作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

6月22日，在傳出200億美元巨額發債計劃后，SpaceX迎來了上市以來的最大調整。截至收盤，公司股價單日放量暴跌16.4%，收于154.6美元，跌破IPO首日收盤價，市值蒸發約4000億美元，創有史以來全球企業單日市值損失第二大紀錄。

而就在幾天前，二級市場還是另一番光景。自6月12日以135美元的發行價登陸納斯達克后，SpaceX便遭遇了全球資金的瘋狂圍獵。各路機構與狂熱散戶裹挾著史無前例的搶購潮蜂擁而至，推動股價高歌猛進，一度觸及225.64美元的階段性峰值。僅3個交易日，其最大漲幅就超過了60%，總市值狂飆至近3萬億美元的巔峰，成功躋身全球市值TOP5。

圖：SpaceX上市以來走勢（60分鐘線） 數據來源：wind，36氪整理

然而，從造富神話到跌落神壇，SpaceX只用了不到兩周的時間。而這場過山車行情的戛然而止，本質上源于資本市場對馬斯克激進AI跨界戰略的信任危機。上市后瘋狂燒錢輸血AI的行為，直接引爆了市場對公司未來盈利能力的深層恐慌，最終促使華爾街不得不重新審視這家新晉巨頭的估值邏輯。

當熱浪微退、泡沫被刺破，市場被迫從“太空夢”的狂熱中冷靜下來。面對這場資本大戲，投資者不禁要問：癲狂過后，SpaceX究竟會何去何從？

超300億美元的潛在剛性買盤

6月12日登陸納斯達克后，SpaceX便加冕了全球史上規模最大的 IPO。也正是由于其萬億級的超級體量，直接觸發了多家主流指數公司的“快速納入”規則，成為新規落地后，首個完整走完加速納入流程的超級標的。

目前，全球各主流指數已明確公布SpaceX的納入時間表：

• 富時羅素：反應最為迅速，其快速通道規則允許滿足上市5 個交易日的公司直接入選。這意味著，SpaceX 將于 6 月 26 日美股收盤后，正式被納入羅素 1000、羅素 3000 及羅素 Top 200 三大核心指數。

• 恒生指數與MSCI： 恒指宣布將 SpaceX 納入恒生港美科技指數，于 6 月 23 日收市后重算權重并于 29 日正式生效；MSCI 則同樣定于 6 月 29 日將 SpaceX 納入 MSCI 標準大盤指數和全球全市場指數。

• 納斯達克100 指數： 得益于其 5 月剛剛修改的新規——允許市值前 40 的新股在上市 15 個交易日后快速納入，因此預計SpaceX 將在 7 月 7 日正式躋身納斯達克 100 指數成分股。

相比之下，標普500 指數則成為特例。在其他指數爭相放寬門檻接納巨無霸的同時，標普道瓊斯指數公司依然死守硬性指標，擬納入企業必須滿足三大核心條件：公開交易時長滿12個月、連續四個季度實現GAAP盈利、流通股比例不低于10%。受限于這些硬性規則，即便SpaceX上市后表現亮眼、市值體量領先，最早也要到2027年6月之后，才具備納入標普500指數的資格。

圖：各家主流指數大型IPO準入要求 數據來源：晨星公司，36氪整理

各大指數分批納入SpaceX的時間節點，對后續資本市場表現有著重要的指示意義。背后的邏輯十分明確：跟蹤各類主流指數的ETF及被動基金，為了嚴控跟蹤誤差、保障基金表現，必須在指數正式納入生效前，嚴格依照既定權重完成對SpaceX的強制建倉，這種由規則硬性派生的“剛性買盤”，在短期內為SpaceX提供了強大的二次沖高動能。

那么，這一輪指數納入行情的買盤規模究竟有多大呢？根據SpotGamma的測算，目前全球跟蹤納斯達克100指數相關指數的被動資產管理總規模就已超過1.4萬億美元。按照SpaceX上市后的估算權重，在7月上旬這個密集的指數落定窗口期，僅納斯達克100和富時羅素兩大指數系列的被動基金就會爆發出高達220億－270億美元的剛性買入需求。如果再疊加MSCI、恒生等其他指數渠道的同步吸籌，預計整體被動買盤將突破300億美元。

資本博弈的狂歡

這種短期規則驅動的剛性買盤，無疑成為未來一兩周內主力資金博弈的勝負手。在短期內，它將在盤面上釋放出可觀的實質性利好。

一方面，盡管SpaceX上市總市值接近2萬億美元，但由于馬斯克及早期大股東的惜售，此次IPO僅釋放了約4.25%的流通股，按照21日收盤的2.02萬億美元市值計算，對應實際流通市值僅有約900億美元，這讓市面可自由交易的籌碼非常稀缺。

圖：全球前十大公司市值排名（截至6月22日收盤） 數據來源：wind，36氪整理

考慮到超300億美元的被動基金需要在6月下旬至7月上旬的短短十幾個交易日內完成建倉，嚴重的“供需錯配”，極易在盤面上引發“逼空行情”與流動性擠兌，在短期內可能會促成股價的“二次沖高”，甚至再度刷新新高。

