福恩股份IPO：未上市業績先“變臉”，突擊分紅3.8億后募資大擴產

12月26日，在遞交招股書半年后，杭州福恩股份有限公司（以下簡稱“福恩股份”）將迎來上會。

穿透招股書，銀莕財經注意到，在實控人家族的絕對掌權之下，福恩股份近年來的業績波動顯著，尤其是2025年預計營收、凈利雙降，大概率是一出還未上市業績就變臉的尷尬戲碼。

更引人關注的是，IPO前，福恩股份進行了一筆突擊巨額分紅，金額高達3.81億元，遠超當年凈利潤。而此次又計劃募資12.5億元，募投的兩個項目都將增加其未來的產能，但福恩公司正面臨著產能利用率下滑、存貨攀升等問題，未來新募產能消化存疑。

01. 王氏家族控制權近九成

公開資料顯示，福恩股份是一家以可持續發展為核心的全球生態環保面料供應商，以生態環保面料的研發、生產和銷售作為主營業務，目前已成為國內服裝用再生面料的龍頭企業。

2025年6月，福恩股份主板IPO獲深交所受理，次月進入問詢階段，公司于11月、12月分別提交了兩輪問詢回復并更新招股書，12月19日，公司提交了上會稿并將在26日迎來上會。

回溯來看，1997年1月18日，王恩偉、韓友先、朱大海、王偉成、陸加土、靖江鎮義南村經濟合作社共同設立福恩有限，注冊資本為100萬元。其中，王恩偉以現金出資43.34萬元，占比43.34%；韓友先、朱大海、陸加土分別以現金出資3.33萬元，各占3.33%；王偉成以現金出資5萬元，占5%；靖江鎮義南村經濟合作社以現金出資41.67萬元，占41.67%。

2000年12月5日，福恩有限召開股東會，審議同意義南村經濟合作社轉讓其所持公司41.67萬元出資額給王恩偉，并退出福恩有限。此后公司股權幾經更迭，到2023年9月，福恩有限整體變更為股份有限公司。

目前，湃亞（浙江）科技控股有限公司（以下簡稱“湃亞控股”）直接持有公司6400萬股股份，持股比例為36.57%，為公司控股股東。而湃亞控股系王內利、王學林和王恩偉控制的企業，三人分別持有湃亞控股50.00%、30.00%和20.00%的股權。

王內利、王學林系夫妻關系，王內利、王恩偉系父女關系。截至招股說明書簽署之日，王內利、王學林和王恩偉直接持有福恩股份42.40%的表決權股份，通過湃亞控股、杭州紛緯和杭州福蘊合計控制公司41.48%的表決權股份。王內利、王學林、王恩偉直接或間接控制公司83.89%的表決權股份，為公司實控人，且三人已簽署《一致行動協議》。

值得注意的是，福恩股份第四大股東王內芝系實控人王恩偉的女兒，王內利的妹妹。王內芝直接持有公司800萬股股份，占公司本次發行前總股本的4.57%，但并未被認定為實際控制人。

公司在回復函中披露，王內芝自2011年至2022年8月期間于公司總經辦處任辦公室主任，主要負責對接行政以及資金管理等部分財務管理工作，2022年8月辭職。2022年9月至今于控股股東湃亞控股處任職，2022年9月后未曾在公司或其子公司任職或領取薪酬。因此，王內芝不是公司的董事、原監事、高級管理人員，亦不參與公司的經營管理，對公司的生產經營決策不造成重大影響。而王內芝持有發行人的股份，“系出于家庭內部財產分配的考慮”。

02. 預計2025年業績下滑

福恩股份的終端客戶主要為國內外大型知名服裝品牌商，包括H&M、優衣庫、GU、ZARA、太平鳥、利郎等。

公司終端服裝品牌商集中度較高。2022-2024年、2025H1，來自前五大品牌商的收入金額分別為13.86億元、11.47億元、13.13億元和6.68億元，占主營業務收入的比例高達79.60%、76.20%、72.81%和71.66%。

（福恩股份主要財務數據，圖源：公司招股書，下同）

翻看福恩股份近幾年的財務數據，可以看出其業績的明顯波動。2022-2024年、2025H1，公司實現營業收入分別為17.64億元、15.17億元、18.13億元和9.38億元；實現歸母凈利潤分別為2.77億元、2.29億元、2.75億元和1.05億元。

