文章來源丨奧維咨詢&摩根士丹利

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正如我們對財富和資產(chǎn)管理行業(yè)的展望所示，未來道路將面臨諸多結構性挑戰(zhàn)，使得大多數(shù)機構難以實現(xiàn)內(nèi)生性增長。為抵御這些挑戰(zhàn)，我們在本報告及往期研究中提出的戰(zhàn)略建議，其重要性至今未減。那些能夠更高效落實關鍵戰(zhàn)略的機構，不僅將搶占更大市場份額，更重要的是能夠為客戶締造更優(yōu)質(zhì)的價值回報。

然而，一個重大機遇正在顯現(xiàn)。長期醞釀的人口結構變遷與壽命延長趨勢已至臨界點——以美國為例，隨著逾3000萬"嬰兒潮峰值世代"邁入退休年齡，未來五年或?qū)⒂瓉須v史性退休潮。當下多國正跨越人口結構臨界點，步入我們稱之為"老齡化紀元"的新階段。面對逐漸縮水且不堪重負的退休保障體系，這些銀發(fā)族群正重新審視自身財務前景。近年來，在通脹壓力與監(jiān)管政策調(diào)整的雙重催化下，這一進程更加呈現(xiàn)出加速態(tài)勢。以上因素疊加，為個人與社會帶來根本性挑戰(zhàn)：如何在顯著延長的財富積累期與退休階段，構建可持續(xù)的儲蓄與消費模式？

老齡化與長壽人口面臨新挑戰(zhàn)

在多數(shù)發(fā)達國家，傳統(tǒng)退休生命周期模式下的個體曾面臨相對簡單的圖景：人們通常供職至退休年齡（往往終身服務于同一雇主），通過確定給付型計劃（DB plans）積累養(yǎng)老資產(chǎn)而無需自主管理投資；退休后則無縫切換至資產(chǎn)消耗階段：依賴公共養(yǎng)老金及DB計劃在高利率環(huán)境下積累的穩(wěn)定給付。彼時，個人養(yǎng)老儲蓄雖可作為補充收入來源，卻非核心支撐。

如今，在越來越多的發(fā)達國家，這一圖表中的三大支柱已發(fā)生根本性變化：

The Three-Pillar Conceptual Framework for Retirement Savings

核心變革一：

全球老齡化加劇養(yǎng)老金體系承壓

全球人口結構正在經(jīng)歷劇變：2025年65歲及以上人口規(guī)模較2000年翻番，至2050年，每6名成年人中即有1位老齡人口（約16億），其中近4.5億人年齡超80歲——較1975年增長了15倍。這種跨地域、超大規(guī)模的老齡化浪潮，在人類文明史上尚屬首次。

Global population by age group (millions)

人口結構老齡化轉(zhuǎn)型由兩大獨立的趨勢驅(qū)動：

1. 生育率持續(xù)下降

   當今女性平均生育數(shù)量較1990年減少1個，導致全球總和生育率從3.3驟降至2.3。超過半數(shù)國家已跌破約2.1的生育更替水平。許多處于更替水平以下的國家中正嘗試通過多樣化創(chuàng)新舉措來提升生育率。但迄今為止，還沒有國家能成功實現(xiàn)生育率持續(xù)回升至更替水平之上。

2. 預期壽命顯著延長

   在醫(yī)療水平提升和生活標準改善的推動下，七國集團（G7）國家2024年平均預期壽命已達83歲，較1995年增長5.4歲，預測顯示到2050年該指標將持續(xù)攀升至86.4歲，而醫(yī)療領域的新發(fā)現(xiàn)（如GLP-1類藥物）可能會進一步加速這一趨勢。

人口老齡化對社會層面的影響觸目驚心：多數(shù)經(jīng)濟體的勞動年齡人口比例（即15-64歲具備勞動能力且可能參與就業(yè)的人口占比）已到達峰值或瀕臨拐點，這對養(yǎng)老金體系產(chǎn)生了災難性沖擊，突出表現(xiàn)為支撐老齡群體退休基金的繳費人口數(shù)量急劇萎縮。公共與私營養(yǎng)老金面臨的財務壓力因三重結構性困境持續(xù)加劇——長期資金缺口導致持續(xù)性資金短缺，對投資回報率的精算預測脫離現(xiàn)實基準，以及作為養(yǎng)老金傳統(tǒng)配置重點的固定收益投資受過去十年利率水平持續(xù)低于長期均值影響而陷入歷史性低回報困境。

核心轉(zhuǎn)變二：

公共部門應對退休保障的舉措力度不足

人口老齡化加速、政府債務攀升與養(yǎng)老金管理失當?shù)亩嘀貕毫ΟB加，迫使各國政府若不采取更激進措施，將愈發(fā)難以應對退休保障問題——尤其是公共養(yǎng)老金缺口危機。多數(shù)政府已著手改革傳統(tǒng)退休福利機制（或?qū)⒃诙唐趦?nèi)被迫調(diào)整），具體措施包括削減養(yǎng)老金支付額度或提高退休年齡，比如荷蘭、丹麥等國近期將退休年齡與預期壽命動態(tài)掛鉤。

另一些政府則不愿觸動養(yǎng)老金社會契約的根本條款，這類國家或需通過增稅維持現(xiàn)行福利水平的養(yǎng)老金體系運轉(zhuǎn)。此舉將壓縮年輕群體的可支配儲蓄收入，加劇其未來退休壓力。無論采取何種路徑，隨著確定繳費型（DC）計劃與個人退休賬戶逐漸成為退休收入主要來源，民眾對公共養(yǎng)老金的依賴度將持續(xù)降低。

