嘉晨智能募資額大降：買理財熱情高漲，產能利用率下滑

《港灣商業觀察》陳錢

做電氣控制系統產品的河南嘉晨智能控制股份有限公司（下稱，嘉晨智能）正在沖刺北交所，保薦機構為中金公司。公開信息顯示，公司于今年6月遞表北交所，但實際早在2022年6月，嘉晨智能就曾嘗試過科創板上市，彼時的保薦機構為國元證券，僅一年后的5月底，公司便申請撤回科創板上市。

據近期公司披露的審核問詢函回復顯示，監管層關注的重點主要是公司與同為客戶及股東的杭叉集團關聯交易的公允性、上游采購集中度較高的合理性以及在產能利用率逐年下滑的情況下募投擴產的必要。

另外不得不提的是，公司個位數增長的營收和激增的應收賬款，以及賬面僅一千多萬的貨幣資金，似乎也在暗示外界亟需嘉晨智能給出能支撐其長期價值敘事的證明。

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業績增速放緩，集中于華東區域

招股書及天眼查顯示，嘉晨智能成立于2009年，是一家從事工業自動化控制行業的電氣控制系統產品及整體解決方案提供商，主要產品包括電機驅動控制系統、整機控制系統和車聯網產品及應用等，下游主要應用場景為工業車輛。

嘉晨智能的收入主要是主營業務收入。2022年-2024年及今年上半年（下稱，報告期內），公司營收分別為3.36億元、3.76億元、3.82億元、1.91億元，2023年、2024年及今年上半年其營收的同比增速有所放緩，分別為11.93%、1.39%、3.22%。

營收放緩的同時，公司的利潤也有所波動，各期的歸母凈利潤分別為5662.3萬元、4927.48萬元、5737.47萬元、3080.82萬元，扣非后歸母凈利潤分別為5118.77萬元、4466.66萬元、4841.28萬元、3041.28萬元。

2023年，公司歸母凈利潤同比下滑12.98%，扣非后歸母凈利潤同比下滑12.74%，今年上半年，歸母凈利潤同比上漲19.09%，扣非后歸母凈利潤同比上漲25.06%。

公司業績的波動可以從主營產品中略窺一二。據了解。嘉晨智能的主要產品包括電機驅動控制系統、整機控制系統、車聯網產品及應用、技術服務，2022年-2024年，電機驅動控制系統的主營收入占比分別為74.22%、72.66%、73.44%，整機控制系統的主營收入占比分別為23.49%、23.97%、26.18%。

2022年-2024年，占公司收入七成以上電機驅動控制系統的毛利率逐年下滑，分別為27.88%、24.24%、23.10%，毛利率連續下滑的同時，其單價卻是有漲有跌，各年分別為2194.92元/套、3042.06元/套、2729.33元/套。

與此同時電機驅動控制系統的銷量在2023年下滑幅度也較大，從2022年的11.28萬套下滑至8.9萬套，下滑幅度達20.9%，2024年略微回升至10.23萬套，但其平均單價卻從上年的3042.06萬元跌至2729.33萬元。

另一方面，占公司營收不到三成的整機控制系統毛利率2024年有所上升，2022年-2024年分別為45.31%、45.20%、50.18%。

公司表示，電機控制器毛利率下滑主要系原材料價格及產品結構變化等因素的影響；2024年整機控制系統毛利率的上升主要系產品結構的變化帶來單價有所增長。

從收入端來看，2022年-2024年嘉晨智能核心產品電機驅動控制系統實現的收入分別為2.48億元、2.71億元、2.79億元，整機控制系統實現的收入分別為5302.93萬元、5444.04萬元、5724.28萬元，整體較為“波瀾不驚”。

而在綜合毛利率上，公司則是逐年下降，2022年-2024年分別為31.84%、30.06%、29.81%，今年上半年為33.9%（上年同期為30.16%）。

審核問詢函要求：（1）結合報告期內業績增長的主要驅動因素、未來行業變動趨勢、未來市場空間、期后業績、產品使用周期及迭代周期、產業鏈上下游延伸趨勢等，說明業績增長的可持續性，是否對經營穩定性產生重大不利影響并完善相關風險揭示；（2）結合銷售價格、成本構成、下游客戶、應用領域、市場定位、銷售區域、業務模式、產品結構等具體差異說明發行人毛利率低于可比公司的原因及合理性；（3）結合主要產品售價、成本變動、下游需求變動、議價能力、合同約定、原材料價格傳導機制等說明發行人毛利率逐年下降的原因，是否存在持續下滑的風險并視情況進行風險揭示。