而業績的波動主要也是源于過于集中的終端服裝品牌商，公司稱：“2023年，發行人業績有所下降的主要原因系對H&M、優衣庫和ZARA等三大主要品牌商（銷售金額均超過1億元）的銷售金額有所下降。”

而就在上市前夕，公司業績就搶先一步“變臉”。招股書顯示，公司預計2025年實現營收17.08億元，同比下滑5.79%；實現歸母凈利潤2.29億元，同比下滑16.61%；扣非歸母凈利潤更是同比下滑16.86%至2.12億元。

值得一提的是，福恩股份境外營收占比較大。2022-2024年、2025H1，境外營收分別為7.90億元、8.02億元、9.32億元和4.70億元，占比分別為45.35%、53.29%、51.71%和50.40%。

招股書顯示，福恩股份直接客戶主要為品牌商合作下的成衣廠，多位于孟加拉國、越南、印尼等南亞和東南亞地區，若相關國家和地區在政治經濟形勢、貿易政策、產業政策、外匯結算等方面發生不利變化，可能會對公司的境外銷售業務產生不利影響。

同時，公司境外收入以美元結算且占比較高。如果未來受國內外政治、經濟等因素影響，美元兌人民幣的匯率大幅波動，將可能導致公司匯兌損益波動增大，從而影響公司業績穩定性。

數據顯示，2022-2024年、2025H1，公司財務費用中匯兌損益分別為-1764.43萬元、-606.82萬元、-511.80萬元和-11.37萬元，2022年度因匯率波動產生較大匯兌收益。

03. 突擊分紅后IPO募資大擴產

比業績翻臉還引人注意的是則是福恩股份上市前的突擊巨額分紅。

2022年，公司進行了現金分紅，分紅金額高達3.81億元，而當年凈利潤也只有2.77億元，資產負債率卻高達58.94%，居于較高的負債水平。這樣的背景之下，福恩股份卻大手筆地突擊分紅3.81億元。顯而易見，此次分紅的最大受益者就是實控人家族。

不過，招股書并沒有披露公司2022年現金分紅的具體時間。如果分紅是在2022年11月份之前，當時公司的股權幾乎都是實控人一家人所掌控，則3.81億元分紅全部為實控人一家所有。直到2022年11月15日，公司的股權結構里才有其他人的進入。不過，就算外人加入后，這一家人也將分走近9成。

而在大額分紅后次年（2023年），福恩股份開始接受上市輔導，之后便是尋求上市融資12.5億元擴產。

從募資用途來看，8.0億元擬用于蕭政工出（2023）82號再生環保毛型色紡面料一體化項目，4.5億元擬用于高檔環保再生材料研究院及綠色智造項目。

（募資用途）

根據招股書，兩項目建成后將新增色紡面料7500萬米/年、素色面料500萬米/年及色紡紗7200噸/年（自用）；高檔環保再生材料研究院及綠色智造項目將新增高檔再生環保針織面料3000噸/年。

（募投項目擴產情況）

而目前公司產能堪堪過7000萬米，且產能利用率降至90%以下，未來新增產能倍數級增加，如何消化成謎。

（公司產能利用率情況）

值得一提的是，就在IPO募投擴產之前，公司“年產3800噸高檔毛型色紡環保紗項目”已于2025年6月建成并開始批量生產紗線；越南工廠也投產(具備織造和后整理能力)，但兩項目對公司業績的貢獻難言樂觀。

據問詢回復披露，色紡紗項目尚未形成顯著收入，但2025年上半年產生折舊攤銷322.75萬元、人工薪酬616.48萬元，全年預計產生折舊攤銷1148.66萬元、人工薪酬1469.14萬元；越南工廠上半年凈虧損591.34萬元，預計全年虧損約1000萬元。

公司稱“處于產能爬坡期”，但測算顯示，色紡紗項目滿產年銷售額僅1.06億元，模擬凈利潤1443.90萬元，模擬毛利率僅15.97%；越南工廠滿產凈利潤2607.50萬元，對應1.81億元營收，模擬毛利率僅26.45%，均低于當前公司整體毛利率。

同時，公司存貨規模不斷擴大。報告期內，公司存貨賬面余額分別為2.21億元、2.39億元、2.77億元和2.61億元，其中庫存商品賬面余額分別為7202.86萬元、8317.43萬元和10093.16萬元和8962.29萬元。

并且，上述項目全部轉固后，將帶來每年超7400萬元的新增折舊攤銷，如此沉重的固定成本負擔，或將拖累公司盈利能力。