在這一輪生物科技資產重估浪潮中，老牌Big pharma勇立創新潮頭，整體越來越強，體現為創新藥收入、早研能力、BD及全球化能力的提升。

過去，復星醫藥由于業務結構多元，在創新領域的決心與布局，未被市場充分認知，資本市場對其只是一個綜合性醫藥產業集團的估值。

然而，近期一系列的戰略動作，正像一道道強光，穿透迷霧，從將創新藥收入明確寫入新一期的股權激勵，到多款自研小分子新藥成功出海，再到核心治療領域管線的梯隊化布局，勾勒出一條清晰的創新進階之路。

一個更聚焦、更具爆發力的復星醫藥正在浮現，這不是脈沖式爆發，而是持續性爆發。

2025H1，復星醫藥創新藥品穩健增長，收入超43億元，同比增長14.26%，研發投入22.95億元，4個創新藥品5個適應癥獲批，高價值創新管線矩陣形成。

這種戰略清晰度與市場認知之間的最大預期差，構成理解復星醫藥當前價值的核心。

復星醫藥正在主動走過一道聚焦的窄門。門的另一邊，是一條由創新驅動的、深度全球化的更寬廣的道路。

資料來源：復星醫藥官微

01

聚焦：三駕馬車驅動四大創新平臺

一家企業的戰略意圖，首先體現在資源配置上。做什么，固然重要，但不做什么，往往更能揭示其核心。

復星醫藥正通過果斷的減法，為創新加法騰出空間。2025年以來，公司已簽約處置的非戰略、非核心資產總額超過20億元，其中包括退出和睦家和美國自然陽光。

一系列資產剝離，向市場傳遞一個強有力的信號：復星醫藥正將寶貴的資本和管理資源，集中投向創新藥品與高價值醫療器械兩大核心賽道。通過優化資產結構，加速現金回流，為后續的研發投入和戰略性BD合作備足彈藥。

如果說資產處置是外部瘦身，那么激勵機制的重塑，則是內部強心。一家企業的雄心，會體現在股權激勵方案中。2025年8月，復星醫藥推出股權激勵（草案），其獨特之處在于將“創新藥品收入”作為一個獨立的、權重高達40%的核心考核指標，與權重60%的“歸母凈利潤”并列。

一份“業績合同”，為未來三年設定了極具挑戰的目標：創新藥收入2025年達到93.6億元，2026年112.3億元，2027年134.8億元。這種制度設計，將驅動公司內部所有關鍵決策，都向著創新這一核心方向傾斜，將一份戰略意圖，轉化為一份可度量的契約。

為實現目標，復星醫藥的創新聚焦體現在三個層面。

首先是戰略聚焦。復星醫藥以創新和國際化為導向，圍繞解決未被滿足的臨床需求，通過自主研發、合作開發、許可引進、基金孵化、產業投資等多元化、多層次的合作模式，持續豐富創新產品管線，提升早研轉化與臨床開發能力，以最大化創新技術和產品的商業價值。

其次是研發體系聚焦。復星醫藥通過三大成熟的研發主體，復宏漢霖主要聚焦抗體和ADC，全球研發中心聚焦小分子，復星凱瑞聚焦細胞治療技術，明確公司四大創新技術平臺：抗體、ADC、細胞治療、小分子。

第三是研發策略聚焦。復星醫藥聚焦實體瘤、血液瘤、免疫炎癥等核心治療領域，持續豐富產品組合，并積極向慢病（心腦血管、腎臟與代謝）、中樞神經系統領域拓展布局。

復星醫藥正圍繞四大創新技術平臺，構建可持續的創新引擎。這種平臺化布局，遠比押注單一領域產品更具韌性和爆發力，體現出Big pharma行穩致遠的優勢。

02

引領：量產高價值管線

戰略聚焦的成果，體現于開始量產優勢管線，復星醫藥已在在多個創新領域處于國內頭部地位。

免疫腫瘤（IO）

復星醫藥已在肺癌、乳腺癌等領域形成以斯魯利單抗注射液、注射用曲妥珠單抗為代表的創新藥品矩陣，2025年上半年獲批的復妥寧和復邁寧兩款1.1類創新藥也進一步加強了在腫瘤領域的產品。目前以斯魯利單抗為核心，復星醫藥正在構建一個IO產品組合。管線中不僅包括靶向PD-1靶向型IL-2融合蛋白FXB0871等下一代免疫激動劑，還包括PD-L1/VEGF雙抗HLX37這類旨在克服耐藥、提升療效的創新組合分子。這體現了從單一靶點向聯合療法和協同增效演進的清晰戰略。

新型ADC

FS-1502（HER2 ADC）和HLX43（PD-L1 ADC）已進入國際多中心臨床試驗的關鍵階段，其中，HLX43是全球進度最快的PD-L1 ADC，又是一款泛瘤種全覆蓋、帶有IO功能的廣譜ADC，有望對標全球超過500億美元的免疫治療藥物市場，體現出公司對大品種的專注。

細胞治療

復星凱瑞的藍圖清晰而宏大：奕凱達的成功商業化只是第一步，收治患者超過1000位，為未來從血液瘤拓展到實體瘤，再到自免領域積累了寶貴的生產、注冊和商業化經驗。

小分子（免疫炎癥）

當市場目光大多聚焦于腫瘤賽道時，復星醫藥已然在免疫炎癥領域悄然落子。

其小分子平臺產出的XH-S004（DPP-1抑制劑）和FXS6837（免疫調節劑），憑借其創新性和潛力，成功吸引了海外專業生物技術公司的青睞，達成了兩筆高價值的對外授權合作。