公司回復稱，報告期內，公司業績增長主要源于政策驅動下的行業需求提升、客戶需求增長、海外市場拓展、研發實力強化及自制產品市場突破等因素。

此外值得一提的是，公司的業務市場較為集中，2022年-2024年僅華東地區貢獻的收入就達97.83%、95.66%、89.41%。

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杭叉集團同為股東及客戶，買理財熱情高漲

業務高度聚集于華東地區從期內客戶的集中度來看并不意外。2022年-2024年及今年上半年，公司前五大客戶的收入占比達87.05%、87.71%、82.02%、80.28%，其中來自第一大客戶杭叉集團（603298.SH）的收入占比就達52.95%、44.69%、42.16%、36.10%。

據悉，公司自成立之初的2009年即與杭叉集團展開合作，2018年杭叉集團入股嘉晨智能，目前持有公司22.22%的股份。

業績增速放緩，下游客戶集中的另一方面，是公司應收賬款增速較為快。2022年-2024年公司的應收賬款余額分別為5278.38萬元、4837.46萬元、1.03億元，2024年應收賬款同比增長112.78%，遠超當年1.39%的營收增速。

截至今年6月末，嘉晨智能的應收賬款賬面余額達1.37億元，2022年-2024年及今年上半年，公司按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為267.04萬元、264.83萬元、536.75萬元、710.17萬元。

審核問詢函要求：結合主要客戶信用政策、新老客戶應收賬款信用期及變化情況，說明報告期內應收賬款增長的原因及合理性，是否存在放寬信用政策刺激銷售的情況，以及主要客戶應收賬款期后回款的情況。

嘉晨智能在審核問詢函的回復中提及，2024年末公司的應收賬款余額較2023年末大幅上升主要是一方面受國際貿易環境的影響，下游出口業務較多的叉車整車廠在2024年末加大了出口銷售，該部分收入對應的應收賬款尚未達回款期；另一方面，公司近年來重點開拓的客戶比亞迪取得一定進展，當年收入增多，比亞迪信用期較長且采用迪鏈支付貨款，進而提高了應收賬款的整體金額。

同時，公司與颯派集團的采購也受到監管層關注。

2022年-2024年，嘉晨智能向前五大供應商的采購占比分別為65.47%、79.89%、68.29%，其中僅向颯派集團的采購占比就達五成以上，分別為45.94%、69.96%、53.10%，而來自其余供應商的采購僅5%左右。

此外據公司最新半年報披露，公司于2024年11月與颯派集團簽訂“特別供應協議”，協議約定：嘉晨智能公司在2025年度的年采購額應不低于1.2億，颯派公司將保證企業的供貨要求以及提供最惠價。若達不到協議約定的1.2億元的采購額，應當就實際采購額與目標采購額的差額支付10%的費用；若嘉晨智能在2025年12月31日前終止協議，或者未能簽訂新的協議，則支付的200萬元保證金由颯派公司扣留作為罰款。

目前，嘉晨智能已經支付200萬元作為該協議的保證金。

審核問詢函顯示，（1）結合電機控制器市場供應情況、行業競爭、產能規模、集中度以及不同供應商產品品質差異情況，說明發行人主要從颯派集團采購的原因及合理性，是否符合行業慣例；（2）結合發行人與颯派集團采購協議及補償約定、各期采購金額、單價、自主品牌電機控制器的研發和應用情況等，說明報告期內核心原材料電機控制器供應是否具有穩定性，生產經營是否對颯派集團存在重大依賴，是否具有直接面向市場獨立持續經營的能力，相關風險揭示是否充分；說明保持原材料供應穩定、減少供應商依賴采取的相關措施。

嘉晨智能回復稱，公司向颯派集團主要是采購ZAPI、INMOTION品牌電機控制器等原材料，受下游客戶產品承繼、驗證周期等影響，未來仍會向颯派集團采購一定量的電機控制器等原材料。颯派集團與公司合作時間較長且合作期內颯派集團的供應整體穩定，此種合作有助于互惠互利、合作共贏，不會對自身生產經營造成不利影響。

向颯派集團集中采購的同時，公司的應付賬款也上升明顯，2022年-2024年及今年上半年分別為2219.11萬元、2854.63萬元、4894.48萬元、2971.79萬元，其中2024年占流動負債的比例高達56.01%。

