39.44萬(wàn)億元——這是2026年第一季度末的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額。同期，公募基金的資產(chǎn)凈值為37.53萬(wàn)億元。這是繼2025年末后，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額再度超過(guò)公募基金的資產(chǎn)凈值。

“這是必然的，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端保費(fèi)收入仍然在以超過(guò)5%的速度增長(zhǎng)?！币患抑行蛪垭U(xiǎn)公司的權(quán)益投資部門(mén)負(fù)責(zé)人李宏表示。

有人戲稱，A股市場(chǎng)換了新的話事人。這不僅意味著險(xiǎn)資在數(shù)量上成為資本市場(chǎng)的重要力量，也意味著其在市場(chǎng)價(jià)格形成、估值穩(wěn)定性及長(zhǎng)期投資結(jié)構(gòu)方面具有影響力。

保險(xiǎn)資金股票投資余額已逼近公募基金主動(dòng)權(quán)益規(guī)模。中泰證券研報(bào)顯示，保險(xiǎn)資金股票投資余額達(dá)到3.84萬(wàn)億元，與公募基金主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模（普通股票+偏股混合型+靈活配置型）3.99萬(wàn)億元僅差1500億元。

一個(gè)正在發(fā)生的變化是，險(xiǎn)資權(quán)益投資占比在3年時(shí)間里從13.3%提高至15.4%。盡管一季度市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整，險(xiǎn)資仍在加倉(cāng)，其股票與證券投資基金規(guī)模較年初增加了2010億元。

“利率不斷下行，債券票息不斷縮窄，公司保費(fèi)規(guī)模卻以千億元級(jí)別增長(zhǎng)，一旦過(guò)去的高收益資產(chǎn)到期，投資端想實(shí)現(xiàn)既定的收益目標(biāo)并不容易。”一位大型險(xiǎn)企投資人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，權(quán)益類資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的位置愈發(fā)重要，但如何配置以降低波動(dòng)性，也考驗(yàn)著投資端的策略。

投資收益勝負(fù)手

李宏對(duì)此深有同感。今年以來(lái)，他日程繁忙，會(huì)議增多的同時(shí)，調(diào)研也多了起來(lái)。

“盤(pán)子大了，人手愈發(fā)緊缺，今年終于爭(zhēng)取到了一個(gè)招聘崗位，主要是熟悉先進(jìn)制造、科技成長(zhǎng)風(fēng)格的方向?！崩詈晗胫鴶U(kuò)展自己的投資隊(duì)伍。

這并非孤例。多家保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)資管公司都在放出股票投資相關(guān)崗位，涉及權(quán)益基金投資經(jīng)理、股票投資經(jīng)理、權(quán)益投資研究員、數(shù)據(jù)管理員、行業(yè)研究員、投資助理等崗位。

險(xiǎn)資“招兵買(mǎi)馬”背后，是權(quán)益配置比例的持續(xù)走高，甚至出現(xiàn)市場(chǎng)越跌越買(mǎi)的態(tài)勢(shì)。

受外圍因素影響，A股市場(chǎng)在今年第一季度出現(xiàn)了調(diào)整，三大指數(shù)均在季末收跌，特別是上證指數(shù)收于3891.86點(diǎn)，較年初下跌1.94%。但險(xiǎn)資加倉(cāng)的腳步并未受到影響。數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度末，人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)資金運(yùn)用余額達(dá)到38.02萬(wàn)億元，較2025年底增長(zhǎng)2.5%。中泰證券研報(bào)顯示，保險(xiǎn)資金股票和證券投資基金合計(jì)余額5.9萬(wàn)億元（股票3.84萬(wàn)億元、基金2.07萬(wàn)億元），較年初增加了2010億元。其中，1024億元直接流向了股市，986億元配置了基金。

“大部分是新增的資金?！崩詈攴Q，保險(xiǎn)行業(yè)的保費(fèi)每年以萬(wàn)億元級(jí)的規(guī)模在增加，資金總要找到出處。

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局披露的數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.2%，其中人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到1.78萬(wàn)億元。

在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)精算科技實(shí)驗(yàn)室主任陳輝看來(lái)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)之所以逆勢(shì)增長(zhǎng)，在于居民財(cái)富的增加，在于居民資產(chǎn)配置的變化，更在于保險(xiǎn)成為一種“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。而險(xiǎn)資不斷增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，主要是負(fù)債成本高企的資產(chǎn)配置需要。

“當(dāng)前十年期國(guó)債收益率穩(wěn)定在1.8%左右，優(yōu)質(zhì)的另類資產(chǎn)也成了稀缺資產(chǎn)，在此背景下，險(xiǎn)資只能增配權(quán)益性投資?！标愝x說(shuō)。

在保險(xiǎn)資金的最新配置版圖中，債券是底倉(cāng)，占半壁江山（50.5%）；股票是比銀行存款占比更高的資產(chǎn)，占比達(dá)到10.1%。而在2023年，保險(xiǎn)行業(yè)更愿意將9.46%的資產(chǎn)配置銀行存款，7.96%的資產(chǎn)配置股票。

變化源自利率的不斷走低。當(dāng)30年期國(guó)債的收益率從2018年超過(guò)4.3%一路下行至2.2%左右，保險(xiǎn)資金再也難以找到票息可以覆蓋負(fù)債成本的資產(chǎn)，因此一邊在降低綜合負(fù)債成本，一邊在增加權(quán)益資產(chǎn)配置來(lái)增厚收益。

中國(guó)人壽副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)劉暉曾這樣提及公司的投資策略：權(quán)益投資是提升收益的勝負(fù)手，固收投資是穩(wěn)定收益的壓艙石，另類投資是豐富收益的增長(zhǎng)極。

