大家好，我是初善君。

這兩年跟大家分享了不少指數產品，像半導體ETF、創新藥ETF等等產品都有非常不錯的表現，當市場來到4000點附近時，不少成長方向的指數已經漲了一波，估值也不便宜了，這時候再去追高，風險難免加大。那么，是不是該把目光轉向一些被忽略的方向？比如——價值股。

價值股其實涵蓋的范圍很廣，比如銀行、傳統消費、中游制造、非銀、家電等等，都屬于這個范疇。這類公司通常業績穩定、估值偏低、財務報表也比較清晰。但問題來了：價值股雖然看起來“便宜”，投資起來卻并不簡單——行業分散、個股差異大，光靠ETF可能不夠精準，最好能借助主動管理型基金，找到真正懂價值的基金經理。

那么問題來了：怎么選出真正能打的價值風格基金經理？

1、關鍵標準：知行合一，才是靠譜的起點

在談論基金經理之前，我想先大家聊聊，投資中一個關鍵又常被忽略的原則：“知行合一”。

大家可能會覺得賺錢很難。是因為我們不夠努力嗎？當然不是。是因為我們學習的少嗎？當然也不是，其實投資最難的地方是他是反人性的，知道很簡單，知行合一很難。

投資最迷惑人的地方，是“表面門檻低”（開個賬戶就能買），但“有效認知門檻極高”。

比如信息的有效性。市場上充斥著噪音（股評、小道消息、短期漲跌數據），而真正有價值的信息（企業真實盈利、行業周期、政策底層邏輯）需要深度挖掘、交叉驗證，普通人很難分辨；

比如反人性。投資的核心規律往往和人性直覺相反——比如“低買高賣”人人會說，但實際中“越跌越怕買、越漲越敢追”，直覺會放大短期恐懼/貪婪；再比如“長期持有能賺錢”，但大多數人會被短期波動嚇退，因為直覺更關注“當下的虧損”而非“長期的概率”；

比如成功很難復制。別人的成功經驗（比如大佬的持倉、爆款基金的策略）無法直接照搬——因為每個人的風險承受能力、資金周期、信息獲取渠道都不同，照搬的結果往往是“別人賺錢你站崗”。

其實我一直覺得很多投資理念和道理大家都懂，但是知易行難，投資最難的其實是知行合一。知行合一的核心障礙，是情緒與認知的對抗。

所以評價一個基金經理最重要的標準之一，就是做到知行合一。

我們不僅要看基金經理“說什么”，更要持續觀察他“做什么”。尤其是價值風格的基金經理，更需要耐心和紀律，不被市場熱點帶偏，敢于在低估時布局，高估時克制。

2、深度價值+追求絕對收益

在我們關注的一些側重價值風格的基金經理中，國泰海通資管的朱晨曦是一個比較有代表性的例子。

他從業以來一直聚焦在低估值、傳統行業、永續經營型公司，比如銀行、輕工制造、有色等，不喜歡追逐變化過快的高波動賽道。朱晨曦曾在訪談中表示，他的投資理念可以概括為以“深度價值+追求絕對收益”為框架，通過“低估值+安全邊際+永續經營”選股，整體呈現“先不敗而后勝”的追求絕對收益特征。

從他目前在管的 “國泰海通遠見價值”來看，基金的業績表現和他強調的投資目標一致。基金成立以來、近兩年都獲得了正收益。截至2025年11月21日，國泰海通遠見價值凈值增長41.58%，排在行業同類前10%，而同一時期有業績的四位類似風格基金經理的表現均不及前者。從每年表現來看，國泰海通遠見價值每年表現均不錯。

數據來源:wind

從回撤來看，國泰海通遠見價值的風控也居前。自2024年1月1日以來，截至2025年11月21日，產品的下行波動率和最大回撤分別位居全市場同類基金的前2%和前3%；而與六位類似風格基金經理相比，兩項指標也均排在第3/7位。

數據來源:wind

在簡單的業績驗證之后，我進一步探究了他的運作思路。想看看他的具體操作是否也做到了知行合一。

1）深度價值理念：低估值才是王道

朱晨曦明確認可自身“深度價值”標簽，他在買入股票時70%的權重都會考量估值，還設定10倍PE為安全邊際標尺、20倍PE為買入嚴格界限的估值標準，且偏好賺企業內在價值增厚的錢。這一理念在基金持倉上體現明顯，截至2025年6月30日，該基金任職以來前十持倉平均PE僅7.59，低于同類平均的28.96。

