周末和大家說了下，汪汪隊已經開始拋籌減倉，尤其是新村長看到大盤股慢牛了，但小盤股沒剎住，就很心急。

大盤股可控，是因為國家隊手里有單可砸，但中小盤股來說，汪汪隊手里既沒有多少籌碼，又和盈利無關，泡沫炒瘋最后都被游資私募給薅走了，顯然不利于共同富裕。

所以先是上調融資保證金，然后國家隊開始連續拋售了三天的籌碼打壓指數，試圖降溫。

但以史為鑒，狂熱的時候其實誰也勸不動，牛市的結束，往往要等這波燃料燒完了，真金白銀虧進去了，散戶才會后知后覺地感到疼。

再加上最近不少財經媒體一直在吹風：今年有50萬億存款陸續到期，目前市場利率這么低，一旦集體搬家沖進股市，那4200點都只是個起點，8000點都不是夢。

這就讓更多人盲目自信，自己不會成為最后一棒，后續買盤肯定會更多，于是繼續加倉沖刺一些熱門板塊。

那么這筆錢會不會加入到A股呢？

我認為可能性很小了，說說我的邏輯。

過去，很多人認為存款資金會進入A股，原因是市場無風險利率不斷走低，因此存款資金會被趕到股市，

目前國債利率從3以上降到1字頭，也是很多人認為存款低收益會倒逼資金入市的原因，

但我們看中金公司的測算結果，2025年的存款留存率仍然在96%的高位，這意味著每100元存款中僅有4元可能轉出尋求其他投資；

為什么低利率沒有推動存款搬家呢？

因為我們不能只看名義利率，而不管實際利率，

過去市場通脹為正，錢拿著不動就貶值，現在通脹為負，拿著不動反而升值，

不信大家看消費品（車子、房子、服務價格、房租），存款的購買力其實一直在暴漲。

比如車企一直在打價格戰，現在買車跟幾年前相比基本上相當于打7、8折，像比亞迪這種最具代表性的車企，全系普遍降價20%-40%。

房子、房租、人力成本就更不用說了，基本都延續下跌趨勢，以房價為例，2025年十一月，一線城市相比去年：

北京同比跌了6.8%；上海跌了4.6%；廣州跌了7.2%；深圳跌了 4.8%。

所以在各類資產下滑的情況下，導致通脹持續走弱，

實際利率=名義利率-GDP平減，

即便這些年名義利率下降，但通脹下滑的更快，導致實際利率卻不降反增了，

如圖是歷年的實際利率走勢，我們會發現一個極其反常的現象，就是目前的【十年國債利率】扣除【GDP平減】之后，實際利率竟然高達2.85%，

除了2023年，比歷史上十年任何一年都要來得更高，

比如2025年的十年期利率為1.85%，GDP平減為-1%，實際利率為2.85%，

而2018年的十年期利率為3.24%，GDP平減為3.66%，實際利率為-0.42%，

Ps：這里衡量價格變動的指標是GDP平減指數，因為名義GDP包含了資產價格變動，名義GDP減實際GDP則包含了社會核心的資產，像不動產/商品/服務/人力等價格變化，用GDP平減顯然比CPI更好。

這時我們再套用傳統的股債利差模型：

股債利差=1/市盈率 – 實際無風險利率（十年國債利率-GDP平減）

會發現因為通脹轉通縮，使得實際利率大幅上升，導致我A的股債利差，不僅沒有在高位，反而進入了歷史的底部，僅僅略高于2021初，

這種情況下，“股票”相比“存款/國債”的性價比顯然是比之前更低的。

......

所以這就是為什么我說，50萬億存款到期后大概率會繼續滾存，并不會大幅涌入股票市場，

因為過去做定存的人，看到現在大量消費品的價格都在下跌，存款還有利息，明顯比之前更爽了，顯然是比之前更傾向于存款的。

你要讓這些“老錢”突然改變風險偏好，去殺入一個7虧2平1賺的A股，買入這種動不動套牢三年以上的資產，這是非常難的，

當然還有一個制約因素就是居民杠桿的問題，截至2025年三季度，我國居民部門杠桿率還是處于60%的歷史高位，居民處于歷史最高的負債狀態。

這意味著本來存款就已經實際收益不錯了，還貸款（更高利率）的收益就更驚人，而恰恰目前家庭負債在歷史高位，大概率會優先償還高息房貸或降低負債，而非追逐股市收益。

甚至可以說，還貸款就是在房價下行周期中，普通人能找到的、最具確定性的“理財方案”。

這也同樣解釋了為什么名義存款利率這么低，這些年居民還是完全不消費，因為名義利率低，但事實上實際利率還是很高。

加上債務結構的壓力，逼著人們要進行更保守的財務方案；

入股市不一定能賺到錢，但提前還貸那是真金白銀在賺錢。

......

而真正會動用融資融券上極高杠桿的賭客，本質上和上述這一類老錢壓根不是同一批號的，

這類人本身就是高風險偏好人群，他們早就把存款全投進去了，和現在存款到期沒啥關系。

現在融資融券只是幫助他們可以買更多籌碼，區別只是賭得多點和少點，都是短線的資金為主。

所以當監管看到融資融券余額飆升時，內心自然也是捏了一把冷汗，限制杠桿的同時，這兩天連續砸盤滬深300、A500ETF，據統計三天拋售資金已經過千億。

為什么一定要限制兩融杠桿，因為兩融就是目前全市場最高成本的標準化資金，考慮到GDP平減，實際成本在6%以上。

如果持續沒有賺錢效應，一旦出現風吹草動，很快就會觸發踩踏，引發流動性和系統性風險。

......

那什么時候存款資金才會真正的大量流入股市呢？

總結一下，判斷資金是否入場，不要看名義利率有多低，而要看實際利率何時轉負。

等到實際利率轉負，這時意味著通脹溫和抬頭到2-3%，當持有現金和存款變得“虧錢”，這時人們才會真正開始重新評估資金配置的優先級。

而通脹要起來，必須配合居民的信心提升，長遠信心回升，這就需要配合全方位的改革，比如市場分配制度改革，資本市場優化，經濟政治改革等等。

這時股市的賺錢效應往往也不再單純依賴概念炒作了，而是有實打實業績的績優股開始拉升，加大分紅、回購力度，配合媒體的大肆渲染增加股市曝光度，

只有讓越來越多的老錢們，看到好股票是真的戴維斯雙擊，而不是垃圾股滿天飛，資金才會逐步改變風險偏好。

所以別被“存款搬家”的宏大敘事給忽悠了，市場真實的底色就是：

兩融賭客在透支未來，老錢在靜候冰封，通脹不回暖，實際利率不掉頭，那50萬億就會一直躺在那里，而不是成為目前散戶的接力棒。