北京
1990年，日本經濟泡沫破裂，房市和股市進入漫長下行周期， 進入所謂的三十年。
三十年，濃縮成一個詞就是“通縮”。
而在這期間，日本央行為了拯救市場做了什么？
在1990年前后，GDP增速幾乎歸零之后，日本央行逐漸降低政策利率，從6%左右的水平，在不到10年內降到0%。
但是，貨幣寬松的油門踩到底，發現沒用。
車輛被掛了空擋（流動性陷阱），油門踩爛了都沒用，
傳統的貨幣政策傳導機制失效。
所以，央行需要重新創造新的貨幣政策傳導機制。
日本央行將擴表購入ETF 作為常規化貨幣寬松工具之一
2010年 10 月，日本央行宣布，將購買股票 ETF 作納入貨幣寬松政策，以提高居民風險偏好，緩解通縮。該政策為市場提供流動性，減緩了市場進一步崩潰的風險。購入ETF成為日本央行"定量和定性寬松”（QQE）的計劃對抗通貨緊縮的長期政策之一。
之后十數年，日本央行多次修正 ETF 買入計劃，提升買入規模，拓展買入范圍。
2008-2023 年，日本 ETF 資產凈值由 280 億美元增至 5338億美元，CAGR 為 22%；截至 2023 年末日本央行所持有的 ETF 凈值占東京交易所總市值比例已超 4%。
自從實施該政策后，日本股市從2013年開始進入一波長期牛市，持續至今，已有10年。
2010年日本央行開始買股票，距1990年衰退開始已經過去了20年，足以看出：
1.通縮是多么難以解決的問題，20年還沒有從泥潭中脫身，還需要增加政策籌碼。
2.購買股票這個政策工具創新，在傳統經濟學領域很少涉及，屬于非常規刺激，如此刺激出臺，尚需要3萬億人民幣級別的刺激才達到政策目的，可見如果僅依靠市場自身力量出清，需要的時間更是遠超10年。
3.通縮不僅體現在物價下行，也體現在資產價格下行。 要刺激經濟增 長，從通縮的泥潭中擺脫，就得對癥下藥。 治本的方式是協助市場完成出清，使得經濟重新進入復蘇周期。 治標的方式是刺激資產價格回升，通過資產價格回升帶來的財富效應刺激消費，刺激經濟回升。
真正有效的手段應該是治標治本的方式一起用。
最近，中國央行提出創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，
其中一項是創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從中央銀行獲取流動性，這項政策將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。
具體看，證券、基金、保險公司互換便利支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，這項政策將大幅提升相關機構的資金獲取和股票增持。機構通過這個工具獲取的資金只能用于投資股票市場。
首期互換便利操作規模5000億元， 未來 可以再來5000億元，或者第三個5000億元。
有人說，創設互換便利不是直接給錢，不會擴大基礎貨幣規模。
但是，通過互換換入國債，和換入現金，其實與央行直接下場買股，就隔著一層窗戶紙，屬于非常規的貨幣政策。這個政策出臺說明：
1.我們能夠在通縮早期即嘗試非常規貨幣政策，說明央行呵護市場的決心夠強，認識正確，
2.目前的政策力度還在循序漸進，參照日本央行采取政策的周期和力度，我們的政策加碼空間還很大，但是恢復絕不會像市場說的那樣，3年的熊市3天完成調整和預期扭轉。循序漸進才是合理預期。
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