在討論本輪牛市帶來的財富洗牌之前，我們先說一個我們經常看到的股市在短時間內突發大漲的現象，比如昨天下午就來了這么一次。

那么這種經常遭遇的突發式大漲，其內在邏輯是什么，代表著何種蓄謀？

這個和本輪牛市的底層邏輯是休戚相關的。

先看我們過去舉過的一個例子。

假定一個賣消費品的企業，年收入1億，給打工人發工資花了9000萬，那么就會剩下1000萬的利潤，也就是10%利潤率。

也就是說，企業從居民手中賺取了1億的收入，但通過工資返還給打工人的只有9000萬。

我們假定一個經濟體只有這么一家企業，那么第二年，居民最多也只能購買9000萬的產品。由于企業要預留10%的利潤，那么支付給打工人的工資就只有8100萬。接下來居民就只剩下8100萬的支付能力。

每一次消費和生產的循環，居民支付能力就會減少10%，而這正是我們在初中課本學過的生產相對過剩，減少的部分變為了企業的利潤。

那么怎么解決這個問題？

答案是：企業成本和收入的正配和錯配。

什么是錯配？

就是部分企業先給打工人發工資，但賣產品獲取的收入可以推遲到若干年后。這樣讓所有企業的整體，其當下收入和支出達成平衡。而部分企業的利潤就來自部分企業的債務，而不來自于居民。

舉例來說，

企業A，營收1億，支付打工人9000萬，利潤1000萬。

企業B，負債支付打工人工資1000萬，但營收要在未來才實現，所以當下營收為0，虧損1000萬。

打工人從企業A獲得工資9000萬，從企業B獲得1000萬，合計1億。

于是，打工人支付能力沒有減少，又可以購買完企業A的所有產品。給企業A創造1億的營收。

這時，企業A的1000萬利潤，正是來自企業B的虧損，或者說負債。

那么， 錯配的 企業B究竟是什么樣的企業？

有兩種情況：

情況1 國家發債，通過基建等投資類項目把錢注入到企業和居民部門。

最典型的比如二戰前的羅斯福新政，最近的比如雅江水電站。

其典型特征，就是發債雇傭打工人搞基建，把錢現在就發給打工人。補足打工人的收入，讓他們有錢去消費。但基建本身創造的收入，要若干年后才兌現。

于是在時間上， 企業B負債給打工人發工資，讓 居民在當下獲得增量收入，而企業B則獲得了遠期營收的預期。

在空間上，當下居民獲得的全部收入，可以購買企業A的全部產品。

而企業A當下賺取的利潤，實際是企業B當下的負債。而企業B預期未來可以獲得收入歸還負債。

我們又把通過發債，通過企業B給居民創造工作機會和發工資的行為，戲稱為“放水”。

情況2

除了國家發債，還可以鼓勵民間企業負債和虧損搞投資。

什么樣的企業，會持續多年虧損，且又有光明未來？

答案很簡單：科技公司。

比如很多互聯網公司，持續多年融資燒錢，持續多年虧損，但估值卻越來越高（科技股估值看未來盈利預期，不看當下利潤），直到上市。

用當下股民的戲謔說法，企業A包含在老登股中，企業B包含在小登股中。或者說，偏藍籌或紅利就是老登股，而雙創（創業板，科創板）就是小登股。

所以，小登股企業給居民創造的增量收入，讓居民消費可以轉化為老登股的營收；而老登股企業獲得利潤后，又可以投資小登股獲得投資收益。小登股企業獲得來自老登股企業的融資后可繼續給居民發工資。

而股民也可以分享財富成長。

這個正是大家所期望的完美閉環。可以解決我們當下的所有經濟困境。

但這里的關鍵問題有兩個：

1 老登股企業賺了錢，不肯投向小登股，那么循環是否會斷掉？

2 小登股企業拿到融資，是否會繼續開支促進研發？

解決方案也很簡單：

1 只要小登股走慢牛，就會吸引投資，包括來自老登股企業（或其大股東）的投資。

我在過去的文章中，包括評論區，也特意強調過，長期維度，創業板一定要配。

2 如果小登股的股價，和其研發投入與資本開支休戚相關，那么小登股拿到融資，就一定會大力投向研發。

因為對于科技股的估值，其 當下的盈虧并不重要，重要的是 未來的盈利預期增長和想象力。而研發投入就是確保其未來盈利預期的根本保障。

好了，到這里，我們解釋了提升居民收入和促進經濟循環的全部邏輯。接下來我們終于可以開始討論大家關心的股市。

我們當下面臨的問題是通縮，那么要走出通縮，就要給居民穩收入和收入預期。而這依靠拉動企業營收增長，只有企業收入漲了，才會給打工人加工資，并減少裁員。

而拉動企業營收增長，我們上面解釋過，最直接的辦法就是“放水”，或者說看社融增量中政府部門的數據。以最新的8月數據為例，去年和今年的數據如下，有多大增長直接看圖，不解釋了。

