近日，A股文旅上市公司陸續發布2025年三季度財報，知酷文旅匯總了44家重點關注的A股文旅上市公司的業績數據（美股、港股公司暫未發布三季度財報），透過財報看文旅市場最新動態。

44家A股文旅上市公司，2025年前三季度的營收前3名分別為中國中免398.6億元、豫園股份284億元、華僑城A 170.3億元。（表1）

從營收增速來看，前三季度文旅公司的表現不容樂觀。44家公司中，僅20家營收同比增長，24家出現營收同比下滑，這反映出文旅市場的下行壓力仍在延續。（表2）

其中，天府文旅、大豐實業、風語筑同比增速最高，分別為69.32%、45.2%、38.88%。東方園林、嶺南股份、云南旅游營收下滑最嚴重，分別同比下滑77.18%、68.75%、58.72%。（表2）

凈利潤方面，中國中免、錦江酒店、宋城演藝前三季度凈利潤最高，分別為34.6億元、8億元、7.9億元。有28家公司凈利潤為正，16家凈利潤出現虧損。虧損最多的分別為華僑城A虧損54.6億元、豫園股份虧損7.4億元、盈新發展虧損5億元。（表3）

凈利潤增速方面，僅15家公司凈利潤正增長，29家公司負增長。（表3）

按照文旅的細分領域進行分類，A股旅游景區類上市公司有15家。其中，宋城演藝、黃山旅游、祥源文旅位列營收榜前三名，營收分別為18.3億元、15.4億元、8.4億元。（表4）

此處應該指出，不同的上市景區，其營收構成各不相同，并不代表該景區創造的所有收益。有些上市景區包含門票收入，有些不包含，例如黃山旅游、峨眉山A因上市時間早，營收中包含門票收入，后續上市的張家界、長白山、九華旅游等，按規定不能將門票納入。

有些上市景區“壟斷”了景區的索道、交通車等優質資產；有些景區的優質資產分屬不同的公司，上市景區僅掌握其中一部分，例如張家界武陵源景區著名的觀光電梯“百龍天梯”，并不在上市公司張家界手里，而是在祥源文旅手里。

營收構成的差異極大，所以直接對比上市景區的營收，意義并不大。相對來說，營收增速更能反映市場行情和經營變化情況。

15家上市景區中，前三季度營收增速前三名分別為祥源文旅35.29%、九華旅游17.4%、黃山旅游8.75%。營收正增長的有8家，負增長的有7家，其中宋城演藝、峨眉山A、曲江文旅等出現明顯的大幅下滑。這反映出文旅市場復雜多變的情況。

知酷文旅挑選其中的兩對展開剖析。第一對，同為擁有多個項目的連鎖型民營上市景區，宋城演藝營收下滑8.98%，而祥源文旅大幅增長35.29%。這是為什么？

知酷文旅認為，主要是產品屬性不同導致的業績表現分化。宋城演藝的景區項目多依附于熱門的旅游目的地，如杭州西湖、九寨溝、張家界、麗江、三亞等，為這些旅游目的地配套建設演藝型景區，其模式對旅游團客的依賴很深。這一模式越來越難以適應年輕游客休閑化、散客化的趨勢（往期回顧：“文旅印鈔機”宋城演藝，被困在游客的審美疲勞中）。

祥源文旅則是改造和提升傳統的觀光型景區，建設觀光和休閑度假融合的綜合型旅游目的地（往期回顧：從齊云山到“大黃山”，悄然崛起的世界級旅游集群）。祥源文旅的模式，既充分利用了觀光資源，又適應了休閑度假化的市場需求，因此業績表現更亮眼，其模式更具活力和發展潛力。

第二對，黃山旅游和峨眉山A都是著名山岳景區，營收中都包含了景區門票、索道、酒店等核心資源，為什么黃山旅游營收增長8.75%，而峨眉山A出現了9.06%的負增長？

應該說，這是一個有意思的現象。單看游客量增速，峨眉山的客流量增長反而更多。前三季度峨眉山全域客流量517萬人次，同比增長了5.44%；黃山景區累計接待進山游客375萬人，較去年同期增長3.44%。

然而峨眉山2021年在低山區域實行免票開發政策后，越來越多的年輕客群愛上了在峨眉山徒步，這是一種新玩法，不坐景區交通車，不進收費的高山區域，只在低山區休閑徒步。相當大比例的年輕游客不再把峨眉山當成觀光景區，而是以休閑徒步和體育鍛煉為主。

黃山旅游營收增長8.75%，高于客流量3.44%的增長，其中重要的原因是乘坐索道和纜車的游客越來越多，拉高了人均客單價。這說明以觀光為目的的游客，隨著年齡增大和消費觀念轉變，越來越愿意花錢買輕松。

一方面是峨眉山的年輕客群不愛觀光，愛休閑徒步。另一方面是黃山的觀光游客，不愿意受累爬山，選擇輕松觀光的方式。

旅行社領域，眾信旅游、凱撒旅業營收分別增長10.96%、6.52%。

酒店領域，錦江酒店、首旅酒店、金陵飯店均營收出現小幅下滑，以旅游度假為主的君亭酒店營收小幅增長0.58%，華天酒店大幅下滑12.52%。這反映出酒店市場依然處于低谷期。

綜合型旅游集團的代表性企業有華僑城A、中青旅、嶺南控股、南京商旅等，其業務構成比較多元，有景區、酒店、旅行社乃至房地產、商貿零售、會展營銷等。其業績表現受多方面影響，并不完全對應旅游市場行情。例如華僑城A的營收嚴重下滑，利潤巨額虧損，這是房地產業務所致。單看華僑城A的客流量情況，前三季度其文旅項目共接待游客5956萬人次，同比減少1%，這個小幅下滑主要是由于今年的臺風和暴雨天氣異常增多導致。

旅游供應鏈類上市公司有8家，業績表現波動很大，主要是因為文旅供應鏈單個項目金額大、服務周期長，多一個或少一個項目，就能嚴重影響當期業績。整體上，當前正處于文旅投資的低迷期，旅游供應鏈企業的日子并不好過，都在積極謀求轉型。（表5）

作者｜知酷君

編輯｜小知知

圖片來源｜攝圖網、各景區官網