北京
【預見經(jīng)濟：玖月】
逆水行舟，猶豫若何。
內(nèi)需方面，房地產(chǎn)“量價齊跌”仍在加速，“金九銀十” 旺季面臨挑戰(zhàn)。房企流動性指標繼續(xù)惡化，凈資產(chǎn)顯著負增長。調(diào)查失業(yè)率的抬升幅度接近歷史同期最大值。餐飲等消費環(huán)比已降至歷史同期最低。制造業(yè)PMI生產(chǎn)項已降至有記錄以來（除2008年）最低。石油瀝青、水泥等開工率加速下降，基建投資仍有趨弱可能。
海外方面，盡管對聯(lián)儲降息幅度有分歧，但25基點“小步快跑”的調(diào)整概率更大。近期人民幣升值，但幅度不及美元貶值、及東南亞貨幣對美元升值幅度，匯率壓力仍有釋放過程。我國新出口訂單雖穩(wěn)定在季節(jié)性水平，但全球制造業(yè)已加快回落。海外對我出口啟動反傾銷等調(diào)查顯著增多，F(xiàn)DI降幅創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最大值。
價格方面，歷次聯(lián)儲降息的初期，國際大宗商品往往緊跟全球基本面趨緩。國內(nèi)地產(chǎn)對工業(yè)品價格的拖累進一步凸顯。專項債對投資的拉動趨弱且滯后，PPI仍將明顯下行。極端天氣之下蔬菜等價格環(huán)比升至歷史同期最高，但對CPI的支撐不可持續(xù)。貨幣等前瞻指標預示，GDP平減指數(shù)等整體價格水平仍將顯著負增長。
政策方面，房地產(chǎn)或仍以落實國企“收儲”、項目融資白名單等存量消化舉措為主。“統(tǒng)籌好風險化解和穩(wěn)定發(fā)展”要求下，化債成為日益重要的財政考量，專項債的用途也相應開始分流。“存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束”等表態(tài)明確，居民提前還款依然突出。需求和物價預期偏弱格局之下，貨幣顯著收縮仍將延續(xù)。
圖. 即便發(fā)債加速？
來源： WIND，筆者測算
注：支出、發(fā)債收入剔除用于化債部分。
風險提示：預期非線性變化。
【作者】
伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，遠見杯經(jīng)濟預測冠軍。
俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2024年8月28日
2.，2024年8月18日
3.，2024年7月28日
4.，2024年7月17日
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