根據已披露的數據，2024年公司需要向颯派集團的支付的應付款項就達2961.16萬元，占應付賬款總額的比例達60.5%。

上游應付賬款近3000萬元，下游應收賬款高達上億，但公司的貨幣資金也就一千多萬，截至今年6月末，嘉晨智能的貨幣資金僅1312.25萬元。

2022年-2024年，公司的貨幣資金也是大起大落，分別為2417.88萬元、1.2億元、312.87萬元。

現金流層面，2022年-2024年，嘉晨智能經營活動現金流分別為5579.16萬元、9008.58萬元、3511.72萬元，2024年驟降61.02%。今年上半年，公司經營活動現金流為641.91萬元。

審核問詢函要求，（1）說明貨幣資金余額波動的原因及合理性；（2）結合銷售模式、采購模式、結算模式、回款及對外支付情況等，量化說明經營活動現金流凈額與凈利潤存在差異的原因，說明經營活動現金流波動的原因及合理性。

公司在審核問詢函回復中表示，2024年貨幣資金減少主要是購買理財產品、結構性存款、定期存款和大額存單的金額高于贖回，導致投資活動現金流出，對貨幣資金余額波動影響較大；2023年末貨幣資金較2022年末有所增加主要系理財產品的贖回金額高于購買金額，導致投資活動現金流入。綜合來說，公司期內貨幣資金余額的波動具有合理性。

具體來看，2022年-2024年，嘉晨智能投資活動產生的現金流量凈額分別為-461.31萬元、1222.52萬元、-1.36億元，各年投資活動現金流出分別為2.86億元、2.56億元、12.27億元，其中僅用于購買理財產品的金額就達2.74億元、2.52億元、11.32億元。

2022年-2024年，公司的交易性金融資產分別為1849萬元、300萬元、4690.36萬元。

今年上半年，公司投資活動產生的現金流量凈額為856.64萬元，較上年同期增加112.36%。公司表示主要系2024年政府回購土地使用權的相關款項于2025年回款，以及2024年上半年公司進行貨幣資金管理，當期期末未贖回。

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募資額降一半，產能利用率下滑

貨幣資金大起大落的同時，在募資板塊，公司與2022年遞表科創板時的變化較為明顯。2022年科創板的招股書顯示，公司擬募資5.36億元，其中2.75億元用于新能源車輛智能驅動控制系統的擴產，1.61億元用于研發，1億元用于補流。

而此次北交所IPO，募資項目縮減為電氣控制系統生產基地建設項目和研發中心項目，其中1.65億元用于電氣控制系統的擴產，9488.76萬元用于研發，募資總額由5.36億元變為2.6億元，降了一半左右。

而在產能利用率方面，公司基本是持續下滑，2022年-2024年分別為110.22%、92.97%、82.33%。

并且公司的存貨也一直相對較高，2022年-2024年分別為9907.94萬元、7902.24萬元、7762.87萬元，存貨跌價準備分別為291.63萬元、294.88萬元、352.37萬元。今年6月末，公司的存貨賬面余額為8249.14萬元，存貨跌價為463.95萬元。

中國民族貿易促進會理事會常務主席支培元表示，不同版本的招股書中募資額出現大幅變動或反映出公司在規劃資金時嚴重缺乏嚴謹性，自然會引發市場對公司募投項目的必要性與緊迫性的疑問，并且也會讓外界懷疑公司是為了順應上市規則而非基于真實合理的業務發展需要而計劃募投項目。

審核問詢函要求，（1）說明該募投項目工藝升級的具體內容，主導產品與發行人現有產品相比是否存在實質差異或明顯提升；（2）測算并補充披露項目建成后的預計產能增加和業績貢獻情況；結合報告期內細分產品的產能、產量、銷量、產能利用率和產銷率情況及變化原因，在手訂單和未來訂單獲取能力，同行業可比公司報告期內產能變化及業績變化情況，業務的市場空間等，說明在產能利用率逐年下降的情況下募投項目新增產能的必要性，是否存在產能過剩或無法消化的風險，并進行必要的風險提示。

股權結構上，截至招股書簽署日，第一大股東姚欣通過直接及間接的方式持有公司68.54%的股份，70.1%的表決權，為公司控股股東和實控人。

2019年、2020年、2021年、2022年，公司均有進行現金分紅，分別為435.60萬元、831.60萬元、4950萬元、1989萬元，累計分紅8206.2萬元。姚欣一人分走5600萬元以上。（港灣財經出品）