北京
節前大同證券發布了一篇對兩輪牛市的復盤研報，感覺很有意思，挑重點跟大家分享一下，并對比一下本次牛市。
20140722-20150612：杠桿牛
這一輪牛市從2014年7月2000點上漲到2015年6月最高5178.19點。指數漲超150%。從形態上看，上漲持續了4輪。
基本面：經濟回落、有一定通縮壓力
在 2014 年到 2015 年期間，國內 GDP 季度增速下滑明顯，由 2013 年 1 季度的 7.9%跌到 2015 年年末的 6.9%；通脹方面，GDP 平減指數再次走向 0 附近。
估值：2014 年 7 月 22 日市盈率(TTM)位于 10 年區間(20040722-20140722)的 1.78%位置。
技術面：距離上一輪09年牛市高點，已經過去5年。
政策面：2014 年 5 月 9 日，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（簡稱“新國九條”），緊接著證監會發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》和《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》，2014 年 11月進行滬港通試點。
融資融券標的擴容，為市場帶來增量資金：從 2010 年開始融資融券標的就在逐漸擴容，2014 年兩融標的擴充到 900 只，參與門檻從 50 萬降到零門檻，為市場提供了大量的杠桿資金。
2014年11月22日-2015年10月23日，經歷5次降息，1年期人民幣貸款基準利率從5.60％下降至4.35％。
20190104-20210218：核心資產牛市
這是一個小牛市，市場從2440點上漲到3731點，漲幅50%。
基本面： 從 2015 年到 2018 年，國內 GDP 季度增速維持在 6%-7%之間，2020年受口罩影響，增速下滑。
估值： 2019年1月，上證指數市盈率約11倍，相當于過去10年市盈率區間的22%分位點。
技術面： 市場已經下跌3年。
政策面和資金面：
為了應對新冠疫情影響，國家出臺一系列經濟刺激政策，2019 年到 2021 年央行連續四次降準，由 13.5%降至 11.5%，累計降準幅度達200BP，2019 年到 2021 年央行連續三次降息，由 3.3%降至 2.95%。
2018 年 4 月 27 日，人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局聯合發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱《資管新規》），“凈值化管理”、“打破剛兌”對本來就是凈值化產品的公募基金影響很小；同時這段時期還有“存款搬家”的增量資金進入公募基金。
公募基金規模增長迅速：公募基金規模由 2018 年的 12.92 萬億增長到 2021年的 25.44 萬億。
本輪上漲怎么看？
基本面： GDP 增速處于下跌過程，進入緊縮周期。
GDP平減指數已經連續5個季度為負。
估值： 9月中旬，上證指數市盈率相當于過去3年市盈率區間的5%分位點。
政策面和資金面：
自從9月24日國務院新聞辦舉行發布會“介紹金融支持經濟高質量發展有關情況”，出臺了包括降息降準在內的一系列強刺激政策，尤其是定向刺激股市的政策。 此外，美聯儲也宣布降息。 進入降息周期。
3次牛市的比較可知：
1. 基本面都不太好，
2.股市估值很便宜，
3.貨幣政策非常寬松。
有一組很有意思的數據：藍色線是上證綜指股息率，黃色線是10年期國債收益率，2022年底到2023年，股息率開始接近10年期國債收益率水平，2024年股息率超過國債收益率，這意味從配置角度，股票變成更“優質”的資產。
總體看，3次牛市的基本邏輯都是資金驅動下對低估值資產的增量配置。果沒有基本面的話，本次的走勢大概率會與前兩次一樣。
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