都說今年錢難賺，但奇怪的是，出去玩的人反而更多了。

截至11月26日的數據顯示，今年10月份，廈門空港、海南機場、白云機場、上海機場、深圳機場這五大上市機場，共吞吐了3015.67萬人次游客，比去年同期增長了6.8%。

在這五大機場中，有個“異類”格外引人注目海南機場。

它的客流規模還不到行業老大上海機場的五分之一，但今年前三季度的毛利率卻高達34.16%，比上海機場足足高出7.53個百分點。可你要說它很賺錢吧，它的凈利率只有可憐的2.97%，是五大機場中唯一一個凈利率沒上兩位數的。

這種“又高又低、又強又弱”的分裂感，到底從何而來？

重組后遺癥，刮骨療毒的代價。

要理解海南機場今天的“分裂”，必須回到它的前世今生。

2021年，中國商業史上規模最大的一次破產重整案，海航集團破產重整落下帷幕。由于嚴重資不抵債，海航集團對旗下321家企業申請破產重整，涉及債務規模約1.1萬億元，債權人多達43萬家。

經過一系列復雜操作，海航集團被拆分。其中，航空業務由遼寧方大接手，商業零售業務歸了供銷總社，而機場業務，則由海南國資控股的海南機場集團整合，形成了今天的海南機場。

重組之后，海南機場只專心干一件事：去地產化。

在重組之前，這家公司名叫“海航基礎”，它的第一收入來源不是機場，而是地產開發。2020年，地產業務收入高達39.63億元，占總營收的62.8%。

到2025年上半年，情況已徹底逆轉：地產業務收入占比被壓縮到23.4%，而機場業務收入占比則提升至42.3%，成為名副其實的主業。

如今，海南機場的房地產業務已進入最后出清階段。今年三季度，公司新增房地產儲備、新開工項目均為零，主要任務就是賣庫存。當期簽約銷售面積和金額分別增長91.36%和116.27%，看似漂亮的數據背后，卻藏著無奈。

這種“刮骨療毒”式的出清，帶來兩個直接后果。為了快速去庫存，海南機場在賣房時基本不考慮盈利，導致地產業務毛利率越來越低；其次，砍掉曾經的第一大業務，相當于在收入端“自斷一臂”。

更棘手的是，地產業務可以砍掉，但配套的債務卻無法一次性去除。2020年至2025年前三季度，海南機場累計支付了59.34億元的利息費用。

雖然2021年重整后債務結構已優化，但隨著地產業務收入持續減少，這些利息支出對業績的侵蝕效應就愈發明顯。今年前三季度，海南機場的凈利潤只有0.97億元，還不到利息支出的三分之一。

這就是海南機場“分裂”的根源：業務結構轉型期收入減少+持續的利息支出，即便毛利率再高，最后也剩不下什么利潤了。

免稅生意，隱藏的利潤引擎。

那么，海南機場的出路在哪里？財報中其實已透露答案。

根據2024年財報，海南機場的免稅與商業業務收入2.26億元，規模不大，但毛利率高達85.17%。

這個數字是什么概念？

我們對比一下專業做免稅的企業，2024年，中國中免毛利率32.03%，王府井40.16%，珠免集團30.77%。海南機場一個“副業做免稅的”，毛利率竟然比這些專業戶高出一倍還多！

秘密在于，海南機場做免稅的核心模式不是自己運營，而是收租。

截至2025年上半年，海南機場參與的五家海南離島免稅店中，它為三家提供場地租賃服務：三亞鳳凰機場免稅店、中免?？谌赵聫V場免稅店、海控全球精品（?？冢┟舛惓恰?/p>

免稅店的租金通常采用“基礎租金+銷售額提成”的模式。這意味著，海南機場的收入會隨著免稅店銷售額水漲船高。

除此之外，海南機場還通過參股方式投資了?？诿捞m機場免稅店和三亞鳳凰機場免稅店，作為股東享受利潤分紅。

這兩種模式有個共同特點：投入小、回報高、穩定性強。一旦布局完成，就相當于修建了一條源源不斷的現金流管道。

封關倒計時，歷史性機遇就在眼前。

海南機場的免稅業務要想真正爆發，取決于兩個關鍵因素：消費人群和商品供給。而即將到來的全島封關，正好為這兩點提供了完美解決方案。

2025年12月18日海南自貿港將進行全島封關運作。這不是簡單的物理隔離，而是一場商業生態的徹底重塑。

封關后，海南的免稅商品范圍將大幅擴大，新增寵物用品、微型無人機、小型家電、可攜帶樂器等2323個零關稅商品稅目。根據《海南自貿港全球化吸引力白皮書》，這一數字遠超香港、新加坡，覆蓋全部商品總稅目的74%。

商品種類的極大豐富，將直接激活海南機場提供租賃服務的免稅店收入，進而推高海南機場的租金分成。

在消費人群方面，政策更加友好。

首次允許購買離境機票、船票的旅客享受免稅政策，且計入10萬元年度額度、不限次數。這類原本可能“過境而不留”的旅客，現在有充分理由在海南停留購物。這將形成良性循環。更多人購物刺激更多航班需求，提升機場流量；更大的客流量又進一步促進免稅銷售，增加租金收入。

面對這一歷史性機遇，海南機場負責人表現出堅定信心：“我們已做好充分準備迎接封關運作。通過多年的資產重整和業務優化，公司輕裝上陣，將充分利用自貿港政策紅利，打造‘機場+免稅’雙輪驅動的新增長模式?！?/strong>

言西認為海南機場正處在“黎明前的黑暗”。它的問題很清晰：歷史包袱重，轉型陣痛劇烈。但它的優勢同樣明顯，坐擁海南自貿港核心資源，卡位免稅黃金賽道。

當前的低凈利率，是主動“刮骨療毒”的必然結果。就像一個人決心減肥，在掉脂肪的同時難免會流失一些肌肉。關鍵要看方向對不對，而海南機場選擇的方向，無疑是正確的。

2026年將是海南機場的決勝之年。如果封關后的政策紅利能順利轉化為實實在在的消費流量，海南機場很可能實現從“資產消耗型”向“價值創造型”的華麗轉身。

當然，風險也存在。封關后的具體執行效果、消費者的實際反應、競爭對手的策略，都還是未知數。但無論如何，海南機場的這盤棋下得足夠大，也足夠有想象力。

從巨債纏身的海航基礎，到輕裝上陣的海南機場；從依賴地產的開發平臺，到“機場+免稅”的復合型企業，這家公司的蛻變之路堪稱中國企業重組的經典案例。

它的財報“分裂癥”，恰恰反映了轉型的深刻與決絕，高毛利證明新模式潛力巨大，低凈利揭示轉型代價沉重。

公司不一定會餓死，但很有可能被撐死。海南機場選擇了最艱難但最有前景的道路。隨著封關倒計時指針的轉動，這場豪賭的結果，很快就要揭曉了。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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