11月3日，天智航（688277.SH）發(fā)布公告稱，公司近日收到先進(jìn)制造基金及其一致行動(dòng)人京津冀基金出具的股份減持計(jì)劃告知函。

據(jù)減持計(jì)劃，先進(jìn)制造基金擬在本次減持計(jì)劃公告之日起15個(gè)交易日后的三個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)方式擇機(jī)減持其所持公司股份合計(jì)不超過228萬股，即不超過公司總股本的0.50%，以大宗交易方式擇機(jī)減持其所持公司股份合計(jì)不超過455.99萬股，即不超過公司總股本的1.00%。

京津冀基金同樣擬在上述減持計(jì)劃期間內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)方式擇機(jī)減持其所持公司股份合計(jì)不超過228萬股，以大宗交易方式擇機(jī)減持其所持公司股份合計(jì)不超過455.99萬股。

今年年中，上述股東就曾有減持動(dòng)作。5月20日，天智航曾收到上述股東的股份減持計(jì)劃告知函。

對(duì)于股東頻繁減持的原因，天智航方面在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，先進(jìn)制造基金、京津冀基金等是具有戰(zhàn)略引導(dǎo)性質(zhì)的國(guó)有產(chǎn)業(yè)資本，核心使命并非長(zhǎng)期持有企業(yè)股權(quán)，而是在特定階段“扶上馬，送一程”，通過資本注入來撬動(dòng)和扶持關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

天智航方面認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)經(jīng)歷了早期的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品上市及初步商業(yè)化等關(guān)鍵階段，并成長(zhǎng)為骨科手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域頭部企業(yè)時(shí)，這些基金便已初步完成了其“產(chǎn)業(yè)孵化”和“戰(zhàn)略引導(dǎo)”的階段性任務(wù)。它們的退出，是其投資周期和資金管理規(guī)則下的正常安排，意味著公司已經(jīng)具備了獨(dú)立發(fā)展的能力。

據(jù)10月29日天智航發(fā)布的三季報(bào)，今年前三季度，天智航實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.87億元，同比上升103.5%。第三季度，天智航營(yíng)收6216萬元，同比上升83.9%。此外，前三季度天智航經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-2995萬元。

營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的背后，是天智航機(jī)器人手術(shù)量的提升。天智航三季報(bào)介紹，2025年第三季度，天璣骨科手術(shù)機(jī)器人開展手術(shù)數(shù)量超過1.2萬例。截至本報(bào)告期末，天璣骨科手術(shù)機(jī)器人累計(jì)開展手術(shù)數(shù)量超過13萬例。

營(yíng)收翻倍，天智航虧損額卻在擴(kuò)大。三季報(bào)顯示，天智航前三季度歸母凈利潤(rùn)自去年同期虧損7617萬元擴(kuò)大至虧損1.14億元，扣非凈利潤(rùn)自去年同期虧損1.15億元擴(kuò)大至虧損1.4億元。

今年第三季度，天智航歸母凈利潤(rùn)自去年同期虧損2969萬元擴(kuò)大至虧損5651萬元，扣非凈利潤(rùn)自去年同期虧損3341萬元擴(kuò)大至虧損6059萬元。對(duì)于虧損擴(kuò)大的原因，天智航三季報(bào)指出，是由于期間費(fèi)用增長(zhǎng)、投資收益大幅減少，以及所得稅費(fèi)用增加。

在減持公告發(fā)布后的11月4日，天智航報(bào)收17.42元/股，下跌6.60%。11月5日，天智航報(bào)收17.21元/股，下跌1.21%。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

增收不增利

2025年前三季度，天智航營(yíng)收同比大漲103.51%。對(duì)于業(yè)績(jī)變化，天智航三季報(bào)指出，營(yíng)收增長(zhǎng)主要系報(bào)告期內(nèi)行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境回暖，產(chǎn)品銷售及技術(shù)服務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)；同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~有所增加，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期有較大幅度增長(zhǎng)。

