白酒的寒冬大概率只能用“劇冷”來形容。

“難看的業績、跌破的價格、高壓的庫存”成了三季度行業的真實寫照。

一邊是酒企利潤的集體“失血”，一邊是價格體系的持續崩塌，白酒行業正深陷困局難以自拔。冰凍三尺非一日之寒，產業周期調整與消費結構變革的雙重絞殺，背后是行業長期結構性矛盾的集中爆發。

多數觀察者把企業業績變差歸于大環境和產業周期調整，透過現象看本質，企業在過去多年應對變局所體現出來的過慢的商業化效率，才是最致命的一擊。

跳出價格苦戰，回歸消費本質，白酒行業的下一個拐點仍未到來。

| 現象：價格與庫存亮起紅燈 |

2025年三季度，白酒行業的業績寒意遠超市場預期，“集體承壓”成為行業關鍵詞。一方面，經營投入得不到正向產出，另一方面，第三季度深度調整后，白酒再遇“雙11”，有產品降不動價了。

據Wind數據，20家白酒上市企業中，僅汾酒、貴州茅臺（營收端和利潤端）兩家實現同比增長，其余18家均出現不同程度的營收或利潤下滑。

即便是行業頭部企業，增速也顯著放緩，從單季度業績來看，五糧液第三季度實現收入81.74億元，同比下降52.66%；實現歸母凈利潤20.19億元，同比下降65.62%，拉長到今年前三季度，營收同比下降超過10%，而山西汾酒雖前三季度實現了營收增長，但凈利潤同比僅微增0.48%，動力明顯不足。

價格層面，高端白酒作為行業的“定價錨”，首當其沖。

在2025年三季度電商大促中，1499元/瓶的飛天茅臺再現，多個電商平臺補貼價降至茅臺官方指導價一兩百元。近期，53度散飛茅臺（散裝飛天茅臺）批發價報1615元/瓶，同樣創下年內新低；而五糧液第八代普五電商補貼價跌破800元，較官方指導價大跌數百元。

價格的下跌程度刺痛廠商，以至于茅臺、五糧液喊話消費者在正規渠道購酒。

放大來看，此前中國酒業協會聯合畢馬威發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，60%的企業面臨價格倒掛，800-1500元價格帶倒掛最嚴重，中低端價格帶（100-300元）成為動銷主力。

由此帶來引發渠道生態的“多米諾骨牌效應”，全行業陷入庫存高企的惡性循環。截至2025年三季度末，上述20家白酒上市企業存貨總額高達1700億元，同比增長超過了10%，大部分酒企庫存上升，存貨周轉天數攀升至近900天，創下數年新高，意味著產品從生產到賣出需要近兩年半時間。

通常情況下，價格是白酒行業的晴雨表，庫存是生命線，當兩者同時亮起紅燈，意味著行業已進入深度調整期。

其實，白酒行業的業績下滑并非短期波動，而是長期積累的結構性矛盾的集中爆發，價格崩塌只是表象，產能、消費、渠道的多重失衡從根因看也是多年積累而來的頑疾。

| 根源：滯后于市場變革的商業效率 |

理解白酒企業面臨的承壓態勢之前，首先需要認識白酒行業的競爭本質——效率。它體現為酒企對消費趨勢的敏銳捕捉、決策響應周期、酒體釀造與產能周轉、渠道精細化運營和市場動銷反饋速度等多個環節。C端消費品行業，商業效率往往直接影響企業發展命運，不少新能源車企通過高效抓住家庭用戶市場需求，而率先實現規模化并走向高端、盈利的結局，反之有的企業過于押注B端網約車市場以至陷入循環虧損泥潭。

視線回到白酒行業，時至今日大多企業仍未跳出“降價－拋貨－再降價”的惡性循環，按照產業運作規律，實則是產業周期調整與企業轉型滯后共同作用的結果。

在初期的誤區中，產業界內外認為價格亂局明面上源于行業陷入無序競爭，千元價格帶成為各大品牌的“必爭之地”，不僅五糧液、國窖1573、茅臺1935等傳統高端品牌奮力守價，珍酒李渡、酒鬼酒、水井坊等企業也紛紛推出千元級產品，甚至區域性品牌牛欄山也推出高性價比的產品。

中期階段，為了挽留業績，各品牌通常采取控價、穩渠道以及打造差異化產品矩陣等同質化措施，以試圖提振信心。而現實的殘酷又為大多數企業潑了冷水，高端化布局淪為“自娛自樂”，多數品牌不得不再次降價、以補貼搶占市場，中小品牌跟風高端化卻陷入被動降價的泥潭，又進一步加劇了價格紊亂和低迷的業績困局。

走到后期，在企業的商業策略難以形成規模成效之際，再將核心矛盾歸于禁酒令、消費疲軟、樓市下行等大背景以及行業的周期調整等因素顯得有些乏力，論據上亦站不住腳。

根因隨之日漸清晰，白酒行業的癥結在于酒企未能在產業紅利見頂前提前布局，轉型步伐嚴重滯后，酒企長期沉迷于過去的高光增長時刻，對市場需求捕捉和消費迭代變化的反映效率卻極低。

