5月18日，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)龍頭阿里巴巴發(fā)布了2023年度Q1財(cái)報(bào)。

今年Q1是一個(gè)特殊的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一方面，這是我們走出疫情后的第一個(gè)季度，大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抱有強(qiáng)烈的期待；另一方面，這是阿里宣布1+6+N改革后發(fā)布的第一份財(cái)報(bào)，人們對(duì)于阿里將如何落實(shí)這一戰(zhàn)略翹首以盼。

財(cái)報(bào)發(fā)布的同時(shí)，阿里也適時(shí)公布了1+6+N改革的具體進(jìn)展：

云智能集團(tuán)將實(shí)現(xiàn)完全的分拆，分拆預(yù)計(jì)在12個(gè)月內(nèi)完成，分拆完成后將選擇合適的時(shí)機(jī)上市；

國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)將啟動(dòng)對(duì)外融資，進(jìn)一步開拓市場(chǎng)，同樣會(huì)在合適的時(shí)機(jī)獨(dú)立上市；

菜鳥預(yù)計(jì)在12-18個(gè)月內(nèi)完成獨(dú)立上市；

盒馬預(yù)計(jì)在6-12個(gè)月內(nèi)完成獨(dú)立上市。

本文將圍繞阿里本季度及2023財(cái)年財(cái)報(bào)，分析其財(cái)務(wù)表現(xiàn)、業(yè)務(wù)進(jìn)展與行業(yè)走勢(shì)，子業(yè)務(wù)集團(tuán)逐漸上市背景下阿里巴巴面臨的價(jià)值重估，以及組織創(chuàng)新背后的新勢(shì)能。

一、財(cái)務(wù)表現(xiàn)

用DCF估值法，公司價(jià)值是自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，巴菲特也使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法給公司估值。

對(duì)于成熟投資者，你可以不關(guān)心公司營(yíng)收，也可以不關(guān)心公司利潤(rùn)，但是一定要關(guān)心公司的自由現(xiàn)金流，它不僅關(guān)乎公司生死存亡，也關(guān)系到公司的內(nèi)在價(jià)值。

我們整理了阿里巴巴2016-2023財(cái)年的核心數(shù)據(jù)，包括：財(cái)年自由現(xiàn)金流、國(guó)內(nèi)核心電商收入（僅包括廣告和傭金部分）、整體營(yíng)收、整體非國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則利潤(rùn)，當(dāng)然還有核心電商收入的同比增速。

稍微解釋一下，阿里巴巴的財(cái)年始于每年的4月1日到第二年的3月31日，2023財(cái)年對(duì)應(yīng)的時(shí)間是2022年4月1日-2023年3月31日。

2023財(cái)年，阿里巴巴創(chuàng)造了1717億元的自由現(xiàn)金流，這一數(shù)字僅比歷史記錄2021財(cái)年的1727億低10億。

比2022財(cái)年增長(zhǎng)了近1倍，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，阿里本財(cái)年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是非常優(yōu)秀的，至少是非常健康的。

通常而言，阿里的財(cái)年自由現(xiàn)金流與同期的Non-GAAP利潤(rùn)大致相仿，唯一相差較大的是2022財(cái)年，利潤(rùn)是1364億，自由現(xiàn)金流只有989億，這主要受該財(cái)年近200億的罰款影響。

2023財(cái)年自由現(xiàn)金流比利潤(rùn)高大約300億，主要得益于資本支出更加克制，以及子業(yè)務(wù)集團(tuán)紛紛減虧或轉(zhuǎn)盈，消耗的現(xiàn)金流優(yōu)于預(yù)期。