在10月30日的線上業(yè)績(jī)說明會(huì)中，天智航方面指出，得益于今年行業(yè)招投標(biāo)活動(dòng)逐步恢復(fù)帶動(dòng)行業(yè)回暖，公司營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)。相比過去機(jī)器人設(shè)備收入占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，如今公司已形成機(jī)器人設(shè)備、配套設(shè)備及耗材、技術(shù)服務(wù)三大業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)。公司從一次性設(shè)備銷售向持續(xù)提供服務(wù)的綜合性商業(yè)模式轉(zhuǎn)型有所成效。

對(duì)于產(chǎn)品的市場(chǎng)應(yīng)用情況，天智航在業(yè)績(jī)說明會(huì)表示，公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，通過提升醫(yī)生臨床操作體驗(yàn)以及患者治療獲益，帶動(dòng)設(shè)備使用量的提升。2025年1-3季度，天璣骨科手術(shù)機(jī)器人開展手術(shù)數(shù)量超過3.5萬例。截至2025年第三季度末，天璣骨科手術(shù)機(jī)器人累計(jì)開展手術(shù)數(shù)量超過13萬例。

營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，天智航盈利能力卻沒有增長(zhǎng)。對(duì)此，天智航三季報(bào)指出，首先是期間費(fèi)用較上年同期有所增加，其中主要為股份支付費(fèi)用較上年同期有較大幅度增長(zhǎng)。

其次，是投資收益較上年同期有較大幅度減少，其前三季度投資收益為-679.87萬元，而去年為同期3313.29萬元；再者，由于報(bào)告期內(nèi)不再確認(rèn)虧損部分的遞延所得稅資產(chǎn)，所得稅費(fèi)用較上年同期有所增加。

此外，在研發(fā)方面，天智航前三季度研發(fā)投入合計(jì)為8703.3萬元，占營(yíng)收比重為46.42%，研發(fā)投入同比有所減少。

面對(duì)虧損持續(xù)擴(kuò)大，天智航方面向時(shí)代周報(bào)記者表示，將從多方面入手改善盈利。一方面，持續(xù)拓展市場(chǎng)，加大市場(chǎng)推廣力度，提高市場(chǎng)占有率；另一方面，嚴(yán)格控制成本費(fèi)用，在保證研發(fā)投入的前提下，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)流程，提高內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率，減少不必要的開支；同時(shí)，加快推進(jìn)新產(chǎn)品的研發(fā)注冊(cè)和應(yīng)用推廣，為公司創(chuàng)造更多盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

此外，天智航又面臨股東的頻繁減持。據(jù)天智航11月3日發(fā)布公告，先進(jìn)制造基金及其一致行動(dòng)人京津冀基金在任意連續(xù)90日內(nèi)通過集中競(jìng)價(jià)方式減持公司股份的總數(shù)合計(jì)不超過公司股份總數(shù)的1%，在任意連續(xù)90日內(nèi)通過大宗交易方式減持公司股份的總數(shù)合計(jì)不超過公司股份總數(shù)的2%。

今年5月20日，天智航就曾收到先進(jìn)制造基金及其一致行動(dòng)人京津冀基金出具的股份減持計(jì)劃告知函，截至2025年9月11日，此次減持計(jì)劃時(shí)間已屆滿。

在上述減持計(jì)劃時(shí)間區(qū)間內(nèi)，先進(jìn)制造基金通過集中競(jìng)價(jià)交易的方式減持天智航無限售流通股股份225.51萬股，占公司總股本的0.50%；并通過大宗交易的方式減持無限售流通股股份30萬股，占公司總股本的0.07%。

京津冀基金同樣通過集中競(jìng)價(jià)交易的方式減持公司無限售流通股股份225.51萬股，并通過大宗交易的方式減持公司無限售流通股股份30萬股。

商業(yè)化新模式以求破局？

天智航是手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域的明星企業(yè)，2016年首款國(guó)產(chǎn)骨科手術(shù)機(jī)器人天璣獲批上市。2020年，天智航登陸科創(chuàng)板。

