李書福，考驗將至

作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2025年12月1日，吉利汽車（HK：00175）披露了“十一月銷量”——前11個月累計售出278.8萬輛、同比增長42%；其中新能源車153.4萬輛、同比增長97.4%。

根據各車企公布的2025年1~11月銷量數據，銷量排名前五的是：比亞迪（418.2萬）、上汽集團（410.8萬）、吉利汽車、長安汽車（265.8萬）、奇瑞汽車（240萬）。

本文分析吉利汽車銷量的增長潛力。

總銷量漲勢喜人

1）即將突破300萬大關

2017年，吉利汽車銷量首次突破100萬輛——全年銷128萬輛、同比增長41.6%，超額完成銷量目標（110萬輛）。

2018年~2022年，吉利汽車連續五年沒有完成年初公布的銷量目標。其中2019年、2020年銷量連續負增長。

2023年，吉利汽車終于完成年初公布的銷量目標。

2024年H1，吉利汽車累積銷量達95.6萬輛，超過全年目標的50%。由于下半年銷量通常大于上半年，吉利將銷量目標上調至2000萬輛。最終，吉利汽車售出217.7萬輛，超額完成提高后的目標；

2025年同樣的戲碼再次上演：上半年售出140.9萬輛，完成全年目標的52%；吉利順勢將銷量目標提高到300萬輛。

2025年1~11月，吉利汽車累計售出278.8萬輛，較2024年同期增長41.7%。距提高后的銷量目標相差僅21萬輛。

2018年~2022年，吉利汽車整整失去了5年時間。根本原因是看不清前進的方向，又不肯做先行者為中國汽車工業探路，只能觀望再觀望。

直至聽懂“十月革命一炮響”，吉利才開始沿著友商的足跡奮起直追。過往五年技術、人才、產能方面的積累一朝釋放，表現出驚人的爆發力。

2）銀河是唯一增長點

銀河是吉利2023年推出的新能源車系列，聚焦長續航純電動和插電混動車型，主攻10萬至20萬元區間。

2023年6月，吉利開始披露銀河銷量。6月份售出9673輛，年內銷量達8.35萬輛。

2024年，銀河銷量暴漲至42.5萬輛，占吉利總銷量的19.5%，對吉利總銷量增長的貢獻率達64.7%！

2025年，銀河仍是推動吉利銷量增長的主要引擎——前11個月，銀河銷量113.5萬輛、同比凈增78萬輛，占吉利總銷量增長的95%！

吉利銷量增長來源單一（全部來自銀河）、套路單一（配置比友商高一點、價格比友商低一點）。

另外，2025年前11月出口38萬輛、同比下降2%。

總之，吉利汽車2025年銷量增長的質量不算高。

新能源車仍是“備胎”

2015年，吉利實施“藍色吉利行動”，目標是“2020年之前新能源車銷量占比達到90%”。但到2021年，新能源車銷量占比僅為6.2%。

2022年，燃油車銷量下降16.7萬輛、降幅13.4%，打了吉利一個措手不及；新能源車銷量達35.4萬輛，占總銷量的25%；與燃油車銷量下降相抵后，吉利汽車總銷量凈增10.5萬輛，新能源車貢獻率達258.8%；

2023年，新能源車銷量突破46萬輛、增幅回落到31.6%，占總銷量的28%。時隔5年，吉利終于完成年初公布的銷量目標。

連續兩年嘗到“甜頭”，吉利對新能源車的信心大增。

2024年，燃油車銷量增幅僅為9%；新能源車銷量增長90.4%，全年售出88.8萬輛、占總銷量的41%，對銷量增長的貢獻率達到81%；

進入2025年，新能源車對銷量增長的貢獻率進一步提高到九成：

前7個月，85.5萬輛、占比51.9%，對銷量增長的貢獻率為88.1%； 前8個月，突破100萬輛、占比52.9%，對銷量增長的貢獻率為89.9%； 前9個月，達116.8萬輛、占比53.6%，對銷量增長的貢獻率為91.4%； 前10個月，134.6萬輛、占比54.3%，對銷量增長的貢獻率回落至90.8%； 前11個月，153.4萬輛、占比55%，同比增加72.6%，對銷量增長的貢獻率回升到92.1%；

早在2015年就喊出“2020年之前新能源車占比達到90%”。2025年1~11月，新能源車占比超過50%，吉利卻沒順勢提出“20XX年新能源車占比達到YY%”這類目標。

關于新能源車替代燃油車這個問題，國內外均存在不同的聲音：美國、歐盟都已打起“退堂鼓”；國內有觀點認為新能源車滲透率超過50%后增速會放緩；購置稅從“免征”到“減半”對新能源車的影響有待觀察……既然燃油車被完全替代遙遙無期，吉利的態度無可厚非。

新能源車也是“兩條腿、齊步走”

經過多年探索，根據市場對各型產品的態度，吉利新能源車聚焦于純電和插電混動兩大類產品。與之形成對比的是，比亞迪十幾年如一日，堅持“兩條腿、齊步走”戰略。

插電混動與增程兩種動力方案的共同優勢是不受公共充電樁建設進度制約、用戶沒有里程焦慮。后者是門檻很低的落后方案，不利于發揮技術優勢（比亞迪、上汽、吉利均有不同程度的技術儲備）。

