關于騰訊收購Nexon傳聞，我的一點看法

相信很多人都看到了“騰訊計劃以150億美元收購韓國最大的游戲公司Nexon”的傳聞。其實，這個傳聞并不新鮮，至少五年前就傳過了。作為DNF的發行方，騰訊一直希望將DNF的制作方Nexon收歸旗下。那么，為什么這個消息在昨天突然刷屏了呢？我認為，最有可能還是Nexon自身或者其利益相關方故意向媒體透露的，以便吸引其他競標方，待價而沽。在此消息推動下，Nexon的美股ADR市值已經漲到了164億美元，高于傳說中的150億美元收購價。至于會不會有另一個競標方出現，不得而知。

我認為，如果騰訊真的收購Nexon，可能是出于以下三個目的，重要性依次遞減：

1. 進一步開發DNF這個經典IP的商業潛力，包括DNF手游的后續更新，以及《第一狂戰士：卡贊》等衍生作品的中文化和手游化。

2. 以Nexon為開發韓國游戲市場的基石，進一步做大國際游戲業務。

3. 將Nexon的垂類創新能力與騰訊的商業化能力結合，試圖產生化學反應。

先說第一條。DNF至今仍是Nexon最重要的IP，貢獻了其營業收入的三分之一。去年二季度推出的DNF手游的初期表現毫無疑問超過了市場預期，但是根據Nexon財報，最近兩個季度的收入明顯衰減——其中至少有一部分原因是Nexon自身的開發效率不足。事實上，Nexon的手游開發能力已經無法與騰訊旗下較優秀的工作室相比，何況騰訊作為運營方顯然更理解中國玩家的需求。如果能收購Nexon，將DNF手游開發轉由騰訊的國內團隊負責，很可能大幅提升產品質量和更新速度。

DNF這個IP的生命周期還遠未結束。今年一季度，《第一狂戰士：卡贊》已經登陸PC平臺，開放世界冒險游戲《亞拉德》也正在開發當中。騰訊肯定希望探索這些衍生產品的本土化和手游化，而最高效的方式是從制作環節開始參與。收購Nexon可以一勞永逸地解決問題。我認為，正是去年二季度DNF手游的超預期，堅定了騰訊把Nexon收歸麾下的決心。但這不是唯一原因。

再說第二條。目前Nexon仍有49%的收入來自韓國，10%來自歐美，9%來自日本及其他海外地區。并購Nexon，無疑將加強騰訊在韓國乃至整個東北亞游戲市場的布局，符合騰訊近年來不斷做大海外游戲業務的戰略。韓國游戲市場很大，但已經高度固化了，收購是最好的占領市場的途徑。

騰訊目前最大的海外游戲子公司是Supercell和Riots，它們分別位于北歐和美國。如果能收購Nexon，在韓國布下“第三顆棋子”，騰訊游戲的全球布局就比較完善了。我認為DNF這個IP的后續開發可能被移交國內，或者至少讓國內工作室深度參與；其他IP的開發則仍將由Nexon基于自己對國際市場的判斷進行。所以這筆收購一半是為了國內，一半是為了海外。

再說第三條。Nexon的垂類產品創新能力不可小視，例如2023年最流行的獨立游戲之一《潛水員戴夫》就是由Nexon開發；那也是我在2023年第二喜愛的游戲（ 第一是《博德之門3》 ）。其實，Nexon近年來開發的中小成本垂類產品不少，展現了在游戲大廠當中頗為罕見的創新能力。我們知道，游戲行業的熱門新玩法往往來自獨立游戲和垂類創新游戲，例如“塔科夫”、“自走棋”、“吃雞”，以及更早的MOBA。2021年以來騰訊最成功的大DAU新游戲《暗區突圍》《三角洲行動》，都帶有明顯的“塔科夫”色彩。

《潛水員戴夫》或許不適合改編手游；絕大部分垂類創新產品都不適合。但是總歸會有產品適合。騰訊顯然不甘心每次都只是“率先模仿”創新玩法，而是希望內部孵化更多的創新玩法。收購Nexon或許能加強這一環節，但這是可遇不可求的，畢竟Nexon也是一家高度工業化的大廠，而非獨立開發商。

上個季度，Nexon的營業收入同比增長5%、營業利潤同比增長43%，看起來好像還不錯。但是這個業績的可持續性相當堪憂：全部收入增長均來自手游板塊，而手游的全部增長均來自DNF手游的中國區收入。我們知道，DNF手游在國內的收入已經比上線之初大幅下滑，所以Nexon的二季報顯然不會太好看。此時此刻，同意被收購似乎是一個理性的選擇，而且除了騰訊之外，我看不出來還有哪家游戲公司能與Nexon產生戰略協同性了。

不過，Nexon手中尚有至少8款新品等待上線，其中至少兩款會在今年之內上線；這還沒算正在等待國區上線的《第一狂戰士：卡贊》。Nexon或許會希望在其中產生一個爆款，以增強自己的議價能力。至于騰訊是否愿意在現有估值之上進一步溢價，畢竟Nexon的估值不低（市盈率超過20倍）。無論如何，我還是認為Nexon最后有很大的可能性被騰訊收購，只是具體的時間節點不好把握。