文/任暉

投資主動基金，投的從來不是一紙合同，而是基金經理的認知框架。一旦基金經理中途人事變動，產品的靈魂便可能隨之動搖。

諾安均衡優選一年持有期混合型基金（下稱：諾安均衡優選），2024年表現一度領先同類，2025年回歸中位，2026年以來則大幅掉隊，業績波動的內因之一就是基金經理的變動。

這只基金本是諾安老將王創練的封山之作，他退休后，產品便淪為新生代基金經理的實操練手的工具。

據Wind數據顯示，諾安均衡優選今年以來虧損15%，在五千余只偏股混合型基金中排名倒數。

更讓投資者難以接受的是，基金成立至今累計虧損約 3.2%，相對同期偏股混合基金指數跑輸近 30%，相較滬深 300 也跑輸約 20%。

這意味著該基金不僅沒能為投資者創造收益，還幾乎徹底錯失本輪市場牛市行情。

一、老將謝幕，基金開啟“季度變臉”

王創練的履歷，幾乎是中國資管行業從起步到壯大的縮影。資料顯示，他1980年考入西北農業大學農業經濟系，1987年碩士畢業后留校任教，1992年師從經濟學家厲以寧攻讀北大博士，1995年南下深圳，1997年進入特區證券研究所，正式踏入投研領域。

2008年3月，王創練加入諾安基金，歷任研究部副總監、總監、首席策略師，深耕諾安基金 18 年，是公司名副其實的功勛老將。

王創練親歷多輪牛熊周期，搭建了成熟的大勢研判與個股精選投資框架，投資風格穩健均衡，長期業績表現穩定，積攢了深厚的市場口碑與投資者信任。

2022年9月21日，王創練領銜發行諾安均衡優選，憑借多年來積攢的口碑，市場給予積極響應，即便在當年市場低迷，該基金仍成功募集約3億元。

王創練也沒有辜負持有人的信任，在其任期內該基金整體表現優于同類平均。Wind數據顯示，在王創練管理期間（2022年9月21日至2024年8月17日），受市場大環境影響諾安均衡優選累計虧損23.56%，但在同類基金中排名1248/3098，處在前40%左右。

轉折發生在2024年8月17日，王創練在這一天一次性卸任旗下全部5只基金，成為中國公募基金史上首位“自然退休”的基金經理。但此時，距離諾安均衡優選成立僅僅過去1年又331天，而接任者李曉杰，彼時公募管理經驗僅一年有余。

與王創練“穩健均衡、長期持有”的風格截然相反，李曉杰上任后迅速開啟“高頻調倉、極致押注、風格漂移”模式，基金持倉幾乎每個季度“換臉”。

具體路徑令人瞠目：

2024年二季度，是王創練管理的最后一個完整季度，前十大重倉股均勻覆蓋新能源、化工、消費、通信等行業，正是這樣的均衡配置讓基金在2024年上半年跑在同類前列。

2024年三季度，王創練正式卸任，基金重倉股迎來首次“換臉”。李曉杰清倉8只舊重倉股，全面轉向新能源與科技高景氣成長，新進比亞迪、五糧液、中國核電、北方華創、中際旭創等，風格由“均衡”轉為“激進成長”。

2024年四季度，第二次“換臉”，李曉杰大幅減持成長股，掉頭轉向高股息、低估值紅利板塊，新進交通銀行、建設銀行、中國石油、中國神華等，切換至“防守”模式。

2025年一季度和二季度，第三次“換臉”。李曉杰拋棄高股息板塊，轉向互聯網、醫藥、非銀及有色金屬，重倉阿里巴巴、華虹半導體、信達生物、紫金礦業等。

2025年四季度，第四次“換臉”。李曉杰大幅加倉順周期資源與保險金融，新進中國平安、華友鈷業、中礦資源、中國太保，押注經濟復蘇與周期上行。

2026年一季度，李曉杰進一步押注資源股，行業配置急劇收縮，前十大重倉幾乎清一色為銅、鋁、黃金、鋰、錫等資源股，產品徹底蛻變為一只“有色金屬主題基金”。

值得一提的是，李曉杰追高買入了黃金概念股，山金國際、中金黃金在二季度分別下跌20%和15%，這也是基金今年以來表現不佳的主要原因。

二、退休前發新基：一場被提前透支的信任

諾安均衡優選在短短一年半內經歷了“均衡—成長—紅利—互聯網—資源—有色”的劇烈漂移，最終導致持有人錯失本輪牛市。

表面看，這是一次基金經理更替引發的風格漂移，但將時間軸拉回到起點便會發現，矛盾的根源遠比一次人事變動更為深刻。

諾安基金第一個難以回避的問題是：為何要為一位即將退休的老將發行新基金？

2022年9月，王創練領銜發行諾安均衡優選時，距離其退休已不足2年，然而諾安基金不僅以其為核心賣點，還特意為產品加上了“一年持有期”的封閉條款。

這一操作內藏邏輯上的兩難：如果諾安基金真心希望這位功勛老將體面收官，理應讓其平穩過渡，而非在職業暮年再度承受新產品的業績壓力；如果公司判斷他仍具備管理能力，又為何在產品成立不足兩年、封閉期尚未完全結束時，便任由其“自然退休”？

進退之間，暴露的是產品規劃與人事安排的結構性脫節，老將的聲譽被用于募集，而持有人的利益卻未被認真對待。

諾安基金第二個難以回避的問題，關乎信任本身。

王創練曾公開表示：“投資是一件有功德的事情，管理資金是一種信任關系。”然而，在他2024年8月卸任全部5只基金時，其中2只任期虧損：諾安均衡優選虧損23.56%，諾安研究優選虧損23.33%。

縱然虧損有市場大環境的因素，但兩只產品帶著超過兩成的跌幅交棒，此時以‘自然退休’的方式離場，顯然難言圓滿。

持有人將真金白銀托付給“功德”與“信任”，最終等來的卻是排名倒數和牛市的全面踏空。這種落差，不是一句“市場有風險”能夠完全覆蓋的。