文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

作為A股市場“功能飲料第一股”，東鵬飲料的經營勢頭一直很好。

1月13日，東鵬飲料公告，其預計2025年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤在43.4億元到45.9億元之間，同比增幅為30.46%到37.97%。

根據這個數據粗略計算，從2017年到2025年這9年里，東鵬飲料累計凈利潤超140億元，用“賺得盆滿缽溢”來形容并不為過。

雖然“數錢到手軟”，東鵬飲料想要的還有更多。2025年4月和10月，東鵬飲料兩次向香港聯交所遞交了發行境外上市外資股（H股）的申請。

根據招股書，東鵬飲料明確將把募集資金用于七大方向：完善產能布局與供應鏈升級、加強品牌建設與消費者互動、推進全國化戰略與渠道精細化運營、拓展海外市場與探索并購、深化各環節數字化建設、增強產品開發與品類拓展能力，以及補充營運資金與一般企業用途。

整體上看，除了拓展海外市場之外，其他六大方向都有些語焉不詳。

一邊是充沛的盈利能力，一邊是急著赴港融資“補血”，監管層和投資者顯然對此會產生疑問：東鵬飲料真的缺錢嗎？二次上市所融得的資金，究竟要被拿去做什么？

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01 借錢+理財

若單看業績數據，東鵬飲料的增長勢頭足以讓同行羨慕。

2025年10月24日發布的三季報顯示，公司前三季度實現營業收入168.44億元，同比增速高達34.13%；凈利潤37.61億元，同比增長38.91%。

但奇怪的是，這些業績數據并未轉化為實實在在的現金儲備。

東鵬飲料的財務困境在于，其貨幣資金正呈現持續萎縮的態勢。2023年末，公司貨幣資金余額尚有60.58億元；到了2024年末，這一數字降至56.53億元；2025年二季度進一步縮水至52.62億元，即便三季度略有回升至57.2億元，仍處于近三年來的低位水平。

與貨幣資金縮水形成鮮明對比的，是公司不斷攀升的借款規模。

2024年末，東鵬飲料的短期借款余額較2023年末激增118.69%，達到65.51億元；公司對此的解釋是，借款主要用于支持擴大經營及提高資金效益。但這種以“擴大經營”為目的的借款一直在增加。2025年三季度末，其短期借款余額進一步擴大至69.73億元。

借款規模的飆升直接推高了資產負債率，從2023年末的57.01%猛增至2024年末的66.08%，即便2025年前三季度回落至63.24%，仍處于飲料行業的高位水平。

貨幣資金持續減少的同時大規模借債，顯然并不正常，那么東鵬飲料賺來的利潤去了哪里？答案藏在其理財賬戶里。

從2022年起，東鵬飲料就開始“迷”購買理財。年報顯示，其交易性金融資產在2021年還僅有3.01億元，到2022年直線升高至20.37億元，到2024年增至48.97億元。

2024年年報顯示，公司流動資產較2023年增加了39.37億元，其中交易性金融資產就占據了36.58億元，占比高達92.9%。

每次交易性金融資產大增，東鵬飲料在年報中都以“因為公司本期購入銀行理財產品”來解釋。

2024年時，東鵬飲料還明確表示，擬將不超過110億元的閑置自有資金投向結構性存款、理財產品等各類投資產品，足見其對于大規模投資理財的熱衷。

一手低息借錢，一手高息理財，東鵬飲料的“套利邏輯”十分清晰。

財報顯示，2023年、2024年、2025年上半年，東鵬飲料的短期借款利率區間分別為1.60%至 3.00%、2.20%至2.50%、1.00%至1.95%。不僅利率較低，而且逐年下降，為其理財獲得利息收入留足了空間。

這種操作看似萬無一失，但實際上暗藏風險。金融一旦市場出現大幅波動，巨額借貸將有可能引發流動性危機。雖然概率不算大，但給投資者留下的恐懼心理是實實在在的。

02 分紅+減持

在通過“借雞生蛋”賺取利息差的同時，東鵬飲料對股東的分紅可謂出手闊綽。

2021年至2024年，公司分別進行現金分紅12億元、8億元、10億元、13億元；在2024年上半年，公司還額外進行了10億元的現金分紅，這意味著2024年全年分紅總額達到23億元，現金分紅比例高達69.1%，遠超同期不少A股上市公司的分紅水平。

2021年，東鵬飲料的股利支付率高達100.59%，將全部利潤都發給了股東。

這樣的一擲千金看起來是對股東的豪氣回報，不過這場分紅盛宴的最大受益者，無疑是東鵬飲料的創始人家族。

根據公司財報披露的股權關系，東鵬飲料的前十大股東中，林木勤是公司創始人，林木港是其兄弟，林戴欽是其侄子；股東鯤鵬投資的有限合伙人林煜鵬是林木勤之子，股東陳海明、鯤鵬投資的另一有限合伙人陳煥明，則是林木勤配偶陳惠玲的兄弟。

