基金的身影。

在多個賽道中，深圳國資都有頻繁現(xiàn)身

從投資能力來看，深圳國資并不遜于任何一座城市。甚至某種程度上，深圳是中國最早建立完整科技投資體系的城市之一。

早在1999年，深創(chuàng)投就已成立；2018年成立全國規(guī)模最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金深圳天使母基金；此后又陸續(xù)組建鯤鵬資本、“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群以及國資基金矩陣。

當(dāng)全國許多城市還在討論如何投科技時，深圳國資已經(jīng)形成了覆蓋企業(yè)全生命周期的投資網(wǎng)絡(luò)。

從投資成績來看，作為國內(nèi)頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，深創(chuàng)投先后投資了邁瑞醫(yī)療、寧德時代、騰訊音樂、歐菲光、中新賽克等一批明星企業(yè)。僅邁瑞醫(yī)療一例，深創(chuàng)投及旗下廣東紅土基金、發(fā)起設(shè)立并參與的中小企業(yè)發(fā)展基金就在2016年合計(jì)投資3.3億元，并助力其于2018年登陸創(chuàng)業(yè)板。

根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2010年，受益于創(chuàng)業(yè)板開板帶來的退出窗口，深創(chuàng)投當(dāng)年實(shí)現(xiàn)投資收益44.3億元，在本土PE機(jī)構(gòu)中位居第一。

深圳國資有覆蓋企業(yè)全生命周期的投資網(wǎng)絡(luò)

但是，問題在于，深圳國資承擔(dān)的職能遠(yuǎn)不止產(chǎn)業(yè)投資。

合肥投資未來，深圳還要處理過去

過去幾年，“合肥模式”成為地方國資圈最受追捧的樣本。

無論是京東方、蔚來，還是即將登陸資本市場的長鑫科技，本質(zhì)上都屬于同一種邏輯——通過投資一個龍頭企業(yè)，帶動一條產(chǎn)業(yè)鏈，最終培育一個產(chǎn)業(yè)集群。

最典型的案例是長鑫科技。

今年一季度，長鑫科技平均每天凈賺近3個億

2016年，當(dāng)國內(nèi)DRAM制造領(lǐng)域幾乎一片空白時，合肥國資選擇重倉押注長鑫科技。

彼時，這是一項(xiàng)被普遍認(rèn)為投入巨大、周期漫長且成功概率極低的投資。十年間，長鑫科技累計(jì)虧損366.5億元，持續(xù)依賴外部輸血。

但合肥國資始終沒有退出。

隨著AI浪潮推動全球存儲芯片需求爆發(fā)，今年一季度DRAM合約價環(huán)比漲幅近100%，長鑫科技迅速反轉(zhuǎn)——實(shí)現(xiàn)營收508億元，同比增長719%；歸母凈利潤247.62億元，平均每天凈賺近3個億。

市場預(yù)計(jì)，長鑫科技市值有望沖擊3萬億元。按照當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)測算，合肥國資持有股權(quán)對應(yīng)價值或接近萬億元，這一數(shù)字已經(jīng)接近合肥一年的經(jīng)濟(jì)總量。

更重要的是，長鑫科技還帶動了設(shè)備、材料、封測等上下游企業(yè)向合肥聚集，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈。

蘇州企業(yè)幾乎覆蓋了AI算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈的所有關(guān)鍵環(huán)節(jié)

如果說合肥國資的成功來自于押中長鑫存儲這樣的超級項(xiàng)目，那么蘇州國資的特點(diǎn)則是培育產(chǎn)業(yè)集群。

過去十余年，以元禾控股、蘇創(chuàng)投為代表的蘇州國資平臺，圍繞光通信、半導(dǎo)體、先進(jìn)制造持續(xù)布局，逐步構(gòu)建起完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

從光芯片、光器件到光模塊、PCB、交換芯片和測試設(shè)備，蘇州企業(yè)幾乎覆蓋了AI算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈的所有關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中際旭創(chuàng)、天孚通信、東山精密、滬電股份、亨通光電等企業(yè)相繼成長為細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

蘇州國資的投資更像是在培育一片產(chǎn)業(yè)森林

如今，僅光通信產(chǎn)業(yè)鏈就貢獻(xiàn)了7家千億市值上市公司，總市值超過2萬億元。相比押中一家明星企業(yè)，蘇州國資更像是在培育一片產(chǎn)業(yè)森林。

無論是合肥的長鑫科技，還是蘇州的光通信產(chǎn)業(yè)集群，本質(zhì)上都屬于投資未來的邏輯。

而深圳國資過去幾年面對的，則是另一套完全不同的命題。

華南城不能突然倒下。

萬科不能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

大量舊改項(xiàng)目不能停擺。

保交樓不能失守。

這些問題并不會因?yàn)樯钲谠谌斯ぶ悄?、機(jī)器人或者半導(dǎo)體領(lǐng)域取得成功而自動消失。

因此，當(dāng)合肥國資把資金押向芯片產(chǎn)業(yè)、蘇州國資圍繞光通信構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)時，深圳國資卻不得不將相當(dāng)一部分資源投入房地產(chǎn)風(fēng)險處置。

深圳國資不得不將相當(dāng)一部分資源投入房地產(chǎn)風(fēng)險處置

從華南城紓困帶來的數(shù)十億元資產(chǎn)減值，到深圳地鐵持續(xù)為萬科提供流動性支持，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整過程中產(chǎn)生的大量風(fēng)險，最終都不同程度地傳導(dǎo)至深圳國資體系。

換句話說，當(dāng)合肥國資開始收獲長鑫存儲帶來的巨額回報(bào)，當(dāng)蘇州國資享受光通信產(chǎn)業(yè)鏈價值重估紅利時，深圳國資仍在為房地產(chǎn)周期留下的歷史問題買單。

這并非投資能力的差異，而是不同城市發(fā)展階段賦予國資的不同職責(zé)。

一個在投資未來。一個在培育未來。而深圳，則不得不在投資未來的同時，處理過去。

華南城21億元判決背后，真正值得關(guān)注的或許不是一筆訴訟本身，而是過去幾年房地產(chǎn)調(diào)整過程中，地方國資究竟承擔(dān)了多少成本。

深圳國資面對的,是另一套完全不同的命題

從結(jié)果看，深圳國資既是全國最活躍的科技投資者之一，也是房地產(chǎn)風(fēng)險化解的重要承擔(dān)者。

一邊是7000億元基金群持續(xù)押注人工智能、機(jī)器人和半導(dǎo)體；另一邊則是華南城、萬科等出險企業(yè)不斷消耗資金和精力。

當(dāng)?shù)禺a(chǎn)時代逐漸遠(yuǎn)去，深圳國資正在重新把重心轉(zhuǎn)向科技產(chǎn)業(yè)。但華南城留下的21億元賬單提醒人們：在這場新舊動能轉(zhuǎn)換中，房地產(chǎn)的代價并沒有完全結(jié)束。

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