另一方面，由于SpaceX期權已經在6月17日上市，因為指數納入的“強制接盤”有著極高的確定性，已激活了期權市場的投機情緒。大量散戶和對沖基金正通過買入看漲期權來提前卡位。為了對沖風險，期權做市商被迫在二級市場同步買入現貨，形成了“股價上漲－做市商被動加倉－股價加速暴漲”的Gamma Squeeze（伽馬擠壓），也成為股價短期內上漲的推手。

正是這種獨特的盤面特征，為敏銳的對沖基金、高頻交易機構及散戶投資者創造了絕佳的左側搶跑機會。事實上，自上市以來，多方資金已經聯手發動行情，在現貨市場掃貨鎖籌、期權市場布局杠桿，持續吸納市場稀缺流通籌碼，推動SpaceX股價從上市初期的135美元快速拉升，短短數個交易日便實現市值的快速飆升。

背后的邏輯也十分清晰，核心就是“提前布局、高位做局、借力套利”。投機資金搶先在指數基金大規模進場前鎖倉籌碼，人為制造流動性擠壓，待7月上旬各大指數正式生效、百億規模被動基金建倉時，其只能被迫承接投機資金的高位籌碼。此時，提前潛伏的對沖基金和散戶在巨大的浮盈下，便可順勢出貨，兌現收益，而被動基金則淪為這場資本圍獵中最終的“接盤俠”。

繁華落盡，警惕風險

然而，真正的考驗可能出現在7月上旬。隨著各大指數納入進程的陸續完成，約300億美元的被動配置買盤將全部鎖倉落地，這也意味著，市場即將步入“利好出盡、只剩利空”的階段性真空期。

考慮到標普500最早也要到明年中才會考慮納入SpaceX，因此在缺乏增量資金入場的預期下，此前低位伏擊的對沖基金與散戶抱團資金，大概率將迎來集中獲利了結的敏感窗口。由于SpaceX實際流通盤極度稀缺，集中套現足以擊穿其脆弱的價格支撐，引發股價非理性回落，并加劇市場恐慌。

而這一潛在風險背后的動因在于，SpaceX短期內的股價狂飆已嚴重脫離基本面表現，其定價權早已被期權動態對沖、動量追漲和Gamma Squeeze等微觀交易結構所綁架。這種由市場結構驅動的自我強化反饋，一旦失去增量資金的續航，往往就是多頭遭遇反噬的危險起點，屆時動量反轉所引發的斷崖式回落也將不可避免。

事實上，SpaceX的“高空墜落”，不過是過去二十年資本市場上演過無數次的“IPO魔咒”之一。梳理2006年－2026年美國市場規模最大的15宗IPO發現，這些巨無霸上市后普遍呈現出“首日即巔峰，隨后漫長調整”的鐵律，其中有87%的公司上市首年出現股價下跌，一年后的平均股價比發行價下跌了24%，平均最大回撤達50%。

典型的例子如造車新勢力Rivian，上市首年就暴跌68%，即便強如Meta，上市第一年也付出了超30%的慘痛跌幅。而打破這一“絞肉機魔咒”的，僅有Snowflake（+26%）、Airbnb（+29%）等寥寥數個孤例。

歷史總是驚人的相似。如今的SpaceX無論在估值體量還是交易結構上，都將這種“IPO魔咒”推向了極致。而在天量規模引爆市場情緒的同時，潛在的墜落沖擊力或也將遠超以往。

圖：過去20年美股前15的IPO統計 數據來源：wind，36氪整理

與此同時，更值得警惕的是，SpaceX對美股大盤的潛在影響。一是，6月下旬至7月初，是各大指數建倉SpaceX的密集窗口期，為了維持指數的整體權重平衡，被動基金也會同步按比例強行平倉原有的權重股。這種被動調倉，在一定程度上會導致其他科技巨頭遭遇無差別的“失血性”拋壓，進而加劇大盤的波動風險。

二是，隨著SpaceX納入主流指數后，其股價表現將綁定美股科技板塊和大盤走勢，其個股波動也因此具備市場傳導效應。盡管考慮到其緊張的流通盤，納入初期預計SpaceX在各指數中權重有限，但聯系到SpaceX在硬科技板塊的指向作用和情緒提振，仍不能忽略其對整個科技板塊的影響。

由于存在深度跨界AI的戰略爭議和被動基金買盤出盡的潛在利空風險，若后續公司股價高位跳水，可能會直接拖累納斯達克100及科技板塊走弱，甚至引發市場風險偏好的快速降溫。尤其是在當前美股科技股整體估值偏高、市場情緒脆弱的背景下，明星股引發的“蝴蝶效應”，很可能淪為誘發市場短期震蕩的導火索。

無論如何，站在當下，核心的問題似乎早已脫離了SpaceX到底是不是一家好公司的范疇，轉而演變為，這種由規則套利、資金抱團下的極端交易結構，究竟還能支撐多久？當下一個巨無霸IPO后，以“科技信仰”為名、行“規則套利”之實的資本大戲是否還會重演？而可以肯定的是，當潮水退盡，終究要有人為這場高空泡沫買單。

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