復盤歷史最能說明此番道理。

過去十年，白酒行業經歷了高速增長的“黃金期”，產能擴張成為行業主旋律，但自2020年以來，市場日漸無力消化。與此同時，消費端卻發生了結構性變革，“少喝酒，喝好酒”成為新趨勢，50/60后逐漸退出消費市場，70/80后飲酒頻次銳減，90/00后白酒消費量僅為父輩的1/3，呈現“年消費≤2次、單次≤200元、偏好低度酒”的三低特征。

據中國酒業協會數據，2025年三季度，白酒行業產量同比下降8.2%，但消費量同比下降12.5%，產能過剩與消費疲軟的結構性矛盾日益突出。

雪上加霜的是，從四五年前開始，高端白酒的投資屬性逐漸消退，附加值泡沫破裂，進一步加劇了價格下行壓力。

過去，白酒尤其是高端白酒被賦予身份象征、社交工具、保值產品等多重附加值，酒企通過漲價預期刺激渠道囤貨，經銷商依靠囤貨升值獲利，形成“擊鼓傳花”的游戲。

但隨著宏觀經濟放緩、限酒令升級以及消費觀念理性化，高端白酒的投資需求大幅萎縮，價格上漲預期消失，渠道囤貨意愿降至冰點。終端商不再囤貨，只敢“賣一箱進一箱”，導致庫存持續淤積在經銷商環節，為了回籠資金，經銷商只能低價拋貨，進一步擊穿價格底線，形成惡性循環。

觀察人士指出，當消費者轉向啤酒、預調酒甚至無酒精飲品時，渠道里再怎么控貨、回購，都是隔靴搔癢。慢慢地，價格陰影持續籠罩全產業鏈，不僅透支了品牌價值，還加劇了行業內耗，讓白酒行業在周期調整的泥潭中越陷越深。

回過頭來看，大多數酒企也只是在早期忙于產能擴張，在中期問題出現之際進行治理，卻少了提前布局。由于白酒的產業鏈相比一般消費品要更復雜、產能周轉與釀造周期的平衡要求更高、渠道運營與市場投入更大，上述每個環節的效率偏差都會被放大，最終影響企業的市場響應能力、市場份額。

| 命門：從“控價”到“提質”，

下一輪拐點尚未到來|

面對持續的價格困局與業績壓力，白酒行業亟需跳出價格苦戰，從“控價”轉向“提質”，在產品、模式、場景上尋求創新，才能走出陰霾。

目前，已有部分頭部企業開始嘗試轉型，試圖通過品質升級與消費創新打破僵局。茅臺聯合咖啡品牌推出跨界產品，將白酒與年輕消費場景結合，不僅提升了品牌年輕化形象，還帶動了低度白酒的銷量；五糧液推出低度版普五，針對年輕消費群體優化口感，同時布局露營、派對等新興場景，試圖挖掘新的消費需求。

但這些嘗試還遠遠不夠，“以價換量”的短期策略雖能清庫存，卻會長期透支品牌價值，酒企必須回歸消費本質，通過品質升級鞏固定價權。

在存量競爭時代，消費者對白酒的品質要求越來越高，根據《2024年中國酒水行業洞察報告》，口味口感成為年輕消費群體最看重的要素，影響占比過半，其次才是酒水品質、品牌知名度與性價比。酒企應聚焦核心產區優勢，提升釀造工藝，優化產品口感，推出更符合現代消費者需求的產品，以品質差異化擺脫價格競爭的泥潭，重新建立品牌溢價能力。

同時，酒企需要聚焦85后、90后新主力消費群體，發力低度化、場景化、個性化創新，匹配“低頻次、高性價比、重體驗”的消費特征。例如，推出38度、42度等低度產品，滿足年輕消費者對口感的需求；布局露營、野餐、派對、小聚等新興場景，推出小瓶裝、便攜裝產品，降低消費門檻；開展定制服務，結合文創、IP聯名等方式，提升產品的體驗感與附加值。

此前，汾酒推出青花30復興版，結合傳統文化與現代設計，針對年輕消費群體開展沉浸式營銷；古井貢酒推出小瓶裝年份原漿，主打“一人小酌、兩人小聚”的場景，獲得了市場認可。

不過，從目前來看，行業的轉型還處于初級階段，各企業的第二增長曲線和新產品尚未形成規模。低度白酒的市場占比仍不足三分之一，小瓶裝產品銷量占行業總銷量的比例同樣不高，跨界聯名產品多為“曇花一現”，未能形成持續的增長動力。

結論十分顯著，白酒行業的調整還將繼續，新一輪的行業洗牌已然來臨，頭部企業憑借技術優勢、渠道資源以及強大的品牌影響力進一步鞏固市場地位，而尾部企業若不能及時轉型，終將被淘汰出局。

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