事實上，歷史經(jīng)驗已印證激勵個人儲蓄的政策有效性：澳大利亞1992年推出的《退休公積金計劃》強制要求雇主為18-70歲雇員繳納工資比例的退休賬戶供款，使該國以全球第54位的人口規(guī)模培育出第四大退休金體系。隨著人口結構持續(xù)老化，此類政策改革的必要性將日益凸顯。

核心轉(zhuǎn)變?nèi)?/strong>

確定給付型（DB）計劃全球式微

與第一支柱中政府退休保障能力衰退形成緊密聯(lián)動的，是第二支柱中DB計劃的全域性收縮。全球前七大養(yǎng)老基金市場中，DB計劃資產(chǎn)占比已從2003年的63%銳減至2023年的42%，其地位正被確定繳費型（DC）計劃取代。監(jiān)管轉(zhuǎn)向正加速這一進程——傳統(tǒng)DB主導型國家相繼立法推進制度轉(zhuǎn)型：德國實施DB資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)移，荷蘭則完成向DC體系的全面過渡。DB計劃的衰退將退休資產(chǎn)管理責任轉(zhuǎn)嫁給個人，而普通民眾普遍缺乏足夠的養(yǎng)老財務規(guī)劃能力。

核心轉(zhuǎn)變四：

通脹復燃加劇生活成本危機

通脹回升與利率上行雙重沖擊大幅侵蝕儲蓄實際價值。2021年1月以來美國消費者價格指數(shù)累計攀升17%，主要發(fā)達國家呈現(xiàn)相似趨勢。此輪通脹使退休者實際年收入顯著縮水——以65歲群體為例，其現(xiàn)金儲蓄從250萬美元貶值至214萬美元，導致年收入從10萬美元實際縮減至8.56萬美元。鑒于2008金融危機至新冠疫情間的低通脹期被視為歷史異常，未來儲蓄積累、投資配置與退休提領的全周期管理將面臨更復雜的通脹風險，這一系統(tǒng)性挑戰(zhàn)將持續(xù)考驗普通民眾的財務應變能力。

結構性變革正將個體置于養(yǎng)老困局

全球數(shù)以億計的民眾已無法完全（甚至部分）依賴政府或雇主提供的傳統(tǒng)養(yǎng)老金體系，以保障退休生活。管理養(yǎng)老儲蓄的責任正加速向個人轉(zhuǎn)移，迫使其通過“確定繳費型計劃+個人退休賬戶（含非職業(yè)稅優(yōu)型計劃）+普通儲蓄賬戶”三重混合模式自主構建養(yǎng)老方案。這種轉(zhuǎn)變在退休時點選擇、資產(chǎn)配置策略、現(xiàn)金流管理路徑等核心維度催生系統(tǒng)性決策難題，暴露出民眾面對復雜養(yǎng)老金融生態(tài)的深層能力缺失與信心危機。

Key questions of different individual segments related to retirement and longevity (non-exhaustive)

同時，這種決策困境因"選擇悖論"愈發(fā)復雜化：隨著可供選擇的金融產(chǎn)品和投資工具呈現(xiàn)爆炸式增長，個體反而陷入構建系統(tǒng)性退休策略的認知迷局——難以理解各類產(chǎn)品的組合邏輯與協(xié)同效應。更棘手的是，多數(shù)人缺乏長期投資風險管控與消費模式優(yōu)化的專業(yè)素養(yǎng)。雖然部分群體能獲取專業(yè)顧問服務，但更多民眾面對復雜選擇時往往陷入決策癱瘓，其直接后果就是退休準備行動的普遍遲滯。

這種制度性缺陷已引發(fā)信心危機：美國數(shù)據(jù)顯示，50-75歲在職人群中僅有不足半數(shù)相信保障性收入能覆蓋退休基本開支。通脹壓力進一步瓦解養(yǎng)老安全感，29%在職者與42%退休者將其列為首要焦慮源——這折射出傳統(tǒng)養(yǎng)老體系與當代金融復雜性之間的深刻斷裂。當人們自主管理財務時，由于缺乏信心，相當大比例的退休人員會過度儲蓄且消費不足。

生命周期假說認為，個人的消費和儲蓄行為會遵循可預測的平緩模式：青年時期借貸消費，中年時期積累財富，老年時期消耗儲蓄。然而最新研究顯示，許多退休人員并未如預期般消耗儲蓄，這一現(xiàn)象對該理論模型構成了挑戰(zhàn)。

嬰兒潮一代（特別是富裕群體）在這方面表現(xiàn)得尤為明顯——數(shù)據(jù)顯示：日本退休人員每年僅花費凈資產(chǎn)的1-3%；意大利40%的退休老人仍在持續(xù)積累財富；美國退休人員在退休近二十年后，平均而言，仍保留著退休前80%的積蓄，且僅有32%的人對動用儲蓄感到安心。

人們預期壽命可能達到百歲，這種長期財務規(guī)劃的不確定性——包括應對長期護理的經(jīng)濟壓力，以及希望將財富傳承給子女、孫輩乃至曾孫輩的愿望——清晰揭示了退休群體不愿動用儲蓄的深層原因。

編輯 | Jiaru

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