我們先看一張圖，是近一年有關股市的杠桿資金的。

其中，橙色線是上證指數，藍色線，是杠桿資金和流通市值的比值。計算公式為：

融資比例 = 滬深融資余額/滬深股票流通市值。

融資比例是我們之前提到的，衡量股市見頂的一個監測指標之一（詳情請參見：）

如果詳細分析上圖，我們會發現，藍線和橙線是負相關，也就是融資比例和上證指數呈現負相關。大盤點位越低，則融資比例越高，反之，大盤點位越高，則融資比例越低。

這個也很好理解，比如你貸款50萬買了100萬的房子，負債率為50%，如果房子漲到200萬，負債絕對額不變的情況下，負債率就降為25%。房價和負債率，也是負相關的。

但是，上圖中還有一個詭異的現象，就是從7月開始，也就是我們判斷全面牛市的開始，杠桿資金和大盤開始呈現出正相關。

這說明，杠桿資金從7月開始以超過大盤上漲的速度瘋狂涌入股市。

下圖的藍線，代表融資資金的絕對數值，可以看到7月以來，杠桿資金一路飆升。即便是8月底股市開始調整，也完全擋不住杠桿資金的瘋狂涌入。

那么，在這里我們要問兩個問題：

第一，杠桿資金，到底是聰明資金還是韭菜資金。

第二，在考慮杠桿資金和大盤點位負相關的情況下，我們對股市見頂模型要做哪些調整。

對于第一個問題，我們來看幾個關鍵的節點。

第一個關鍵節點是，中美貿易戰最激烈的4月7號到9號，大盤在3100點前后，我們曾在知識星球和公眾號提示大家可以抄底買入（點擊：）

杠桿資金是什么表現？

答案是：大筆賣出

4月7日大跌前，融資余額為1.88萬億，到了4月7號和8號，猛降至1.83萬億和1.80萬億。

連續三天處于凈賣出的狀態。

那么，到什么時候才恢復到1.88萬億呢？

答案是，7月中旬的3500多點。事實上直到6月底，融資余額依然和4月8日3100點左右是持平的。

也就是說，即使貿易戰過去，杠桿資金直到3400多點也未能回補倉位，而是直到3500多點，才買回3100點賣出的倉位。

但有一點需要注意的是，3100點賣出的金額，在3500點是買不回同等數量的籌碼的。

第二個關鍵節點是：

去年的9月底那一波連續大漲。

知識星球的星友們應該知道，我們在去年8月中旬，完美的預測了股市將在一個月見底，并同時建議大量買入倉位，同期，杠桿資金卻在持續的凈賣出。

去年9月24日大盤第一個大陽線出現后的第二天，2800點時，我們在星球判斷，陽線不止一根，提示可以跟進買入時，杠桿資金也并沒有跟上。

那么，杠桿資金是哪一天買得最多呢？

正是我們10月8號大盤最頂峰星球發文減倉的那一天。

如上圖，9.24第一根陽線爆發后，杠桿資金反而在2800點有減倉，直到10月8號大盤最頂峰，才有了最大的一筆融資買入，達到1100億，甚至10.9下跌日，也有400億的凈買入。

好了，其實結論很明顯了，杠桿資金，就是我們的完美對手盤。

當我們去年8~9月持續買入時，杠桿資金持續賣出。

當我們去年10.8日星球發文減倉時，杠桿資金有了最大規模的買入。

當我們今年4月7日~4月9日，在星球和公眾號都發文買入時，杠桿資金大筆賣出，直到7月中旬的3500點才恢復了4月7日前一天的融資余額。

杠桿資金，就是韭菜資金。就是我們的完美對手盤。

當我們獲悉這一結論，我們就需要依據此來修正我們對大盤見頂的數據監控。

首先我們看近五年來的融資比例：

如上圖，藍色線為融資比例（右軸），橙色線為上證指數（左軸）。

也就是雖然我們現在所處位置雖然不高，但由于融資比例和大盤為負相關關系，所以現在融資比例不高是因為大盤在高位，而反觀過去幾次藍色的融資比例高位的時刻，橙色的大盤都在低位（用紅框已標出）。

結論就是，從杠桿資金的角度觀察，如果忽略大盤點位的因素，當下的融資比例實際上已經是五年內最高。

但如果我們把當下看做是大牛市，對標2015來看呢？

如上圖，是近12年來的示意圖。藍色為融資比例（參考坐標右軸），橙色為上證指數（參考坐標左軸）。雖然融資比例當下不高，但由于過去歷次的融資比例高峰，都是通過大盤下跌實現的（圖中紅框），而現在卻在大盤高位。

所以，我們得出結論，從杠桿資金看，現在的比例，已經是僅次于2015年的第二高。

但是，特別要提醒大家注意的是，不能把2015年融資比例見頂的數據，也就是4.7%當成是該數據的上限，因為見頂的融資比例，必然是在大盤下跌過程中發生的。

如下表格，4.7%融資比例見頂時，大盤已從5100點下跌到3600點。

那么，大盤見頂時，融資比例是多少呢？

答案是，3.8%

而后的融資比例上升，都是大盤下跌被動帶來的。

再結合杠桿資金是韭菜的結論，我們能進一步判斷，大盤從頂點5100點下跌時，杠桿資金一定還在繼續加倉。數據也表明了這一點：

從上述表格上，我們看到，直到2025.6.23，杠桿資金才開始見頂下降。

6.23發生了什么？

上證指數首次盤中大幅跌破60日均線，市場開始有牛市結束的預期，杠桿資金開始撤退。

而60日均線，正是我在星球里反復提到的，本次牛市在未來某天完結判斷指標里，右側三道屏障中的最后一道。

好了，到現在我們來總結下今天的結論。

1 杠桿資金是韭菜資金，股市投資不能參照杠桿資金的動向，甚至在某些特定情況下要視其為反指。

2 當下的融資比例，如果刨除大盤點位的影響，已是除2015年大牛市以來的最高。

3 融資比例和大盤點位是負相關，因此不能以2015年融資比例見頂數據（4.7%）作為本次的數據警示參照，而是要以2015年大盤頂峰的融資比例為本次的極值參照，也就是3.8%。但請不要理解錯，2015年的極值，不代表本次我們就能接近或達到。但如果未來的某刻開始接近，意味著風險就到了極高的時刻。

后記：

本文詳細討論了杠桿資金和融資比例的分析方法，但本文并不涉及任何交易建議。

或者我們更確切的說，我們的對手盤，杠桿資金，正是我們的獲利來源。盡管從融資比例看當下已是2015年以來的最高，但也正是因為杠桿資金在當前點位的持續買入，幫我們底部加倉者抬轎，我們才能擁抱泡沫，并從泡沫中獲得實際的利潤兌現。

有關中短期的股市應對方法和利潤兌現方法（左側+右側），我在星球中早已在本次調整來臨的時候發文，當下并未改變，星球同學可參考。

有關股市的長期，正如我上周發文所說（），我們依然看好中國經濟和長期未來。

全文完。既然已經看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。

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