文石沖刺IPO：“中國版Kindle”的難言之痛！

盡管有權威市場機構“全球第二大 、中國最大”的華麗背書！文石信息科技的IPO仍然引發不少爭議，一個是利潤持續下滑、現金流告負情況下仍慷慨分紅近2億，一個是核心產品技術極其依賴同時是主要股東的最大供應商……文石BOOX還能講出更吸引人的故事嗎？

01，IPO前突擊分紅近2億、重度依賴元太科技！

1月16日，據港交所官網，廣州文石信息科技股份有限公司遞交主板上市申請，由中信國際建投獨家保薦，因期內利潤則呈現下滑態勢，并且在IPO前夕進行大手筆分紅 ，引多方關注。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，文石BOOX分別錄得收入8.04億元、10.18億元和7.99億元，而凈利潤則分別為1.24億元、1.21億元和1.03億元。

2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為-4120.8萬元，較2024年同期的1408.3萬元，暴降逾390%。

2025年前三季度，公司存貨金額已達4.35億元（遠超2024、2023全年的3.04億元、2.42億元）。同時，存貨周轉天數從153天延長至208天，周轉效率大幅下降。在存貨積壓的背景下，2025年前三季度，公司已計提1000萬元存貨減值撥備。

值得一提的是，公司分別于2023年、2024年宣派股息1000萬元、9000萬元，2025年前三季度更是宣派1億元股息，累計分紅近2億。

也即在資金鏈壓力加劇、凈利潤下滑、存貨高企的2025年前三季度，公司仍將相當于97%的當期利潤分給股東。此等在現流告負，公司凈利潤持續下滑檔口的操作，引發不少質疑。

分的錢都去哪里了呢？自然是流向了各大股東的口袋：

控股股東淡玉婷、朱增、翟永泰及股權激勵平臺共創文石合計持股84.1%（淡玉婷通過公司股權激勵平臺共創文石直接及間接控制公司全部表決權的69.38%）。聯想天津持股為5%，川奇光電持股為4.9%，太倉景柏持股為2%，創鈺銘冠持股為1.67%，創鈺銘瑞持股為1.33%，千舟投資持股為1%。

理財周刊就曾報道，有市場人士質疑，若公司自身資金管理能力不足，此次IPO募集資金（擬用于研發、營銷、供應鏈升級及營運資金等）能否有效支撐業務擴張，究竟是為發展募資，還是為Pre-IPO投資者解套？

此外，文石科技的最大王牌BOOX系列產品對元太科技的高度依賴，也引發行業擔憂。

據悉，全球電子墨水膜片市場，來自我國臺灣省的企業元太科技因為手握電子墨技術核心專利，牢牢掌握著市場話語權。文石BOOX系列的核心產品部件電子紙顯示屏就離不開元太科技的供應。

據招投書，2023-2025H1，公司向元太科技的采購額占總采購額比例分別為29.1%、28.1%和27.4%，元太科技始終是公司最大單一供應商，與此同時，元太科技還通過間接全資子公司川奇光電，持有文石4.9%的股份，成為僅次聯想的第二大外部股東。

文石在招股書中坦言，如果元太科技供應中斷或減少供應，將對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

也就是說，倘若元太科技調整供貨優先級、提高采購價格，或因技術迭代、產能不足暫停供應，文石信息的生產計劃將直接停滯。

這些令文石在供應鏈議價權、關聯交易的公允性與獨立性等多個方面陷入被動。

據洛圖科技報告，2025年上半年，線上市場的銷量TOP5品牌是小猿、掌閱、文石、科大訊飛、漢王，合并份額（CR5）為88.9%，市場競爭日趨激烈。洛圖科技（RUNTO）保守預計，2025年全年，中國電子紙平板市場的全渠道銷量將達到180萬臺左右，與2024年基本持平。

此外，由于常規類平板設備護眼模式的普及，進一步加劇了電子閱讀器的替代風險。洛圖科技的最新監測數據顯示，2025年第三季度，ePaper（電子紙）屏幕則因LCD護眼技術升級、廠商的新品選擇與消費者的理性認知，份額同比2024年三季度下滑了1.6個百分點。

梳理分析下來，文石此番沖刺港股IPO，要講出性感故事，恐怕有不小的難度。

02，“中國版Kindle”的護城河

經過近20年的發展，文石BOOX已經成為享譽全球的科技品牌，截至2025年9月30日，公司服務100多個國家及地區的客戶，坐擁有近百萬級月活用戶，弗若斯特沙利文數據顯示，以2024年零售收入計，公司已是全球第二大、中國第一的知識專注型生產力工具品牌。

弗若斯特沙利文還預計，知識專注型生產力工具市場規模將從2025年的人民幣397億元增長至2030年的人民幣821億元，復合年增長率約為15.6%，滲透率預計到2030年將增至71.0%。

諾基亞手機的帝國沒落在于偏執于閉塞落后的塞班系統，錯過了安卓生態的時代紅利，華為、小米、OPPO、vivo、榮耀等一眾國產手機的崛起，也恰恰始于站在了安卓的肩膀之上，那電子紙平板市場同理。

文石早在2013年起就全面All in安卓生態，成為行業首家擁抱開放系統的廠商，也成了其快速崛起的最正確一步大棋，正因為開放生態帶來的巨大優勢，讓用戶可以隨心所欲在平板上安裝微信讀書、嗶哩嗶哩漫畫等第三方App，強化了其“護眼版大屏手機”、“墨水屏平板電腦”的消費心智。

相較于Kindle的封閉系統生態，通過全開放應用生態合作、自適應APP配置及AI辦公+AI手寫輔助的文石BOOX OS，在多場景下的應用能力更具優勢，對學生、教師、研究人員、律師、編輯等對文字處理有高頻需求的用戶群體更有吸引力。

比如其對PDF國際標準的全面支持，多版式 、多樣式、多字體皆完美適應，就頗受消費者好評。

另外，文石也沒有一朝鮮吃遍天，在后續的發展中，也不斷進行技術的迭代，以順應科技發展的趨勢：

2022年，文石推出了自主研發的BOOX超刷新技術（BSR），解決了傳統墨水屏的翻頁殘影問題，其針對不同閱讀場景需求，可以調用不同的屏幕響應速度和清晰度功能，提升了電子紙產品的刷新性能和圖像質量。

2025年起，電子紙顯示技術一大趨勢是彩色化。文石又占了先發優勢，其Leaf系列閱讀器產品的更新換代、彩色化布局有望持續拉升其線上銷量，將會是彩色電子紙平板最有代表性的品牌之一。

值得一提的是，針對現金流承壓，文石也在積極試水付費業務，比如其自研筆記App下載量已破百萬，付費率達30%，軟件付費在未來，或有望成為成創收、增收的重要途徑之一。

當然，近2成收入依賴于美國市場和電子紙模組全部依賴元太科技的不可控風險客觀存在，以及小猿、掌閱和科大訊飛還有漢王等電子紙平板市場頭部玩家的加速搶食。

文石的未來，也注定充滿了挑戰。

參考資料：

封面配圖源AIGC

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2025H1中國電子紙平板全渠道銷量小漲2.5%；市場趨向理性；小猿、科大訊飛、漢王、文石各有千秋-洛圖數據
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