核心電商業(yè)務(wù)目前維持一年創(chuàng)造約2000億自由現(xiàn)金流的水平，隨著子業(yè)務(wù)分拆或獨(dú)立上市，抑或是逐漸收縮虧損乃至盈利，悲觀預(yù)期下，我們認(rèn)為阿里巴巴保持一年1500億以上的自由現(xiàn)金流是比較容易實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，對(duì)應(yīng)當(dāng)下估值僅10年折現(xiàn)，考慮到阿里目前賬戶上有2295億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn)，該折現(xiàn)年限實(shí)際上僅8.5年，相對(duì)于阿里102歲的生存目標(biāo)，這是一個(gè)非常保守的估值。

實(shí)際上，我們整理阿里過(guò)往股價(jià)表現(xiàn)，也發(fā)現(xiàn)其股價(jià)與自由現(xiàn)金流相關(guān)度較高。

2018財(cái)年，阿里的自由現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了44%的高增長(zhǎng)，股價(jià)走勢(shì)也較為強(qiáng)勁。

2019-2020財(cái)年，阿里自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)緩慢，尤其是2019財(cái)年，即便營(yíng)收翻倍，股價(jià)也基本沒(méi)什么變化。

2021財(cái)年是自由現(xiàn)金流表現(xiàn)最好的一年，阿里的股價(jià)也在該財(cái)年10月份（2020年10月）達(dá)到歷史高點(diǎn)。

從營(yíng)收、利潤(rùn)角度看，2023財(cái)年的表現(xiàn)也可謂出色。財(cái)年內(nèi)營(yíng)收8687億，同比增長(zhǎng)2%，Non-GAAP利潤(rùn)1414億，同比增長(zhǎng)3.7%。

該財(cái)年內(nèi)，每個(gè)季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)都在逐季修復(fù)。接下來(lái)我們來(lái)看看季度數(shù)據(jù)，可以看出更多微觀的趨勢(shì)。

二、業(yè)務(wù)進(jìn)展與發(fā)展走勢(shì)

1.中國(guó)商業(yè)

中國(guó)商業(yè)分部主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國(guó)際及阿里健康等中國(guó)零售商業(yè)業(yè)務(wù)，以及包括1688在內(nèi)的批發(fā)業(yè)務(wù)。

2023年Q1，中國(guó)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1361億，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)385億，利潤(rùn)率28%，由于一季度是電商業(yè)務(wù)傳統(tǒng)淡季，受春節(jié)因素影響較大，同比來(lái)看，營(yíng)收表現(xiàn)中規(guī)中矩，利潤(rùn)則遠(yuǎn)超預(yù)期，同比增長(zhǎng)19.6%，利潤(rùn)率提升了5個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)商業(yè)中最受關(guān)注的是淘寶、天貓為代表的核心電商。

該季度淘寶+天貓的GMV同比下降約5%，對(duì)應(yīng)的客戶管理收入——廣告+傭金同比也下降了5%，仍然處于下降通道，但是下降幅度已經(jīng)是過(guò)去一個(gè)財(cái)年中最小的季度，且財(cái)報(bào)披露，3月份淘寶+天貓的GMV已經(jīng)開始錄得正增長(zhǎng)，主要受疫情結(jié)束消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)，以及服飾鞋帽等時(shí)尚品類更強(qiáng)的復(fù)蘇趨勢(shì)影響。

盒馬、貓超、高鑫零售等其他業(yè)務(wù)Q1營(yíng)收718億，同比下滑1%，主要受疫情結(jié)束后消費(fèi)者囤貨需求減弱影響。

此前京東已經(jīng)發(fā)布一季度財(cái)報(bào)，其自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑4.6%，估計(jì)自營(yíng)GMV下滑幅度比自營(yíng)營(yíng)收下滑幅度更大。

相比之下，淘系電商已經(jīng)表現(xiàn)出較為明顯的企穩(wěn)跡象。這一方面受淘系主力品類服飾鞋帽時(shí)尚等更強(qiáng)的疫后彈性影響，另一方面也得益于淘天集團(tuán)在內(nèi)容領(lǐng)域更成熟的運(yùn)營(yíng)。