“過(guò)往高收益續(xù)期保單規(guī)模大，而新保單預(yù)定利率調(diào)整又存在滯后性，導(dǎo)致負(fù)債成本與投資收益的匹配難度持續(xù)加大。”李宏坦言，近兩年，隨著債券票息下行、非標(biāo)資產(chǎn)在公司投資組合中的占比持續(xù)回落及權(quán)益資產(chǎn)占比不斷上升，投資端壓力越來(lái)越大——既要面對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足的窘境，又要應(yīng)對(duì)股市估值攀升的現(xiàn)實(shí)，挖掘具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)空間與較高股息的資產(chǎn)的難度也在增加。這也是其尋找科技成長(zhǎng)方向人才的原因。

在北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后朱俊生看來(lái)，科技企業(yè)、成長(zhǎng)型企業(yè)的投資，對(duì)保險(xiǎn)公司的投研能力和行業(yè)研究深度提出了較高要求。短期市場(chǎng)波動(dòng)可能導(dǎo)致投資收益大幅起伏，而科技企業(yè)估值受政策、創(chuàng)新周期、市場(chǎng)情緒等多重因素影響，保險(xiǎn)公司必須具備專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和系統(tǒng)化的投資流程，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取長(zhǎng)期回報(bào)。

挖掘紅利資產(chǎn)

李宏面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)來(lái)自應(yīng)對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

“權(quán)益類資產(chǎn)的高波動(dòng)性特征與保險(xiǎn)資金對(duì)安全性和穩(wěn)定性的要求本就存在內(nèi)在矛盾，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，資產(chǎn)端被要求必須及時(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)而影響到短期業(yè)績(jī)?！崩詈晏寡?，在實(shí)際操作中，股票投資中FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）和FVTOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）資產(chǎn)的比例如何調(diào)整，才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)與短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)之間的平衡仍然需要探索。

在李宏看來(lái)，盡管在絕對(duì)收益方面，權(quán)益類資產(chǎn)呈現(xiàn)出同漲同跌的特性，但在相對(duì)收益方面，大盤(pán)寬基、價(jià)值紅利、成長(zhǎng)型基金、小盤(pán)寬基等不同類別資產(chǎn)之間仍有很大差距，這對(duì)投資的戰(zhàn)術(shù)配置提出了更高的要求。

李宏和團(tuán)隊(duì)也在不斷完善策略配置框架，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合策略結(jié)構(gòu)，來(lái)規(guī)避部分策略及板塊由于市場(chǎng)情緒過(guò)熱、階段性供需結(jié)構(gòu)失衡等引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)資金的持倉(cāng)情況也在發(fā)生微妙變化。

中信建投研報(bào)梳理險(xiǎn)資一季度持倉(cāng)情況發(fā)現(xiàn)，盡管險(xiǎn)資持倉(cāng)以金融為主導(dǎo)，但配置集中度有所下降，行業(yè)布局更趨均衡。

具體來(lái)看，非銀金融仍為險(xiǎn)資第一大重倉(cāng)板塊但占比回落，銀行占比明顯提升。險(xiǎn)資顯著增配電力及公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、家電、食品飲料等防御與消費(fèi)類板塊，減持非銀金融、通信、有色金屬等板塊，整體圍繞高股息、穩(wěn)現(xiàn)金流、消費(fèi)復(fù)蘇主線調(diào)倉(cāng)，呈現(xiàn)攻守兼?zhèn)洹⑦m度分散的配置特征。

而在權(quán)益類資產(chǎn)增長(zhǎng)的過(guò)程中，保費(fèi)占比更高的頭部險(xiǎn)企是增持主力。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽仍然以9089.55億元的持倉(cāng)規(guī)模占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，中國(guó)平安以 2339.04億元位居第二。與此同時(shí)，瑞眾人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)也分別實(shí)現(xiàn)了120.17%、20.47%和18.02%的持倉(cāng)規(guī)模增長(zhǎng)。

李宏表示，在第一季度的操作中，其在配置高股息紅利標(biāo)的的同時(shí)，也在不斷擴(kuò)大研究和關(guān)注范圍，挖掘在消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)中基本面穩(wěn)定、具有紅利屬性的個(gè)股投資機(jī)會(huì)。

不同保險(xiǎn)公司的投資策略也呈現(xiàn)不同特點(diǎn)。中信建投研報(bào)顯示，中國(guó)人壽在第一季度的增持中，呈現(xiàn)較為明顯的由銀行底倉(cāng)向消費(fèi)制造、交運(yùn)紅利擴(kuò)散特色；中國(guó)平安則呈現(xiàn)出“銀行底倉(cāng)穩(wěn)定、公用紅利強(qiáng)化”的配置特征；瑞眾人壽的持倉(cāng)市值從2025年末的146.16億元增至2026年一季度末的321.81億元，其以興業(yè)銀行為最大倉(cāng)位，同時(shí)增持機(jī)械、醫(yī)藥、食品飲料、家電、電力等行業(yè)；新華保險(xiǎn)則在維持醫(yī)藥底倉(cāng)的同時(shí)，增配銀行、電子、醫(yī)藥，體現(xiàn)出向銀行和科技成長(zhǎng)做平衡的均衡策略；中國(guó)太保相較其他機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出鮮明的“交運(yùn)+公用”配置特色；中國(guó)太平則明顯增配銀行、央國(guó)企和高股息品種。

（應(yīng)受訪者要求，李宏為化名）

（作者 姜鑫）

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姜鑫

金融市場(chǎng)新聞中心資深記者，關(guān)注保險(xiǎn)行業(yè)、證券、新三板、上市公司相關(guān)領(lǐng)域，擅長(zhǎng)深度報(bào)道、人物報(bào)道。