2025年旅游市場全面回暖，出游人次與旅游總花費雙雙創新高，入境游在免簽政策帶動下強勢爆發。但站在行業一線的國有文旅企業，卻呈現明顯分化：有的靠沉浸式IP逆勢增長，有的在重資產與高負債中調整，還有的堅守民生底盤，報表雖普通、價值卻清晰。

一、市場大盤全面回暖，國企整體承壓修復

2025年，中國旅游市場交出了一份“量增價緩”的成績單：國內出游人次65.22億（+16.2%），總花費6.3萬億元（+9.5%），雙雙創下歷史新高。與此同時，人均消費理性回歸，農村居民出游與消費增速顯著高于城鎮，下沉市場成為拉動行業增長的新引擎。入境旅游在免簽政策帶動下強勢反彈，出境游穩步復蘇。整體形成國內游穩、入境游爆、周邊游熱的格局。

在火熱的市場背景下，國有文旅企業作為行業主力軍，整體表現為“營收溫和增長、盈利面收窄、債務壓力分化”。

在統計的77家國有文旅企業的財務數據中顯示，全年實現營收增長的企業有41家，占比53.9%，行業平均營收增速為2%，增長整體溫和。

盈利層面，全年盈利企業53家，占比69.7%，較上一年度有所回落，說明企業盈利修復仍滯后于市場復蘇節奏。

資產負債方面，行業平均資產負債率為60.37%，處于相對可控區間，但有17家企業負債率超過70%的警戒線，高負債壓力主要集中在千億級重資產頭部企業，成為制約盈利的重要因素。

整體來看，2025年文旅國企呈現出“市場向上、企業承壓”的特點，重資產擴張模式、運營效率不足、民生屬性強等因素，共同導致企業報表與市場熱度不完全同步。

二、典型企業樣本：分化之下，各有突圍路徑

（一）千億級頭部企業：規模承壓，舊模式加速退場

千億級文旅國企大多依托資源優勢與早期布局形成龐大規模，但在2025年也迎來最明顯的轉型陣痛。

其中，中國旅游集團憑借免稅業務的核心優勢，依然保持營收穩健、盈利靠前，是頭部企業中最穩定的力量；景德鎮陶文旅得益于陶瓷文旅IP熱度實現營收正增長，凈利潤增長率第一（11%）。

與之形成對比的是，部分依賴“文旅+地產”傳統模式的企業遭遇明顯挑戰，華僑城營收下滑40%、利潤承壓，過去靠土地增值反哺文旅的邏輯逐漸失效，正在加速剝離非核心資產、聚焦主業運營。

結合千億級文旅類國企2025年凈利潤增長率表現來看，上海久事、湖北文旅等企業保持營收平穩，但凈利潤出現一定波動，主要受戰略轉型、大型項目運營成本上升、投資收益變化等因素影響，屬于轉型期的正常調整。

整體來看，千億級企業正在告別“規模至上”，轉向“質量優先”，未來的競爭力將更多來自專業化運營與核心IP打造。

（二）區域百億級&十億級國企：民生底盤穩固，市場化標桿突圍

大量省級、市級文旅集團處于百億級梯隊，是地方文旅發展的中堅力量。這類企業普遍承擔公共景區、文化遺產保護、城市文旅配套等功能，民生屬性突出。

從營收表現看，多數企業實現營收正增長、虧損幅度收窄，經營持續邊際改善。這一梯隊中也跑出一批市場化標桿，靠IP與運營實現高質量增長。

湖北三峽文旅依托核心資源產品升級，營收穩健，增速達20%；上海申迪盈利規模領先，但受大型項目運營成本上升、投資收益減少影響，凈利潤同比下滑31%；四川省旅投處于重資產擴張期，短期由盈轉虧、報表承壓。

其中開封文旅成為本梯隊最亮眼的市場化標桿：依托宋文化底蘊，以萬歲山武俠城、清明上河園為核心，用沉浸式演藝、強互動場景引爆客流與二次消費。2025年開封文旅投營收增長15%，文旅股份凈利潤大漲208%，這證明：不靠重資產，靠內容與運營，同樣能賺大錢。

上圖以氣泡大小代表企業資產規模，橫軸為營收、縱軸為利潤。可以看出：

多數百億級企業集中在“中低營收、微利或小幅虧損”區間。本規模梯隊里的中國旅游集團20強企業共有6家，除四川省旅投外均顯示正利潤；嶺南旅投表現最優且財務狀況健康（負債率41.9%）；中青旅、南京文旅等屬于“穩健成長型”，利潤為正、持續向好；西安曲江文投集團資產接近千億，營收約50億，利潤總額接近-50億，為本梯隊中虧損最嚴重企業，呈現“大資產、低效率、巨虧損”特征。

（三）不同梯隊負債率對比：高杠桿是“隱形殺手”

除了盈利能力分化，結合前文各梯隊經營表現，進一步觀察企業債務結構可發現，不同梯隊文旅國企的負債水平差異顯著。

千億級企業負債率普遍偏高（多數在70%-90%），利潤端承壓最重，“大而不強”問題突出；百億級企業分化最大，既有負債率超85%的極端案例，也有低于45%的健康企業；十億級企業整體負債較低（多數在30%-50%），財務結構更靈活，抗風險能力更強。

行業整體平均負債率為60.37%，未觸及70%的警戒線，但其中17家高負債企業（負債率>70%）集中在頭部梯隊，成為制約盈利的關鍵因素。

小結：從千億級到十億級，文旅國企在資產規模、盈利能力、負債結構上呈現出“越大不一定越強，越小不一定越弱”的復雜圖景。市場化運營能力、文化IP轉化效率、負債健康度，正在成為決定企業未來的三大核心變量。

三、理性看待周期：文旅國企的價值與未來

文旅國企是產業發展的中堅力量，承擔著文化傳承、公共服務、城市品牌、民生就業等大量非市場化任務，報表未必亮眼，但支撐著行業穩定底盤，價值不可替代。

從行業走勢看，機會依然清晰：開封文旅、景德鎮陶文旅等一批企業已經證明，市場化運營+文化IP+體驗升級的路徑完全可行，只要聚焦內容、做精運營，就能實現效益與口碑雙贏。

旅游本就是長周期、慢回報、強韌性產業，不必被短期波動左右。面對當下的困難與分化，既要正視壓力、優化負債結構、從重資產轉向輕運營，更要保持戰略定力與耐心。市場在復蘇、消費在升級，長期向上的趨勢從未改變。

熬過周期，便是春天。文旅國企，行穩致遠。