淘寶直播是直播電商行業(yè)的發(fā)起者，也是行業(yè)內(nèi)供應(yīng)鏈和服務(wù)能力最強(qiáng)的平臺(tái)，隨著直播電商行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，頭部主播多陣地運(yùn)營(yíng)的趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，淘寶直播不僅具備超強(qiáng)的供應(yīng)鏈、履約等一體化服務(wù)能力，而且具備行業(yè)最強(qiáng)的消費(fèi)群體，在承接各大主播、MCN機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張需求方面有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

淘寶APP自身也在內(nèi)容方面不斷探索，首頁(yè)底部第二tab已經(jīng)全量運(yùn)營(yíng)短視頻內(nèi)容，搜索、信息流渠道的視頻化趨勢(shì)也越發(fā)明顯，更進(jìn)一步迎合了當(dāng)下消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣。

此外，淘特、淘菜菜也在精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的情況下錄得高增長(zhǎng)，為不同圈層的消費(fèi)者提供更精準(zhǔn)的服務(wù)。

淘寶+天貓的GMV統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)一直維持全行業(yè)最高，是剔除了下單未支付訂單后的數(shù)據(jù)，隨著行業(yè)不斷發(fā)展，電商平臺(tái)與自營(yíng)，甚至于線下零售的界限都在變得模糊，盒馬、高鑫零售的線上訂單占比越來(lái)越高，貓超更是完全線上訂單，單純以淘寶+天貓的GMV數(shù)據(jù)來(lái)衡量阿里的中國(guó)商業(yè)趨勢(shì)并不公平。

若以中國(guó)商業(yè)整體來(lái)計(jì)算，阿里一季度營(yíng)收同比下滑3%，京東自營(yíng)+平臺(tái)及廣告服務(wù)收入合計(jì)下滑3.6%，阿里的中國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)也許正在撥云見日，而該業(yè)務(wù)的利潤(rùn)、利潤(rùn)率早已走出了陰霾。

2.云計(jì)算

阿里云季度營(yíng)收186億，同比略微下滑2%，主要受疫后部分業(yè)務(wù)交付延遲影響，而利潤(rùn)率仍維持在2%的水平，實(shí)現(xiàn)了財(cái)年772億元的營(yíng)收和14億元的利潤(rùn)。

阿里云近期的亮點(diǎn)頗多，主要有4點(diǎn)：

成立云智能集團(tuán)，張勇?lián)味聲?huì)主席和CEO，并計(jì)劃獨(dú)立上市；

創(chuàng)始人王堅(jiān)回歸；

發(fā)布大模型產(chǎn)品“通義千問(wèn)”并受到企業(yè)用戶的廣泛歡迎；

產(chǎn)品大范圍降價(jià)帶來(lái)的規(guī)模想象力。

分拆獨(dú)立上市將進(jìn)一步釋放阿里云內(nèi)部生產(chǎn)力，提升該業(yè)務(wù)的決策速度和靈敏性；王堅(jiān)可以說(shuō)是中國(guó)云計(jì)算的開創(chuàng)者，他的回歸，無(wú)論對(duì)團(tuán)隊(duì)士氣，還是管理和技術(shù)推進(jìn)，都是重大的提升；“通義千問(wèn)”大模型備受期待，發(fā)布不到兩個(gè)月已經(jīng)收獲了超過(guò)20萬(wàn)企業(yè)用戶的支持；產(chǎn)品大范圍降價(jià)，表明了阿里云的進(jìn)取心，同時(shí)也展現(xiàn)了用技術(shù)回報(bào)用戶，促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力提升的初心。

在所有這些亮點(diǎn)中，“通義千問(wèn)”的進(jìn)展可能是最值得關(guān)注的，因?yàn)樗粌H將深度集成到阿里集團(tuán)內(nèi)部的所有業(yè)務(wù)，還有可能與云服務(wù)產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，進(jìn)一步加深云服務(wù)的護(hù)城河。