從前十大持倉變動來看，國泰海通遠見價值專注低估值品種，包括銀行、非銀金融、家電、輕工制造、有色金屬等。持有周期大多在一年以上，兼顧左側和右側。

數據來源:wind

（數據解釋：這里呈現的是23年至今不同季度的前十大持倉，所以數量超過10個）

2）偏好永續經營行業：聚焦傳統領域，規避高波動賽道

朱晨曦曾表示不喜歡快速變化的行業，更青睞有永續經營特征的領域，其能力圈也集中在研究員時期深耕的金融、輕工制造，以及后續拓展的交運、化工、有色等傳統行業。這一偏好與基金持倉高度契合，從該基金不同時期的重倉股能清晰看出端倪。

如前期持倉中包含太陽紙業（輕工制造）、寧波銀行（金融）等個股；后續持倉雖有調整，但仍聚焦于這類傳統行業標的，未涉足新能源、人工智能等變化快、波動大的新興賽道。這些傳統行業的企業經營穩定，受短期市場情緒影響較小，契合其對永續經營特征的追求，也為基金的回撤控制奠定了基礎。

3）追求絕對收益：倉位調整與持倉結構筑牢安全墊

朱晨曦的核心目標是為客戶賺取實在的絕對收益，且重視回撤控制，希望基金凈值能持續創新高，而非糾結相對排名。這一理念在操作匯總有兩點體現。

一是倉位靈活調整，2024年三季度，面對市場情緒亢奮的情況，他不認同短期市場會全面上漲，于是將國泰海通遠見價值的股票倉位大幅下降21.28個百分點，以此規避市場急速上漲后可能出現的系統性風險；而在過往市場悲觀階段，該基金又在允許范圍內保持高倉位，把握低估值資產的布局機會。

二是持倉結構分散且具備抗跌性，該基金持倉涵蓋金融、有色、輕工、交運等多個傳統行業，避免了單一行業波動對基金凈值的沖擊。截至2025年9月，基金成立以來最大回撤僅-11.37%，優于偏股混合基金指數和滬深300指數的回撤幅度，這種“下跌少虧”的表現，正是其注重回撤控制的表現，也為絕對收益的實現提供了保障。

4）結合周期定價：靈活調整標的，適配周期變化

朱晨曦在投資中會研究企業在宏觀周期和自身經營周期中的定價邏輯，以此優化持倉選擇。這一思路在其個股替換操作中體現明顯。

他曾提到因城商行隱含收益更高，便將國有大行賣出換成城商行，這正是基于宏觀環境和銀行業經營周期的變化，判斷城商行在當下周期中定價更具優勢。此外，2024年PPI低位時，他提前加倉中國鋁業等周期股，也是預判到后續宏觀經濟復蘇帶動周期行業景氣度回升，契合周期定價邏輯。

這類操作并非追逐短期市場熱點，而是基于周期規律的理性決策，踐行了其結合周期研究定價、優化持倉的投資思路。

5）重視公司質地：聚焦優質標的，關注核心經營指標

朱晨曦選股時看重公司質地，核心關注ROE指標，同時重視管理層穩健經營能力和現金流狀況，避免陷入價值陷阱。其持倉個股均符合這些基本面要求，如寧波銀行、杭州銀行等城商行，長期保持平穩的ROE水平，管理層經營風格穩健，資產負債表健康；太陽紙業作為輕工制造龍頭，現金流充沛，經營持續穩定。

這些標的并非單純的低估值，而是低估值與高質量的結合，體現了他不盲目追求低估值，而是兼顧基本面的投資原則，踐行了以企業價值為核心的投資本源。

除了上面提到的國泰海通遠見價值，我發現朱晨曦還有一只新產品正在發行。

國泰海通招陽混合（代碼：025310）同樣聚焦價值投資風格，以絕對收益為核心目標，適合追求長期穩健收益、具備一定風險承受能力的投資者。朱晨曦當前聚焦五大核心方向，包括銀行、資源品、傳統消費、中游制造、非銀等行業，偏向于“老登”資產。這里的老登資產恰恰是褒義，在震蕩市中更具韌性，是適合長期持有的配置選擇。

3、一些小建議

從適合人群來看，國泰海通招陽混合（代碼：025310）適合那些追求長期穩健收益，重視回撤控制的投資者，同時認可價值投資理念，不追逐短期熱點的投資者，希望通過配置價值風格基金分散組合風險的投資者。

從配置策略來看，或可考慮長期配置。充分享受價值風格估值修復與企業價值增長的雙重收益。當然投資策略還是可考慮定投布局。對于風險承受能力適中的投資者，可通過分批建倉降低擇時風險，平滑市場波動對組合的影響。

從組合搭配來看，可與成長風格基金、債券基金等形成組合，利用價值風格的防御屬性與其他資產的收益互補性，提升組合整體風險收益比。

市場沒有永遠領先的風格。在估值偏高、波動加大的環境下，價值風格的防御屬性值得重視。而選擇基金經理時，不僅要看業績，更要看其是否言行一致、策略清晰、執行紀律強。只有策略可復制、人格可信任的管理人，才更有可能在長跑中持續創造回報。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。