作者：kangins

曾經TOP3宇宙房企：恒大、碧桂園、融創，再回首時，這三家當前的境界卻各不相同！

恒大：最先爆發流動性危機，也是此輪房地產行業債務危機全面爆發的起點，當前其主體中國恒大上市公司在今年1月已被香港高院頒布的清盤令，當前各地的資產正在火速被各家債權人瓜分中；

融創：TOP3中最先完成境外內債務重組的企業，奈何重組的時間點在2022年，而在2023年房地產行業繼續自由落體的過程中很有二次債務重組的潛在可能；

碧桂園：市場和高層曾經一致認可的三好生，面對可以說自房地產這一行業誕生以后市場最大的調整，不免也被涉及從而危及自身的生存；

曾經，市場上一度以為恒大倒了是市場不能承受之重，現在發現，原來恒大只是開始，接觸融創，接著還生死不明的碧桂園，而生死不明的碧桂園，卻一度讓市場以為其已經處于：

秘不發喪的神秘狀態！

此前，作為中國綜合性資產規模最大的基金公司之一，匯添富基金管理股份有限公司（后簡稱“匯添富基金”）將旗下基金所持有的“碧桂園”按照0港元/股進行估值調整。

這意味著最高市值曾超4000億的碧桂園股權一夜間被清零！而曾經TOP10房企中享受此等待遇的上一家是：

中國恒大

就在大家以為碧桂園將重蹈恒大、融創的結局之時，一股神秘的力量出手：

原定于7月29日的清盤呈請聆訊延期至2025年1月20日。

這一則本來屬于所有房企，包括恒大、融創此前在內都會極力爭取的事情，但是這次卻顯示出了不一樣的意味，根據7月29日公告的信息披露：

1、此次延期的結果是在代表銀行債權人的協調委員會及代表債券持有人的項目小級的支持下爭取得來的，這一點此前恒大等從來沒有獲得此待遇；

2、今年9月底前會發布債務重組的條款清單，10月公開債務重組支持協議，在停牌僅僅四個月后便獲得如此神速，也是此前恒大、融創不曾享有的待遇；

銀行債權人代表國家高層的意志，債券持有人代表專業機構投資者的意志，兩者加一起如此致地支持一家TOP3企業地紓困，可以說是此輪房企爆發債務危機來的首例，很可能也是：

最后一例。

01 超預期惡化：未違約的清盤

根據碧桂園的公開財報數據顯示，今年1-6月碧桂園累計銷售259.5億元，這個業績相當于去年同期未暴雷前一個月的正常銷量，相對于萬億負債的碧桂園而言，這點收入所帶來的現金流壓力是全方面的：

根據2023年半年顯示，碧桂園一年內到期的債務規模/1-5年到期的債務規模/五年后到期的債務規模分別是695.2億、829.7億、36.87億。

顯然，如果按當前的銷售推算全年總銷量，對于碧桂園能否越過500億尚存考驗，而光一年內到期的債務規模就高達695.2億，面對民營房企中彼時與龍湖等為數不多的三好生們，碧桂園面臨的壓力顯然已經是：

壓力山大

從公開市場消息來看，碧桂園在經歷去年年中的負面消息危機后，僅僅進入到澄清環節，至于債務是否是違約還是沒有違約：

只有第三方的報道，碧桂園官網從未正式官宣。

我們來看一下曾經TOP3的暴雷程序的幾個必經流程：

負面消息→澄清→公告違約→財報難產→股票停牌

像曾經TOP3成員的恒大、融創均是按這個節點過來的，到了碧桂園身上，碧桂園澄清之后，就一直沒有聲音，直到4月2日突然公告財報難產導致的股票停牌，為了更直觀地展示，康哥做了一個流程可視化：

負面消息→澄清→→→→→→→→→→→股票停牌

從未公告違約的碧桂園，曾經也是民營房企三好生，突然“嗖”地一下直達終點，快的讓人：

目瞪口呆！

作為一個上市公司，這秘不發喪的操作，不僅債權人內心要一萬個不愿意，作為投資人估計內心也是瞬馬奔騰：

啥？從未公告正式違約咋就被清盤了？這是什么玩法？

是的，碧桂園的清盤創下曾經TOP3（恒大/碧桂園/融創）的行業先例，不管是恒大還是融創，清盤呈請均是在正式違約后一段時間被提起的，而碧桂園創下了無正式公告違約卻突然被公告清盤呈請的歷史先河，可謂：

不聲不響地給各大債權人一點驚喜，而且幾乎一出場就是王炸！

與恒大/融創違約后從遮遮掩掩到毫無顧忌的過程相比，顯然，碧桂園的玩法更高端，但是殊歸同途。作為一直跟蹤各大房企暴雷的康哥看來，從去年8月即開始預警碧桂園清盤風險，甚至被碧桂園投訴，如果從那時算起，到今天被正式被提起清盤呈請，其8個月的時間周期與恒大/融創卻有著驚人的相似：

1、恒大從風險預警到被提起清盤呈請，共耗時9個月；

2、融創從風險預警到被提起清盤呈請，共耗時7個月；

02 碧桂園是否屬于大而不倒？

大而不能倒，在2008年美國金融危機時被演繹得淋漓盡致。為什么雷曼沒有獲得政府注資然后破產，為什么高盛、大摩能夠得到政府資金并涅槃重生？

大而不倒，說的是當一家公司的規模足夠巨大，在整個經濟體系中占據重要地位時，機構的破產將會引起經濟體系巨大的波動。因此，政府必須對這些公司注入資源來避免這些機構倒閉而帶來的經濟體系崩潰。

那么，一家企業做到多大，才能保證自己的系統性重要地位？在一家超大型企業遇到風險時，多大體量的企業可以保證自己能夠優先得到金融資源的傾斜，這在中外經濟體系中都是一個重要的問題。

在這其中，救助哪家企業，不救助哪家企業，有沒有一個具體的標準？

現在，我們再次走到一個關鍵路口。

從資產體量上看，根據碧桂園2022年年報，港股上市公司碧桂園的總資產超過1.7萬億，總負債超過1.4萬億，2022年營業收入超過4300億。

無論從哪個層面來看，碧桂園都是毫無疑問的龍頭地產企業。

很多投資者認為應該對碧桂園進行救助，因為一個恒大倒下帶來的房地產連鎖反應，已經讓經濟吃不消了，不能再讓一個體量和恒大相當的地產企業倒下；而也有投資者認為民營房企體量太大，本身就影響金融體系的穩定性，應該借這次房地產債券危機，一次性出清超大型全國性民營房企，這樣經濟可以輕裝上陣。

碧桂園是否屬于大而不倒的企業？2024年開局，作為曾經的宇宙房企恒大被香港法院頒布清盤令，讓市場對大而不倒的定義又有了重新的定義。

寫在最后

一輪始自恒大的房地產行業流動性危機，原來大家以為的是：

定點爆破

現在回過頭來一看，原來是：

接近全軍覆滅

而這多米諾骨牌能否停下？何時停下？顯然，碧桂園此時獲得高層出手，答案已經：

不言自明！