目前阿里云有400萬(wàn)+企業(yè)客戶，根據(jù)Gartner的報(bào)告，阿里云在全球IAAS服務(wù)中排名第三，“通義千問(wèn)”的生成式AI技能集成到云端并未客戶提供服務(wù)，可以為客戶創(chuàng)造差異化價(jià)值，在這一輪新的產(chǎn)業(yè)浪潮中，只有那些技術(shù)沉淀深厚的云廠商有機(jī)會(huì)走到最后。

3.國(guó)際商業(yè)

國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)29%，其中核心的國(guó)際零售商業(yè)更是同比增長(zhǎng)41%。這主要得益于Lazada、Trendyol和速賣通新推出的Choice服務(wù)帶來(lái)的訂單大幅增長(zhǎng)，以及在歐洲新推出的零售平臺(tái)Daraz快速打開局面。

4.菜鳥物流

菜鳥物流一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%，遠(yuǎn)快于電商業(yè)務(wù)增速，主要得益于服務(wù)升級(jí)趨勢(shì)下快遞到家滲透率提升，季度內(nèi)送貨上門包裹同比提升85%，此外，菜鳥進(jìn)一步提升國(guó)際物流服務(wù)水平，升級(jí)海外倉(cāng)儲(chǔ)配送網(wǎng)絡(luò)，為商家提供更廣泛的物流解決方案。

5.本地生活

本地生活業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)17%，虧損率較2022年一季度大幅收窄。餓了么訂單量繼續(xù)增長(zhǎng)，單均配送成本下降帶來(lái)每單經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)轉(zhuǎn)正。受益于疫后出行需求激增，高德、飛豬帶來(lái)到目的地訂單也大幅增長(zhǎng)。

6.媒體與娛樂(lè)

受優(yōu)酷訂閱服務(wù)收入同比增長(zhǎng)13%影響，疊加線下活動(dòng)恢復(fù)，大麥和淘票票業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，媒體與娛樂(lè)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)4%，季度虧損率也同比縮窄了12個(gè)百分點(diǎn)。

本季度仍然延續(xù)降本增效趨勢(shì)，季度營(yíng)銷支出同比減少8.5%，占收入比重為12%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

季度利潤(rùn)274億，同比增長(zhǎng)38%，利潤(rùn)率13.2%，同比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)。

整體而言，一季度阿里巴巴營(yíng)收主要受國(guó)際商業(yè)、菜鳥和本地生活推動(dòng)，利潤(rùn)則受降本增效影響，各項(xiàng)子業(yè)務(wù)集團(tuán)均錄得利潤(rùn)增長(zhǎng)或虧損縮窄，使得Non-GAAP凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，同時(shí)季度自由現(xiàn)金流也大幅增長(zhǎng)。

三、阿里的價(jià)值重估動(dòng)能

擺在阿里面前的路徑再清晰不過(guò)了：保增長(zhǎng)還是保利潤(rùn)？

保增長(zhǎng)，意味著投入加大，某種程度上犧牲利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流；保利潤(rùn)，則意味著繼續(xù)減少投入，這樣有規(guī)模萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。

從今天阿里的動(dòng)作來(lái)看，它很明確地表明：增長(zhǎng)和利潤(rùn)，我都要。

1+6+N改革就是這種思路的清晰展示。

淘天集團(tuán)是營(yíng)收和利潤(rùn)重點(diǎn)，尤其是利潤(rùn)中心。該業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)后，仍然全部屬于阿里巴巴集團(tuán)，它的集團(tuán)董事長(zhǎng)和CEO戴珊已經(jīng)明確表態(tài)：淘天集團(tuán)未來(lái)發(fā)展的中心將是以消費(fèi)者為中心，繼續(xù)做大消費(fèi)者、商家規(guī)模，做大生態(tài)，完成從交易到消費(fèi)的轉(zhuǎn)型。