數據來自choice

大家知道，債務和貨幣是一體兩面，有多少債務，就等同于融到多少貨幣，而這些貨幣，如我們上面討論，最終都會轉化為企業收入和居民收入。

而股市，看的就是企業收入的預期。資本市場不會等到營收增長的財報落地才下注，而是根據邏輯提前下注。

這個正是本輪牛市的預期來源，也是本輪A股走牛和美股牛市的最大區別。

我們在7月，3500點左右，判斷市場為全面牛市時，也詳細解釋過這個預期（點擊：）。

也正因為如此，所以我們現在可以回答文章開頭的問題。

由于本輪牛市并非靠落地的業績驅動，而是靠預期驅動，而預期取決于政策。所以，一旦有政策變化，或者說有預期政策的小道消息，小作文，股市往往就會有大反應。

由于散戶獲取信息的速度，慢于主力和機構，所以往往只能提前埋伏，才能不錯過政策預期導致的突發大漲。

但從另一方面說，股市短期的波動，又可能給小白或散戶造成虧損，因為短期又充滿著人性的博弈。畢竟牛市是造成散戶虧損和財富洗牌的主要原因。

那么，具體該怎么做呢？

結合我近幾個月以來對股市的判斷，我做一下詳細解釋。

近半年上證指數的走勢及我們的判斷如上圖（可點擊放大），我們來解釋下。

4月8號和4月9號，我們在知識星球和公眾號發文提示（點擊：）了大規模抄底。

7月在大盤3500點時，根據數據判斷本輪為全面牛市，提示堅決不減倉，并分享了本次牛市的邏輯（點擊：）

8月底開始的異常數據和風險提示，以及9月初做的震蕩走勢的判斷，都在知識星球精華區，知識星球的星友們可以查看。

而所有的判斷，均來自本文前半部分對政府部門的預期。

首先，長期看，在外部環境變化和內循環的預期下，股市必須走慢牛，這個既是上面的希望，也是當下所有經濟問題的完美解決方案。

有慢牛就能吸引投資，就能讓科技公司上市融資。

為什么要搞產業升級，為什么要新質生產力，為什么要新的增長點，因為新的點，就是投資的去向，富人的投資就是打工人的增量收入。打工人收入提升后才會消費并最終走出通縮。

但是，所謂的慢牛，并非上面直接去控盤，而是上面通過債務來給企業營收利潤輸血。通過未來營收利潤增長的基本面來支持長期慢牛。

所以，長期看，如果出現了什么黑天鵝，我們不要悲觀，甚至說，只有市場悲觀了，我們才能獲得那個來之不易的買點（正如我們4月初在3000點加倉那樣）。

短期看，買點來之不易，所以減倉要謹慎，不要情緒化。大家知道我的原則是牛市只賣不買（或者說嚴守不以更高價格買回那些已賣出籌碼的紀律），對短期的判斷僅在于對減倉節奏的判斷。所以減倉計劃必須提前分析和做好計劃，不受市場短期情緒的影響（畢竟股市短期必然反人性）。

只要你短期操作的紀律，提前堵住了虧損的漏洞（比如不以更高的價格買回已賣出的籌碼），你就杜絕了被財富洗牌的可能。同時，一旦你想到賣出的籌碼無法買回，就會在減倉時謹慎，不被情緒左右，并提前做好計劃。

而在長期慢牛的確定性框架下，我們減倉的籌碼，必須在震蕩和市場悲觀時，找到機會買回。

雖然買回的機會很難等，但也正因為難等，才會在市場悲觀時，義無反顧的買入，正如我們在4月初所做的那樣。

后記：

生產相對過剩時，企業賣不出貨導致的營收下行會進一步打擊打工人收入并導致通縮。 本文對如何解決生產相對過剩和通縮 做出了分析。

第一是靠政府部門發債來給企業創造銷量創造收入，由此拉動通脹。我們也看到今年社融增量里的政府債務獲得了極高速的增長。說明上面在努力拉動企業收入，為慢牛提供了未來企業業績增長的預期。而業績是股價的根本支撐。

第二是靠科技公司，只有科技公司是看盈利預期而非當下盈利，所以他們有動力增加研發投入來提升企業估值，而企業的研發投入最終會轉化為打工人當下的收入增量和企業未來的收入增長預期。

所以，科技公司當下的高估值不可怕，因為當下高估值僅以當下利潤計算。而科技公司的估值和股價的定價關鍵，在于科技公司的研發投入到底給未來提供了怎樣的營收和利潤增長預期。這個正是小登股股價的增長邏輯。當然，如果短期預期透支，那就是另一回事。

長期慢牛的總體框架就是如此，平衡長期持倉和短期減倉的操作并不容易，但總體也只是多賺和少賺的區別，不可能虧。為了利潤最大化，我當然也會在知識星球持續的提供數據的支撐和我的思考。但也僅供大家參考，更多的還是希望大家在整體長期慢牛的框架下，去做出最適合自己的決策。

全文完。既然已經看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。

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