當(dāng)前，手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模仍在持續(xù)增長(zhǎng)，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)至709.5億元。在骨科手術(shù)機(jī)器人方面，根據(jù)醫(yī)裝數(shù)勝測(cè)算，2023年我國(guó)骨科手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)品銷售額約為5.74億元，預(yù)計(jì)到2028年，銷售額有望達(dá)到21.30億元，市場(chǎng)空間較大。

在骨科手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，天智航也面臨愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)元證券研報(bào)介紹，從2022年開始我國(guó)骨科手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)品注冊(cè)迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)，僅2023年就有9家企業(yè)進(jìn)入骨科手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，獲批產(chǎn)品數(shù)量多達(dá)14個(gè)。

從資本市場(chǎng)來看，國(guó)元證券研報(bào)指出，在2020-2022年經(jīng)歷3年的投資熱潮期后，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)政策變化，手術(shù)機(jī)器人賽道整體下行進(jìn)入投資冷靜期。

從股價(jià)變化情況來看，目前天智航股價(jià)較今年年初明顯上漲，但與2020年末每股40元左右相比仍處于低位。

對(duì)于資本市場(chǎng)的變化，天智航方面向時(shí)代周報(bào)記者表示，近兩年資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療機(jī)器人賽道的投資邏輯發(fā)生了較大變化，從過去更關(guān)注市場(chǎng)潛力和增長(zhǎng)故事，轉(zhuǎn)向更加審慎和專注于企業(yè)的核心技術(shù)與持續(xù)商業(yè)化能力。

天智航方面認(rèn)為，這種“冷靜期”是行業(yè)發(fā)展過程中的必然階段，有助于擠出泡沫，讓市場(chǎng)回歸價(jià)值投資的本源，真正專注于那些具備核心技術(shù)、清晰臨床價(jià)值和明確商業(yè)化路徑的企業(yè)。“對(duì)于天智航而言，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化最有效的方式，始終是聚焦自身，苦練內(nèi)功。資本市場(chǎng)周期的波動(dòng)是暫時(shí)的，但外科手術(shù)智能化的趨勢(shì)是長(zhǎng)期的、確定的?！?/p>

談及手術(shù)機(jī)器人商業(yè)化落地難題，天智航方面在上述說明會(huì)中指出，公司一直在探索手術(shù)機(jī)器人商業(yè)化落地的不同解決方案。在政府的支持下，公司進(jìn)行了“購(gòu)買技術(shù)服務(wù)”等新模式的嘗試。

據(jù)興業(yè)證券研報(bào)介紹，“購(gòu)買技術(shù)服務(wù)”即公司負(fù)責(zé)提供智能骨科機(jī)器人微創(chuàng)中心全部技術(shù)輸出，醫(yī)療機(jī)構(gòu)可通過購(gòu)買服務(wù)獲得骨科手術(shù)機(jī)器人臨床技術(shù)，從而為適宜的患者提供診療服務(wù)。

興業(yè)證券研報(bào)認(rèn)為，這一商業(yè)模式的發(fā)展，也將推動(dòng)公司收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，從原來依靠單一的一次性設(shè)備銷售收入，轉(zhuǎn)向“設(shè)備銷售+配套手術(shù)工具包銷售+持續(xù)性的醫(yī)療技術(shù)服務(wù)”，從而保證公司能夠形成穩(wěn)定的營(yíng)收來源。天智航方面也表示，未來將大力推進(jìn)“購(gòu)買技術(shù)服務(wù)”模式裝機(jī)入院。

天智航在說明會(huì)也指出，公司也通過推進(jìn)出海戰(zhàn)略尋找商業(yè)化落地新的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司根據(jù)海外目標(biāo)市場(chǎng)的不同特點(diǎn)制定差異化的市場(chǎng)策略。目前，公司骨科手術(shù)導(dǎo)航定位系統(tǒng)及工具包已獲得歐盟CE認(rèn)證。

撰文丨林昀肖

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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