這意味著淘天集團(tuán)將以更進(jìn)取的姿態(tài)追求高質(zhì)量的增長(zhǎng)，它的利潤(rùn)將更多投入自身業(yè)務(wù)如淘特、淘菜菜、天貓國(guó)際、盒馬等等的發(fā)展中，而不需要像過(guò)去那樣，大規(guī)模向其他子業(yè)務(wù)集團(tuán)輸血。

阿里云、國(guó)際商業(yè)、菜鳥、本地生活、媒體與娛樂(lè)等子業(yè)務(wù)集團(tuán)完成獨(dú)立分拆后，該引入外部融資的融資，該獨(dú)立上市的上市，它們將不再或是很少消耗阿里巴巴集團(tuán)的現(xiàn)金流。

這將使得阿里巴巴集團(tuán)的利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流將更有保障，根據(jù)我們前面的測(cè)算，一年保持1500億以上的凈利潤(rùn)/自由現(xiàn)金流，是非常容易實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，這就隱含著價(jià)值重估的動(dòng)能。

從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇角度，阿里的優(yōu)勢(shì)品類如服飾鞋帽時(shí)尚等在疫情期間受打擊更大，本身基數(shù)偏低，疫后會(huì)有更強(qiáng)的反彈趨勢(shì)，這一點(diǎn)從財(cái)報(bào)披露的信息中已經(jīng)得到驗(yàn)證，所以阿里的核心電商業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)修復(fù)帶來(lái)價(jià)值重估動(dòng)能。

從分業(yè)務(wù)估值角度，阿里目前的估值相對(duì)于核心電商部分都明顯低估，更別說(shuō)所有子業(yè)務(wù)集團(tuán)相加了。

2019-2023財(cái)年，阿里巴巴中國(guó)商業(yè)的營(yíng)收從3234億元增長(zhǎng)到了5827億，增幅80%；經(jīng)調(diào)整EBITA則從1362億元增長(zhǎng)到了1849億，增幅36%。中國(guó)商業(yè)中，核心電商以外的部分整體仍處于虧損狀態(tài)，所以核心電商利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到2000億左右。2020財(cái)年開始，中國(guó)商業(yè)利潤(rùn)都維持在1600億上方，考慮到當(dāng)下國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀，我們假設(shè)其未來(lái)3年利潤(rùn)維持在1700億上方，給予平臺(tái)電商行業(yè)極低估值9倍市盈率，以當(dāng)下匯率計(jì)算，對(duì)應(yīng)2186億美元。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為阿里云和國(guó)際商業(yè)都有再造一個(gè)阿里巴巴核心電商的可能性，尤其是阿里云。

亞馬遜當(dāng)前估值至少有一半是AWS支撐起來(lái)的，這應(yīng)該是投資者共識(shí)；微軟的中興，有很大一部分原因是Azure云服務(wù)的崛起。

兩者珠玉在前，阿里云本可摸著石頭過(guò)河，無(wú)奈中美兩地IT產(chǎn)業(yè)支出結(jié)構(gòu)大相徑庭，美國(guó)的IT支出非常普及，大中小企業(yè)早已接受，從IT服務(wù)器支出向云端遷移是實(shí)實(shí)在在的降低成本，而中國(guó)的IT支出主要集中在大型國(guó)企以及新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，前者的云端遷移目前多數(shù)被移動(dòng)、聯(lián)通、電信等云廠商斬獲，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的云服務(wù)需求規(guī)模畢竟有限，而且最近兩年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體需求疲軟。

但是，我們?nèi)匀徽J(rèn)為云服務(wù)行業(yè)最終是科技的競(jìng)爭(zhēng)。大型企業(yè)中對(duì)技術(shù)要求高的，比如銀行、券商等仍然幾乎全部選擇了BAT等科技含量高的云廠商，這種趨勢(shì)將隨著云服務(wù)逐漸普及而改變，那些嘗試了較低技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的云服務(wù)的企業(yè)，在未來(lái)需求升級(jí)時(shí)，大概率會(huì)選擇技術(shù)沉淀深厚的云廠商。萬(wàn)物互聯(lián)趨勢(shì)下，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)仍然有漫長(zhǎng)的發(fā)展征程，典型的比如智能汽車行業(yè)，未來(lái)的智能家電、智能家居等各行各業(yè)智能化，數(shù)據(jù)需求井噴，阿里云的機(jī)會(huì)是持久而長(zhǎng)遠(yuǎn)的。

