文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

安徽申蘭華色材股份有限公司（簡稱：申蘭華）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過25,000,000股。公司及主承銷商可以根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不得超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過3,750,000股（含本數(shù)）。公司擬投入募集資金3億元，用于年產(chǎn)11000噸高性能有機(jī)顏料建設(shè)項(xiàng)目。

報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司均值，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行業(yè)可比公司均值。申蘭華的資產(chǎn)負(fù)債率為39.24%、31.16%、48.94%和51.27%，最大差異時(shí)高于可比公司均值達(dá)27個(gè)點(diǎn)。

申蘭華收購銀川百泓時(shí)形成大額商譽(yù)，報(bào)告期分紅超1億元；凈利潤連續(xù)下滑，最近一期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)；研發(fā)占比低于同行均值，兼職研發(fā)人員占比近九成；主要原材料價(jià)格波動(dòng)，客戶分散，關(guān)聯(lián)交易占一成；在建工程轉(zhuǎn)固占項(xiàng)目總投資比例較高，報(bào)告期受到多次行政處罰。

收購銀川百泓時(shí)形成大額商譽(yù)，報(bào)告期分紅超1億元

公司前身申蘭華有限成立于2003年9月26日，并于2022年12月12日以經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)折股整體變更為股份有限公司。公司股票于2025年1月8日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

截至招股說明書簽署日，安徽菁泓直接持有公司2330.18萬股股份，持股比例為31.07%，為公司的控股股東。張駿遙直接持有宣城森邦90.00%的股權(quán)，系宣城森邦的控股股東、實(shí)際控制人。宣城森邦為安徽菁泓、宣城菁蘭、宣城菁英、宣城睿泓的執(zhí)行事務(wù)合伙人，張駿遙通過宣城森邦控制安徽菁泓、宣城菁蘭、宣城菁英和宣城睿泓。安徽菁泓、宣城菁蘭、宣城菁英、宣城睿泓合計(jì)持有公司35.79%的股份，故張駿遙通過宣城森邦實(shí)際控制公司35.79%的股份，并依其可支配的表決權(quán)可對公司經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響。綜上，張駿遙為公司的實(shí)際控制人。

高先萍與張馨系母女關(guān)系，另高先萍持有森廣和54.84%股權(quán)，因此高先萍、森廣和、張馨為一致行動(dòng)人，合并計(jì)算其持有的公司股份比例。截至招股說明書簽署日，高先萍直接持有公司10.25%股份，森廣和直接持有公司6.47%股份，張馨直接持有公司3.42%股份，前述主體合計(jì)持有公司20.14%股份。

公司2025年4月28日召開第一屆董事會(huì)第八次會(huì)議、2025年5月19日召開2024年年度股東會(huì)，審議通過《關(guān)于公司2024年度利潤分配預(yù)案的議案》，以當(dāng)時(shí)公司總股本7,500萬股為基數(shù)，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利3,000.00萬元，已于2025年7月1日實(shí)施完成。而此前的2022年和2023年公司分別進(jìn)行了一次現(xiàn)金分紅，分紅總額達(dá)7250萬元，故報(bào)告期公司分紅超1億元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2025年7月15日，全國股轉(zhuǎn)公司掛牌公司管理一部出認(rèn)定申蘭華掛牌期間，為全資子公司銀川百泓銀行借款提供連帶責(zé)任保證但未及時(shí)履行審議程序和信息披露義務(wù)，后于2025年7月10日補(bǔ)充審議并披露。公司違規(guī)提供擔(dān)保及未及時(shí)披露行為，違反了信息披露規(guī)則規(guī)定，構(gòu)成公司治理和信息披露違規(guī)。決定對申蘭華、董事長汪國建、董事會(huì)秘書朱靖華進(jìn)行監(jiān)管工作提示。

申蘭華2020年收購銀川百泓時(shí)形成商譽(yù)5,948.67萬元。公司在報(bào)告期各期末對商譽(yù)所在資產(chǎn)組進(jìn)行減值測試，并聘請了江蘇中企華中天資產(chǎn)評估有限公司對2022年末、2023年末及2024年末公司商譽(yù)所在資產(chǎn)組進(jìn)行估值，并出具了評估報(bào)告，根據(jù)減值測試結(jié)果，商譽(yù)未出現(xiàn)減值。

凈利潤連續(xù)下滑，最近一期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)

