北京
核心觀點：
1.不只是競爭。無論是商品房，還是新能源車，近期諸多市場都呈現由“以價換量”到“量價齊緩”的格局變化，微觀主體感知到的“內卷”程度似在加深。與此同時，中央明確提出綜合整治“內卷式”競爭。“內卷”為何持續？未來又將如何緩和？
2.歷史來看，“內卷”意味著微觀企業盈利的持續弱化，宏觀上則對應整體價格的負增長階段。對此，逆周期政策發力若溫和，短期可推動實際經濟增速，卻不足以扭轉價格；一旦政策趨緩，實際增速脈沖回落，“以價換量”再次轉向“量價齊緩”。
3.改變價格，預期先行。國際經驗表明，若價格持續低位趨緩，微觀主體的預期容易固化，這又會反過來強化價格粘性。若要扭轉預期，常規政策舉措會有所幫助但未必足夠。關鍵是要借助超常規政策以顯著降低實際利率，從而激發“動物精神”。
4.展望未來，整治“內卷式”競爭，特別是規范企業和地方政府行為，或有助于從供給端緩和價格內卷；后續政府債券發行加快也能從需求端有所幫助。不過史實表明，供給優化雖然能提高價格彈性，但要徹底改變“內卷”，決定方向的仍是需求強度。
正文：
無論是商品房，還是新能源車，近期諸多市場都呈現由“以價換量”到“量價齊緩”的格局變化，微觀主體感知到的“內卷”程度似在加深。與此同時，中央明確提出綜合整治“內卷式”競爭。“內卷”為何持續？未來又將如何緩和？
圖1.“內卷”在加劇嗎？
來源：WIND，乘聯會，筆者測算
注：量為商品房成交面積較2018-2019年同期比值、新能源車零售較2022-2023年同期比值，價為兩者的價格指數。
一、“內卷”為何持續？
歷史來看，“內卷”意味著微觀企業盈利的持續弱化，宏觀上則對應整體價格的負增長階段。對此，逆周期政策發力若溫和，短期可推動實際經濟增速，卻不足以扭轉價格；一旦政策趨緩，實際增速脈沖回落，“以價換量”再次轉向“量價齊緩”。
圖2. “內卷”其實很頑固
來源：WIND，筆者測算
改變價格，預期先行。國際經驗表明，若價格持續低位趨緩，微觀主體的預期容易固化，這又會反過來強化價格粘性。若要扭轉預期，常規政策舉措會有所幫助但未必足夠。關鍵是要借助超常規政策以顯著降低實際利率，從而激發“動物精神”。
圖3.改變價格，預期先行
來源：WIND，日央行，筆者測算
二、“內卷”如何緩和？
去年下半年以來，財政對經濟的“量”形成脈沖支撐，各領域“以價換量”。隨著外需、地產調整，近期“量價齊緩”更明顯。不過，財政資金有望加快下達，尤其是超長期特別國債（約剩60%）須在10月底前發完。此外，政策性金融工具是在美對華征收145%關稅時提出的，該工具使用或有所后置，為下半年預留政策空間。
圖4.財政還未退坡
來源：WIND，筆者測算
注：債務資金含地方政府新增債、一般國債、特別國債、政策性金融工具，并剔除化債和中央金融機構注資部分。
展望未來，整治“內卷式”競爭，特別是規范企業和地方政府行為，或有助于從供給端緩和價格內卷；后續政府債券發行加快也能從需求端有所幫助。不過史實表明，供給優化雖然能提高價格彈性，但要徹底改變“內卷”，決定方向的仍是需求強度。
風險提示：預期非線性變化。
【作者】
伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。
俞濤、高童：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2025年6月5日
2.，2025年5月28日
3.，2025年5月18日
4.，2025年4月27日
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