AI人工智能的發(fā)展，將加劇這兩股趨勢(shì)合流，技術(shù)沉淀深厚的云廠商，可以更好地迎合AI人工智能與云服務(wù)結(jié)合的需求，缺乏技術(shù)沉淀的廠商在這樣的技術(shù)競(jìng)賽面前將逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力。

考慮到當(dāng)前仍不明朗的局面，我們按照相對(duì)保守的模型來(lái)給云服務(wù)估價(jià)。參考Salesforce、AWS等傳統(tǒng)云服務(wù)商的估值模型，前者大約6倍PS，后者大約8倍PS，我們?nèi)?倍PS，按照阿里云2023財(cái)年772億元營(yíng)收，對(duì)應(yīng)551億美元估值。

國(guó)際商業(yè)目前處于發(fā)展早期，只有Lazada所在的市場(chǎng)相對(duì)成熟，但是東南亞電商整體滲透率還比較低，速賣通需要進(jìn)化，也許Choice是一個(gè)不錯(cuò)的嘗試方向，Daraz對(duì)標(biāo)的Shein，后者最新一輪估值已經(jīng)達(dá)到1000億美元。目前阿里國(guó)際電商的年度整體GMV大約4500億元，我們?nèi)⌒袠I(yè)公司初期0.5倍GMV估值，對(duì)應(yīng)約320億美元估值。

菜鳥物流預(yù)計(jì)在12-18個(gè)月內(nèi)上市，目前可參照的對(duì)象包括京東物流110億美元、順豐控股340億美元，菜鳥的營(yíng)收規(guī)模尚不及后兩者，但是背靠全球最大電商平臺(tái)淘寶天貓，海外布局也遠(yuǎn)超過(guò)京東物流，我們認(rèn)為它的估值應(yīng)該介于京東物流和順豐之間，給予150億美元估值。

盒馬2023財(cái)年GMV預(yù)計(jì)在400億元左右，它最適合對(duì)標(biāo)的對(duì)象是山姆會(huì)員店和Costco（好士多），前者是沃爾瑪零售的一部分，我們不容易看到它的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，后者是獨(dú)立上市公司，2022年?duì)I收大約2000億美元，市值也大約2000億美元，對(duì)應(yīng)1倍市銷率和36倍的市盈率，市場(chǎng)給予它非常高的期待。

按理說(shuō)盒馬這種規(guī)模較小、潛力較大的零售平臺(tái)應(yīng)該享有更高的估值，但是考慮到前置倉(cāng)賽道公司目前普遍估值較低，我們給予其50億美元估值。

此外，本地生活給予100億美元估值，其余各項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)給予100億美元估值，外加現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物等大約328億美元，螞蟻金服股權(quán)對(duì)應(yīng)大約330億美元——給予當(dāng)前螞蟻金服1000億美元估值——33%股權(quán)價(jià)值330億美元。

總共加權(quán)估值為：2186+551+320+150+50+100+100+328+330=4115億美元。

即核心電商估值2186億美元，其余所有部分估值1929億美元，由于其余業(yè)務(wù)分散在各行各業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展階段也不一樣，簡(jiǎn)單加總可能略顯粗暴，我們給予其80%折價(jià)，對(duì)應(yīng)1543億，合計(jì)大約3729億美元。

四、組織創(chuàng)新面向未來(lái)

阿里財(cái)報(bào)發(fā)布后，雖然財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定，子業(yè)務(wù)分拆上市計(jì)劃提上日程利好不斷，但是市場(chǎng)仍然以下跌回應(yīng)。