申蘭華主要從事酞菁藍(lán)及永固紫等有機(jī)顏料及其中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要用途為油墨、涂料、塑料、橡膠等工業(yè)產(chǎn)品的著色，最終廣泛應(yīng)用于出版物及包裝物印刷、建筑裝飾、家居裝修、兒童玩具、家電、汽車、皮革、化纖紡織、船舶防腐及農(nóng)化產(chǎn)品等多個(gè)與國民經(jīng)濟(jì)和人民生活息息相關(guān)的下游行業(yè)。

2022年-2025年1-3月，公司營業(yè)收入分別為7.167億元、7.201億元、6.519億元和2.001億元，凈利潤分別為7290.08萬元、7215.35萬元、5299.21萬元和1335.92萬元。2023年公司營收見頂后，2024年?duì)I收有所下降；凈利潤則是連續(xù)下滑。

報(bào)告期各期，申蘭華經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,037.54萬元、12,324.40萬元、967.68萬元及-6,441.90萬元。經(jīng)營現(xiàn)金流量于2023年見項(xiàng)后，2024年驟降，最近一期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)。

報(bào)告期內(nèi)，申蘭華的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品由酞菁藍(lán)產(chǎn)品、永固紫產(chǎn)品、聯(lián)副產(chǎn)品及其他產(chǎn)品構(gòu)成。酞菁藍(lán)銷售占比分別為58.52%、65.16%、73.54%和57.63%，永固紫銷售占比分別為31.97%、28.87%、21.84和32.70%。

報(bào)告期內(nèi)，公司酞菁藍(lán)產(chǎn)品受益于我國對印度的貿(mào)易政策變化，銷售收入持續(xù)增長。永固紫產(chǎn)品受原材料價(jià)格下降和海外需求疲軟因素以及2024年子公司銀川百泓永固紫生產(chǎn)車間火災(zāi)事故及臨時(shí)性技改停工影響，2023年和2024年收入均同比下滑，2024年下半年起隨銀川百泓各車間陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)，永固紫產(chǎn)品銷售金額出現(xiàn)回升。

報(bào)告期內(nèi)，申蘭華主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.91%、21.95%、21.01%及22.05%。與可比同行公司均值的18.35%、18.19%、22.57%和22.14%相比，公司主營毛利率較為穩(wěn)定。

研發(fā)占比低于同行均值，兼職研發(fā)人員占比近九成

報(bào)告期各期，申蘭華研發(fā)費(fèi)用率分別為2.85%、3.31%、3.48%及2.58%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.91%、4.72%、4.72%及5.09%，公司的研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司均值。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為61人、64人、64人和80人，其中兼職研發(fā)人員分別為52人、54人、54人和70人，兼職研發(fā)人員主要系針對特定研發(fā)項(xiàng)目從公司生產(chǎn)管理部、質(zhì)量管理部、環(huán)境監(jiān)管部等部門抽調(diào)至研發(fā)小組且滿足研發(fā)時(shí)長要求的員工。公司全職研發(fā)人員存在同一時(shí)間承擔(dān)多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目任務(wù)情形，僅通過打卡記錄每天研發(fā)總時(shí)長，并不記錄具體分配于各項(xiàng)目的研發(fā)工時(shí)。

證監(jiān)會(huì)要求公司：說明報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司的合理性，公司研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成與同行業(yè)可比公司是否存在較大差異。說明公司研發(fā)人員的認(rèn)定依據(jù)，兼職研發(fā)人員所屬崗位、個(gè)人履歷等和其參與的研發(fā)活動(dòng)是否匹配，各兼職研發(fā)人員參與研發(fā)活動(dòng)總時(shí)長占比超過50%的情況下未將其納入研發(fā)部門而采用抽調(diào)至研發(fā)小組的原因及合理性。

主要原材料價(jià)格波動(dòng)，客戶分散，關(guān)聯(lián)交易占一成

報(bào)告期內(nèi)，申蘭華的原材料主要包括苯酐、尿素、氯化亞銅、溴乙烷、粗蒽、四氯苯醌等，各期直接材料占公司主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為58.87%、56.64%、58.88%及63.08%，原材料價(jià)格是影響公司利潤水平的重要因素之一。