這體現了一種差異化的競爭策略。

免疫和炎癥領域是巨大的慢性病市場，口服小分子藥物具有天然優勢。通過在這一領域的布局，復星醫藥不僅避開了部分紅海競爭，也為其長期增長開辟新藍海。

慢病及神經領域

復星醫藥的管線布局，也體現出對未來疾病譜變化的深刻洞察。

在慢病（心血管、腎臟與代謝）領域，一系列重磅產品已陸續上市：用于心衰和高血壓治療的一心坦、新一代擬鈣劑旁必福、全球首款磷吸收抑制劑萬緹樂，以及鉀離子競爭性酸阻滯劑倍穩。這些產品針對的都是患者基數龐大、存在巨大未滿足需求的慢性病市場。

而在風險與回報都極高的神經科學領域，復星醫藥通過引進阿爾茨海默病在研藥物AR1001，邁出關鍵一步，不僅是產品線的延伸，更是對人口老齡化這一重大社會趨勢的戰略回應。

創新藥械協同

相比其他Big pharma“藥械協同”是復星醫藥的獨特優勢，可為疾病提供一體化解決方案。

在神經退行性疾病領域，公司許可引進用于延緩阿爾茨海默病（AD）進程的小分子口服藥物AR1001，以協同醫療器械與醫學診斷業務資源，探索神經退行性疾病診療一體化解決方案。

在腫瘤領域，這一戰略已初見成效。直觀復星旗下的達芬奇手術機器人已在中國累計裝機超450臺，服務患者超76萬人次。而新近實現商業化落地的Ion支氣管導航操作系統，則能更精準地實現肺部病灶的早期診斷和定位。從Ion系統的精準導航，到達芬奇機器人的微創手術，再到后續的創新藥物治療，復星醫藥正在打造一個覆蓋診療全流程的閉環，構筑起遠超單一產品競爭的強大護城河。

03

BD：全球化能力再升級

如果說研發創新是發動機，那么全球化能力就是放大器，把一款創新藥的價值，從中國市場放大至全球市場。

復星醫藥的全球化能力在國內Bigpharma中是領先者，其深度和廣度早已超越單純的產品出海或交易型BD，而是構建起一個海外本地化生產能力+臨床及商業化自營于一體的立體化全球網絡。

如今，BD又為全球化能力插上新的翅膀。

2025年8月，復星醫藥接連完成兩筆自研小分子新藥的海外授權。DPP-1抑制劑XH-S004授權給美國Expedition Therapeutics，潛在總金額近6.5億美元；免疫調節劑FXS6837授權給英國Sitala，潛在總金額高達6.7億美元。交易對手均由頂尖跨國藥企團隊和一線生命科學風投加持。

這兩筆交易以真金白銀驗證了復星醫藥小分子平臺的全球競爭力，迫使市場重估其早研能力的價值，因為更多的XH-S004和FXS6837正在孵化之中。

長期以來，市場對復星醫藥的創新認知，多集中于腫瘤領域或生物藥，這兩筆BD交易向資本市場揭示復星醫藥預期差，其小分子平臺已具備國際競爭力，在差異化的免疫炎癥領域藏著一批BIC或FIC品種。

BD的成功，并非偶然，其背后是復星醫藥數十年構建的全球化運營體系。這個體系如同一條寬闊的護城河，既能“引進來”，也能“走出去”，形成了難以復制的戰略優勢。

斯魯利單抗獲歐盟批準并授權至70余個國家和地區，是中國PD-1出海的標桿。目前，復星醫藥已在美國自建臨床運營團隊和商業化團隊，加速推進斯魯利單抗在美國的臨床和上市前的商業化籌備工作。而青蒿琥酯系列產品，更是拯救了非洲8000多萬重癥瘧疾患者的生命，讓復星醫藥在新興市場扎下了深厚的根基。

這一切都建立在堅實的基礎設施之上。近千人的海外商業化團隊，確保了產品在當地的推廣和銷售。多條通過美國FDA和歐盟GMP認證的生產線，保障了全球供應鏈的穩定和合規。正在建設的非洲科特迪瓦產業園，則是其深耕新興市場的又一力證。這種本土化的運營模式，不僅可以助力復星醫藥的創新產品的全球化，未來更多的中國Biotech出海，或許又多了一個海外的合作伙伴選擇。

強大的全球化能力，最終反映在財務數據上。2025年上半年，復星醫藥海外收入54.78億元，收入比重超接近30%。這意味著，對復星醫藥任何一款創新藥的價值評估，都必須從“中國故事”切換到“全球故事”，其潛在市場空間和估值模型已發生根本性改變。

市場對復星醫藥的認知，似乎還部分停留在過去的舊故事里。但復星醫藥的戰略轉型路徑已經非常清晰。

一個更聚焦、更高效、更全球化的新故事已經展開。通過激勵計劃校準了內部航向，通過重磅交易驗證了研發成色，通過梯隊化管線布局確保了創新可持續性，并通過全球化網絡放大了創新成果的價值。

市場對復星醫藥的預期差，正是其未來價值釋放的核心空間。當更多像DPP-1抑制劑出海這樣的“價值錨點”出現時，市場的認知也將隨之修正。

穿過戰略聚焦的窄門，復星醫藥正穩步走在一條更寬廣的創新和全球化之路上。