早前一天騰訊財(cái)報(bào)表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)，股價(jià)表現(xiàn)卻落后于港股科技股。

這可能反映的是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行情的擔(dān)憂，而不是對(duì)現(xiàn)有業(yè)績(jī)的不滿。

面對(duì)充滿不確定性的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)發(fā)展，唯一正確的路是擁抱變化，創(chuàng)新求變。

商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)是組織能力的競(jìng)爭(zhēng)，因此，基于組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新尤為重要。

在科技行業(yè)，我們見過(guò)太多螞蟻撼大象的故事。

今年是淘寶誕生的第二十周年，20年前，淘寶以羸弱之軀戰(zhàn)勝了國(guó)際巨頭eBay，這源于它超凡的敏捷性、機(jī)動(dòng)性。

敏捷組織的核心，是讓決策者可以離前線的炮火更近，讓執(zhí)行者可以更快地向上反饋，更迅速地領(lǐng)會(huì)團(tuán)隊(duì)精神、統(tǒng)一戰(zhàn)線、組織資源，讓整個(gè)團(tuán)隊(duì)具備更強(qiáng)的主人翁意識(shí)。

走過(guò)20多年的阿里巴巴，已經(jīng)發(fā)展成20多萬(wàn)人的龐然之軀，面對(duì)不同領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，如果繼續(xù)延續(xù)過(guò)去的打法，必然面臨決策遲緩、貽誤戰(zhàn)局的困境。

10年前，這些子業(yè)務(wù)剛剛誕生時(shí)，采用集團(tuán)統(tǒng)一的中臺(tái)出去打仗，等于一出生就擁有了一套滿級(jí)的系統(tǒng)，隨著自己和對(duì)手逐漸壯大，一套統(tǒng)一的中臺(tái)系統(tǒng)已經(jīng)無(wú)法滿足升級(jí)的戰(zhàn)事需求。

核心電商與盒馬這類同屬于商業(yè)體系的尚且如此——筆者曾經(jīng)使用過(guò)盒馬的供應(yīng)商后臺(tái)，它的功能與淘寶天貓商家后臺(tái)差異遠(yuǎn)大于共性，更不用說(shuō)阿里云、菜鳥等與核心電商相距甚遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)了。

所以，獨(dú)立分拆子業(yè)務(wù)，不僅可以釋放組織內(nèi)部自主創(chuàng)新意識(shí)，還可以根據(jù)業(yè)務(wù)自身特征組織資源。

而像國(guó)際電商、物流這種重運(yùn)營(yíng)與本地化的業(yè)務(wù)，可能每一個(gè)地區(qū)、每一個(gè)語(yǔ)種都面臨不同的競(jìng)爭(zhēng)格局，如果能夠進(jìn)行本地化融資，將本地供給、本地資本、本地人才結(jié)合起來(lái)，不僅能更大程度上避免地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，也能大幅提升業(yè)務(wù)發(fā)展速度。

過(guò)去20多年，阿里巴巴進(jìn)行過(guò)十?dāng)?shù)次大大小小的組織變革，站在今天回頭看，都是經(jīng)驗(yàn)；站在當(dāng)時(shí)往前看，對(duì)于做決定的人和公司來(lái)說(shuō)，都是探索，甚至是和未來(lái)打賭。這需要魄力、創(chuàng)新和勇氣。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到今天，誕生了一些像騰訊、阿里這樣的大公司，“大企業(yè)病”也不可避免地出現(xiàn)。

阿里的組織變革，一個(gè)阿里巴巴有可能變成1+6+N個(gè)阿里巴巴，把大廠做小，把組織自我革命。

這些探索如果成功了，阿里的裂變有可能引發(fā)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的裂變，引領(lǐng)行業(yè)組織創(chuàng)新變革，促進(jìn)行業(yè)百尺竿頭更進(jìn)一步，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)變革和在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的躍升。

站在這樣的立場(chǎng)，我無(wú)比期待它能取得成功。