按此關系計算，創始人家族對上市公司的合計持股超過了65%。這意味著2021年—2024年4年間的53億元的分紅中，有超過34億元是流入了創始人家族的口袋。

相較于分紅的“細水長流”，股東和管理層的減持動作則顯得有些急不可耐。其中最典型的當數早期投資方君正投資，在不到三年的時間里，君正投資通過多次減持東鵬飲料股份，在2025年三季度的機構持股名單中，已經看不到其身影，似是已經清倉。之前，其減持金額已超過40億元。

創始人家族關聯的股東也不甘落后。2025年2月21日，公司第三大股東鯤鵬投資披露減持計劃，擬減持公司股份不超過716.89萬股，占公司總股本的1.3786%。截至2025年5月21日，鯤鵬投資提前終止減持計劃，期間通過集中競價和大宗交易方式累計減持716.78萬股，減持價格區間在254.28元至293元/股，合計套現19.08億元。

此外，2023年公司管理層也掀起了減持潮。一年之內，公司各類高層管理者通過二級市場或其他手段操作32次，僅有1次增持0.2萬股，其他均為減持操作，共陸續減持170萬股，套利總額超過3億元。

在公司業績如日中天之際，這種“只出不進”的操作，難免會讓很多投資者對此產生困惑。

03 山寨+出海

東鵬飲料的崛起，離不開時代的機遇造化，更離不開對領先者的“山寨”。

2003年，在紅牛代工廠工作了十年的林木勤進入功能飲料領域，發展的思路就是全方位模仿紅牛，從這個市場領先者身上吸取足夠多的產品和運營經驗。

2012年，紅牛創始人許書標去世，泰方與華彬集團陷入商標大戰，紅牛市場份額出現劇烈波動，還將沿用8年并深入人心的“困了累了喝紅?！睆V告語改為“你的能量超乎你想象”。

紅牛用過的廣告語，被林木勤敏銳捕捉，他連夜將東鵬特飲的廣告牌全部換成“累了困了喝東鵬特飲”，精準接棒紅牛，還簽下謝霆鋒擔任代言人，在央視新聞聯播后的黃金時段投放廣告，并快速打開市場。

除了在廣告語上“借勢”，東鵬特飲還推出更具性價比的500ml金瓶大容量包裝，以低于紅牛的價格快速搶占下沉市場，解決消費者需求痛點，最終發展成一個過百億的大單品。

根據弗若斯特沙利文報告，按銷量計算，東鵬飲料在中國功能飲料市場自2021年起連續4年排名第一，市場份額從2021年的15%增長到2024年的26.3%。

但依賴單一產品的增長模式如何能夠持續，很顯然是個問題。為打破產品單一局面，東鵬飲料在2024年提出“1+6多品類戰略”，其中“1”是核心產品東鵬特飲，“6”是電解質飲料、咖啡飲料、無糖茶等六大品類。

實際效果來看，除了東鵬補水啦表現尚可，其憑借“加1元再來一瓶”的抽獎和低價等策略實現市場份額快速占領。三季報顯示，電解質飲料收入達28.5億元，實現134.7%的爆發式增長，收入占比從上年同期的9.66%提升至16.91%，其余品類都還未形成氣候。

但電解質飲料在東鵬飲料的占比仍然偏小，并且電解質飲料市場的競爭也是相當慘烈。

線下零售監測機構馬上贏的數據顯示，電解質飲料的SKU數量從2024年2月的147個激增至了2025年5月的536個；僅2025年前五個月，電解質飲品的SKU數量就凈增了223個。

顯然，這個市場馬上要進入“大混戰”狀態，補水啦還能否保持高增長已是未知。

2025年前三季度，能量飲料收入仍占東鵬飲料總營收的74.63%，依舊是絕對的營收支柱。

品類上無法迅速找到第二曲線，出海成為東鵬飲料的選擇之一。其港股招股資料顯示，募集資金將用于在海外重點市場建立倉儲等供應鏈基礎設施，滿足東南亞等地區的需求，最終實現本地化運營；同時可能向上游產業鏈延展，通過本地采購原材料支持海外業務發展。

但中國功能飲料的出海之路注定步履維艱。東南亞是紅牛的大本營，魔爪等國際品牌也早已進入，先發優勢明顯且市場格局相對穩定，東鵬將以一個純粹的競爭者的身份參與進入戰局。

雖然東鵬飲料早已經有了“山寨、低價、打廣告”這樣成熟的“三板斧”，但截至目前，2025年上半年，其海外收入為1068.5萬元，僅占總收入的0.1%，業績貢獻幾近于零。

未來，東鵬在陌生地點、陌生文化、陌生市場中再次復制中國奇跡，難度之大可想而知。

從東鵬林氏家族對于資金的癡迷來看，相比真正冒險出海，其赴港上市所獲得的融資，以及這些潛在資金所能夠產生的潛在利息收入，可能會是更加直接有效的利益來源。