2025年5月23日 香港報(bào)道

近期，中國(guó)高端母嬰護(hù)理市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)：一邊是主打“月子中心愛馬仕”的圣貝拉正式獲得境外上市備案，計(jì)劃以30億元估值沖擊港股；另一邊則是行業(yè)首家上市公司愛帝宮（00286.HK）自2025年2月21日起停牌逾三個(gè)月，復(fù)牌時(shí)間仍未明朗。這場(chǎng)資本市場(chǎng)的“冰與火之歌”，折射出行業(yè)在高速擴(kuò)張與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之間的深刻矛盾。

一、愛帝宮停牌：財(cái)務(wù)審計(jì)僵局與治理危機(jī)

根據(jù)愛帝宮公告披露，停牌直接導(dǎo)火索系深圳愛帝宮財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人朱昱霏拒絕配合核數(shù)師審計(jì)，導(dǎo)致2024年度業(yè)績(jī)無(wú)法按時(shí)公布。

具體而言：財(cái)務(wù)資料缺失：朱昱霏作為深圳愛帝宮（愛帝宮核心子公司）財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，拒絕向核數(shù)師提供子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，致使母公司審計(jì)計(jì)劃嚴(yán)重受阻。股權(quán)糾紛升級(jí)：2024年11月，朱昱霏通過(guò)仲裁主張對(duì)深圳愛帝宮94.95%股權(quán)的控制權(quán)，聲稱存在未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)的“委托協(xié)議”。此后，廣東萬(wàn)佳（愛帝宮全資子公司）持有的727萬(wàn)元股權(quán)被臨時(shí)資產(chǎn)保全，進(jìn)一步加劇資金鏈壓力。內(nèi)控審查啟動(dòng)：公司已啟動(dòng)獨(dú)立法證調(diào)查及內(nèi)部控制審查，試圖厘清深圳愛帝宮管理層與集團(tuán)間的權(quán)責(zé)關(guān)系，但進(jìn)展緩慢。這場(chǎng)停牌風(fēng)暴背后，暴露出愛帝宮子公司治理失控與集團(tuán)管控失效的雙重困境。截至停牌前，其市值已縮水至2.52億港元，2024年上半年凈虧損達(dá)3919萬(wàn)港元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至60%。

二、行業(yè)標(biāo)桿的隕落：從擴(kuò)張神話到資金鏈危機(jī)

作為“月子中心第一股”，愛帝宮曾憑借高端定位和輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張，但其戰(zhàn)略失誤逐漸顯現(xiàn)：

重資產(chǎn)模式拖累：北京、深圳等地高端門店的場(chǎng)地租賃、裝修維護(hù)成本高企，但客單價(jià)增長(zhǎng)未能覆蓋運(yùn)營(yíng)支出，2024年上半年?duì)I業(yè)額同比下滑10.58%。

管理半徑失控：全國(guó)化擴(kuò)張導(dǎo)致新店回本周期拉長(zhǎng)，部分門店運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，2023年存貨周轉(zhuǎn)率高達(dá)97次，反映供應(yīng)鏈承壓。

客戶獲取成本攀升：行業(yè)低頻消費(fèi)特性下，營(yíng)銷費(fèi)用居高不下，2024年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率跌至-5.69%。

對(duì)比之下，圣貝拉雖同樣面臨虧損（三年半累計(jì)虧損超12億元），但其通過(guò)綁定高端酒店的輕資產(chǎn)模式，實(shí)現(xiàn)30%的毛利率，并通過(guò)預(yù)收款形成1.9億元合約負(fù)債支撐現(xiàn)金流。

三、圣貝拉IPO的資本博弈：繁榮表象下的隱憂

圣貝拉的上市進(jìn)程看似風(fēng)光，實(shí)則暗藏風(fēng)險(xiǎn)：盈利真實(shí)性存疑：若剔除金融工具公允價(jià)值調(diào)整，2023年實(shí)際凈利潤(rùn)僅2077萬(wàn)元，不足營(yíng)收的4%。合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)：北京門店曾因無(wú)證行醫(yī)被罰15萬(wàn)元，社保公積金欠繳缺口超千萬(wàn)元。人口紅利消退：中國(guó)新生兒數(shù)量已從2018年1520萬(wàn)降至2023年900萬(wàn)，目標(biāo)客群（高凈值家庭）二胎生育意愿同步下滑。盡管如此，資本仍押注其“高端故事”——騰訊、高榕資本等機(jī)構(gòu)加持下，圣貝拉估值飆升至30億元，并計(jì)劃將30%募資用于擴(kuò)張?jiān)伦又行木W(wǎng)絡(luò)。

四、行業(yè)反思：高增長(zhǎng)敘事能否穿越周期？

兩家企業(yè)的命運(yùn)分野，揭示了母嬰護(hù)理行業(yè)的深層矛盾：

成本結(jié)構(gòu)失衡：租金與人力成本合計(jì)占比超60%，愛帝宮ROE（凈資產(chǎn)收益率）低至-26.06%，行業(yè)普遍陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”陷阱。監(jiān)管真空待補(bǔ)：月子中心尚無(wú)統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，服務(wù)質(zhì)量參差不齊，信任危機(jī)加劇。商業(yè)模式迭代：?jiǎn)渭円蕾囋伦臃?wù)難以持續(xù)，圣貝拉嘗試拓展產(chǎn)后修復(fù)、功能性食品等業(yè)務(wù)，但第二曲線貢獻(xiàn)不足8%營(yíng)收。

結(jié)語(yǔ)

愛帝宮的停牌與圣貝拉的IPO，共同勾勒出母嬰護(hù)理行業(yè)在資本狂熱與經(jīng)營(yíng)理性之間的撕裂。若愛帝宮無(wú)法解決子公司控制權(quán)糾紛、恢復(fù)財(cái)務(wù)透明度，或?qū)⒚媾R退市風(fēng)險(xiǎn)；而圣貝拉即便成功上市，也需直面生育率下滑與盈利模式單一的長(zhǎng)周期挑戰(zhàn)。當(dāng)資本潮水退去，唯有真正構(gòu)建成本控制能力與差異化服務(wù)的企業(yè)，方能在這場(chǎng)“生死競(jìng)速”中存活。