2023年Q1，吉利插混車型交付4732輛、同比下降30%，僅占吉利新能源車銷量的8%。隨后三個季度，出現戲劇性的一幕——插混車銷量一路攀升，Q4售出近8.2萬輛、占吉利新能源車銷量的45.2%。

2024年，碳酸鋰價格跳水，動力電池價格暴跌，純電動車受益更大，銷量力壓插電混動車。到2024年Q4，插電混動在吉利新能源車銷量中的占比下滑到28%；

2025年Q1，插混占比開始回升，從Q1的30%到Q3的36%，再到10月、11月的45%。

2024年H2，插混產品占比亞迪銷量的比例超過60%；2025年1~11月，這個比例是50.5%。

2026年，推動插混占比繼續回升的因素有三個：

一是生產廠家為迎合用戶非理性心態（油電同價，用戶本不必關心燒油還是用電），加大電池容量、提高純電續航里程，從而提高了插混車型的競爭力； 二是許多國家存在基礎設施、電力供給等問題，插混比純電適應性強，有可能成為車企出海的主力； 三是歐盟對中國純電動車加征稅，對插電混動車則網開一面；比亞迪、吉利成為受益最大的中國車企。

極氪“變味兒”

吉利先后進行了兩次高端化嘗試，分別對應領克、極氪兩個品牌，前者主攻燃油車和混合動力車、后者專注純電動車。

領克創立于2016年，2018年銷量達12萬輛，2021年沖高到21萬輛后開始回落。

2021年3月，極氪(ZEEKER intelligent Technology Holding Limited)注冊成立、10月開始交付。

2022年12月，開始向美國SEC提交IPO申請。再三提交招股文件后，終于在2024年5月10日登陸紐交所，代碼ZK，發行價21美元。值得注意的是，極氪IPO發行2100萬ADS，吉利汽車認購1290萬，占比達61.4%。

極氪上市后股價低迷，最低觸及13美元； 2024年11月，領克51%股權被注入（2025年2月完成交易）； 但在股價創出33.3美元新高后再次跌落；

2025年5月7日，吉利汽車對極氪提出私有化邀約。對價為25.66美元/ADS或12.3股吉利汽車/ADS。

目前，收購方持有極氪已發行股票的65.7%，收購剩余34.3%的最大現金代價為23.3億美元（約170億人民幣）。

吉利的行事風格是“能上盡上”，“氪克”從紐交所退市后，大概率將于第一時間奔赴香港資本市場。

“氪克合并”并非吉利的初衷，而是補救極氪發展不達預期的權宜之計。但有兩個副作用，一是不宜再打“新能源大旗”，二是定位模糊。

1）不宜再打“新能源大旗”

2021年Q4，極氪開始交付；2022年Q2，交付量突破1萬輛、占吉利新能源車總銷量的15%； 2022年H2，極氪明顯發力，Q4交付達3.25萬輛、占吉利新能源車總銷量的28%； 2023年，極氪增長放緩，Q4交付勉強接近4萬輛、占吉利新能源車總銷量的22%； 2024年是極氪的上市之年，全年交付22.2萬輛、同比增長87.2%；其中，Q4交付7.9萬輛、占吉利新能源車總銷量的23%； 2025年，極氪“未老先衰”，Q2、Q3銷量同比降幅分別為10%、4%；10月、11月銷量較2024年同期下降3.4%，占吉利新能源車總銷量的14%。

極氪上不去，領克來救駕。領克銷量可觀，成長性一般：

2023年Q4售出8萬輛，占吉利總銷量的15%； 2025年Q4售出8.7萬輛，僅比2023年同期多8.5%，占吉利總銷量的比例也降至11%#

極氪招股文件中稱“我們是一家快速成長的純電動技術公司（We are a fast-growing BEV technonlgy company）。

但是，領克產品中燃油車占比曾達70%~80%（最新數據未披露）。合并后的極氪，產品包括純電動車、插電混動車和相當比例的燃油車，不能定義為“純新能源車企了”。

2）極氪公司定位模糊

領克原定主攻方向是“全球化高端”市場。但根據極氪財報回溯披露，2024年Q2、Q3領克銷售毛利潤率僅為7.6%和8.2%。距離“高端”遠了點，吉利的第一次高端化嘗試未果。

2025年，領克抓住插電混動車在歐洲熱銷的機會，售價顯著提高——售價從Q1的12.5萬一路增至Q3的16.6萬，毛利潤率則在Q2創出新高（13.8%）。

極氪是吉利的第二次高端化嘗試，交付以來售價區間在22萬~29萬之間：

2021年~2024年，銷量從6000輛提高到22.2萬，售價從25.7萬降至24.9萬；毛利潤率從2021年的1.8%提高到2024年的15.8%。

進入2025年，極氪售價顯著下滑，但毛利潤率保持在20%以上。

領克加入令銷量倍增，但公司的產品調性會受到很大影響——“極氪”是高端純電動車，“領克”實際上是中檔品牌（包括燃油車、插電混動車），“新極氪”面目模糊。

2025年吉利銷量突300萬，可喜可賀，但增長幾乎全部來自銀河，在高端化、出海等方面基本上沒有建樹，且搶奪市場份額的唯一手段就是提高產品性價比。

2025年吉利“坐三望二”，2026年是超越上汽還是被長安、奇瑞超越，一切皆有可能。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議！

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