報(bào)告期內(nèi)，申蘭華主要采購的原材料包括苯酐、尿素、氯化亞銅、粗蒽、溴乙烷及四氯苯醌等化工商品，主要原材料供應(yīng)充足，公司各期對前五大原材料供應(yīng)商的采購金額分別為1.487億元、1.499億元、1.513億元及4,419.37萬元，占公司各期原材料采購總額的比例分別為36.01%、43.35%、43.88%及39.48%。

報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)商客戶收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.84%、45.37%、43.21%及48.70%，貿(mào)易商客戶收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為55.16%、54.63%、56.79%及51.30%。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶合計(jì)銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為32.99%、31.11%、30.52%及33.08%，客戶集中度較低。東臺仁欣、東洋申蘭華、安徽森顏和愛瑞德新材料等系公司關(guān)聯(lián)方客戶。東洋申蘭華系公司的參股子公司，屬于公司關(guān)聯(lián)方；東臺仁欣2022年曾屬于公司關(guān)聯(lián)方（公司前實(shí)際控制人張華于2021年5月卸任東臺仁欣董事長，卸任后的12個(gè)月內(nèi)東臺仁欣仍系公司關(guān)聯(lián)方，此后不再屬于公司關(guān)聯(lián)方）；亞邦顏料2020年及以前曾與公司均為江蘇仁欣控制的企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)系公司主要客戶之一。報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售金額分別為1.068億元、1.012億元、7,072.48萬元和2,624.64萬元，占比分別為14.90%、14.06%、10.85%和13.11%。

江蘇仁欣系公司認(rèn)定的其他關(guān)聯(lián)方，曾系公司主要客戶亞邦顏料的控股股東，且公司實(shí)控人張駿遙及多名高管曾在亞邦顏料任職。報(bào)告期內(nèi)，公司向亞邦顏料的銷售金額分別為3,960.19萬元、5,780.33萬元、5,899.92萬元及1,748.35萬元，占公司營業(yè)收入比例分別為5.53%、8.03%、9.05%及8.74%。

東洋申蘭華為公司2022年-2025年1-3月前五大客戶之一，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為5079.49萬元、4310.59萬元、4930.14萬元和1399.45萬元。2022年-2024年參保人數(shù)均為3人。

常州彩奇化工有限公司為公司2022年-2025年1-3月前五大客戶之一，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為3420.25萬元、3666.27萬元、3136.01萬元和700.36萬元，查公開資料顯示，此客戶實(shí)繳資本50萬元，2022年-2024年參保人數(shù)均為1人。

在建工程轉(zhuǎn)固占項(xiàng)目總投資比例較高，報(bào)告期受到多次行政處罰

申蘭華本次募投項(xiàng)目“年產(chǎn)11000噸高性能有機(jī)顏料建設(shè)項(xiàng)目”擬新增酞菁藍(lán)產(chǎn)能9,000噸/年、永固紫產(chǎn)能1,200噸/年，以及有機(jī)復(fù)合綠產(chǎn)能500噸/年、酞菁綠產(chǎn)能300噸/年。募投項(xiàng)目建成后，能夠有效解決公司當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但募投項(xiàng)目的建設(shè)需要一定周期，達(dá)產(chǎn)后也需經(jīng)過一段消化期后才可實(shí)現(xiàn)盈利。

本項(xiàng)目總投資6.073億元，含環(huán)保建筑工程投入（生化處理裝置、高氨氮廢水處理裝置、酸母液及連續(xù)中和裝置等）5,064.00萬元，其中建筑工程費(fèi)2.059億元、設(shè)備購置費(fèi)1.747億元、安裝工程費(fèi)為8,445.00萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用7,721.01萬元，預(yù)備費(fèi)1,424.00萬元；鋪底流動(dòng)資金5,081.79萬元。

2025年1-3月，公司“年產(chǎn)11000噸高性能有機(jī)顏料建設(shè)項(xiàng)目”在建工程已轉(zhuǎn)固49,578.75萬元，公司已根據(jù)固定資產(chǎn)折舊政策計(jì)提折舊，如果公司未來市場及客戶開發(fā)不及預(yù)期，不能獲得與新增折舊規(guī)模相匹配的銷售規(guī)模增長，則公司將存在因新增固定資產(chǎn)折舊規(guī)模較大而導(dǎo)致利潤下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，申蘭華未受到過行政處罰，子公司銀川百泓共受到9項(xiàng)行政處罰。此外，2019年和2020年銀川百泓因水污染和氣固廢污染被要求整改。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。