大家好，我是量子熊貓。

國(guó)內(nèi)大模型梯隊(duì)T1中的T1阿里巴巴公布2026財(cái)年2季報(bào)，其中營(yíng)收2478億人民幣，同比增長(zhǎng)4.8%，略超市場(chǎng)預(yù)期的2452億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)103億人民幣，同比下降72%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的168億元，調(diào)整后每ADS收益4.26元人民幣，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的6.34元。

針對(duì)業(yè)績(jī)下滑的解釋也是大家已知的淘寶閃購(gòu)補(bǔ)貼大戰(zhàn)，這部分其實(shí)沒啥好說的，畢竟主動(dòng)虧損的業(yè)務(wù)只要止損就能立馬見效，關(guān)鍵還是看AI相關(guān)的未來增量業(yè)務(wù)進(jìn)展。

從財(cái)報(bào)和后面電話會(huì)議紀(jì)要具體情況看，云智能集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)了34%至398億人民幣，超過市場(chǎng)預(yù)期的380億元，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)。

資本開支方面，過去四季度在AI和云基礎(chǔ)設(shè)施投資1200億元人民幣，并且仍將繼續(xù)處于投入階段。

重磅的還是在后面問答環(huán)節(jié)，有個(gè)哥們提問未來三年的資本開支計(jì)劃以及資本開始對(duì)增量收入的影響和展望。

CEO吳泳銘的回答是現(xiàn)在訂單增長(zhǎng)很快，供應(yīng)跟不上市場(chǎng)需求，所以未來會(huì)考慮進(jìn)步一增加投資（今年2月公布的3800億投資基礎(chǔ)上再擴(kuò)張），目前阻礙擴(kuò)張的不是市場(chǎng)需求而是供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薜葐栴}。

然后那哥們又繼續(xù)追問了一個(gè)所有人都關(guān)心的問題，“如何評(píng)價(jià)整個(gè)行業(yè)圍繞訓(xùn)練和推理相關(guān)AI投資的資本回報(bào)率？”

吳泳銘的回答是目前Scaling Law依然有效并且也看到模型能力還在不斷突破，未來基于模型能做的事和應(yīng)用場(chǎng)景也會(huì)越來越多，所以需求繼續(xù)高增長(zhǎng)是一個(gè)非常確定的事實(shí)，但目前整個(gè)AI服務(wù)器供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)都處于缺貨狀態(tài)，而產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)充需要兩三年周期，同時(shí)目前不管老款還是新款GPU都是全部跑滿的，所以至少三年內(nèi)會(huì)一直處于高景氣不存在所謂的AI泡沫。

熊貓多補(bǔ)充一句，這里說的不存在AI泡沫指的是產(chǎn)業(yè)端，而資本端因?yàn)橛泄乐禃?huì)提前預(yù)支，所以泡沫肯定是會(huì)存在的，主要就看是普遍的還是個(gè)別的，以及后面產(chǎn)業(yè)端能否超預(yù)期的產(chǎn)出去消化過高的估值。

1，隔壁丑國(guó)也丟了幾顆炸彈，第一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)又開始有官員出來唱鴿降息，目前看到市場(chǎng)預(yù)期12月降息25bp已經(jīng)提升到了80.8%。

第二個(gè)是特朗普簽訂了一個(gè)“創(chuàng)世紀(jì)計(jì)劃”，要求美國(guó)能源部創(chuàng)建一個(gè)人工智能實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，將世界級(jí)超級(jí)計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)集整合進(jìn)去，將基于生成科學(xué)基礎(chǔ)模型為實(shí)驗(yàn)室提供支持以加速研發(fā)生產(chǎn)力，按照他們的比喻是此計(jì)劃堪比“曼哈頓計(jì)劃（原子彈）”。

泡沫就泡沫，天塌了也先砸美帝。

2，今天看到個(gè)中金基于Haver Analytics數(shù)據(jù)整理的圖表，里面基于“科技投資在GDP占比”這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比了本次AI和之前互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情況，從數(shù)據(jù)看，當(dāng)前科技投資占名義GDP的比重自2023年以來抬升0.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比互聯(lián)網(wǎng)革命時(shí)期則抬升1個(gè)百分點(diǎn)，所以得出的結(jié)論是這次是“生產(chǎn)力+投資”的雙向奔赴，距離泡沫還遠(yuǎn)。

3，兩邊又通了電話，不用猜也都知道是因?yàn)槭裁丛颍瑥膶?duì)面的發(fā)文看到說是明年4月會(huì)受邀來訪，同時(shí)也會(huì)邀請(qǐng)回訪。

4，小米反彈大漲4.35%，原因是雷軍自掏腰包增持了1億港幣，不過這種雞血式反彈一般都不會(huì)持久，關(guān)鍵還是得有實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)或者新一輪宏大敘事。

5，A股和港股滯后的全面上漲今天終于來了，可惜丑國(guó)今晚又已經(jīng)開始下跌，看了下目前納指跌了0.89%，標(biāo)普500跌了0.43%，英偉達(dá)跌了6.78%。

至于英偉達(dá)下跌的原因是有小作文說Meta準(zhǔn)備買谷歌的TPU取代現(xiàn)在的GPU，TPU不屬于通用計(jì)算單元，谷歌自己用還行，Meta用就是伸頭給人砍，這事不大可能。

大概就這些吧，摩爾線程搖獎(jiǎng)結(jié)果出來了，大家中簽了嗎？

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