繼續(xù)看發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)的上市公司，奈飛公司（Netflix）1997年成立于美國(guó)加州，2002年在納斯達(dá)克上市，奈飛公司最初是經(jīng)營(yíng)在線DVD及藍(lán)光光碟租賃服務(wù)，2007年推出流媒體播放服務(wù)，之后發(fā)展出原創(chuàng)內(nèi)容等業(yè)務(wù)。

從近幾年的營(yíng)收構(gòu)成看，DVD相關(guān)的收入幾乎歸零，全部收入均來(lái)自于流媒體相關(guān)業(yè)務(wù)。

各大市場(chǎng)都在較快增長(zhǎng)，其中美國(guó)和加拿大市場(chǎng)占比四成多，繼續(xù)穩(wěn)居第一大市場(chǎng)；歐洲、中東和非洲市場(chǎng)占比超三成多，拉丁美洲市場(chǎng)和亞太地區(qū)市場(chǎng)各占一成多。增長(zhǎng)最快的是亞太地區(qū)市場(chǎng)，但比其他市場(chǎng)快得不多，占比提升也有限。

全部市場(chǎng)都在增長(zhǎng)，2025年增長(zhǎng)15.9%就不讓人意外了，這是其連續(xù)兩年的增速維持在15%以上，算是終結(jié)了2022年和2023年連續(xù)低速增長(zhǎng)的模式。

在我們的印象中，中長(zhǎng)視頻領(lǐng)域，近幾年受到短視頻的沖擊比較大，應(yīng)該是在下跌才對(duì)。雖然沒有查到騰訊視頻單獨(dú)的數(shù)據(jù)，但愛奇藝的數(shù)據(jù)還是有的，2024年?duì)I收下跌，2025年前三季度也是下跌狀態(tài)，也就是說(shuō)，我們的感覺并沒有錯(cuò)，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)視頻行業(yè)的情況確實(shí)是在下跌。

2025年不僅是營(yíng)收創(chuàng)下新高，凈利潤(rùn)更是大幅增長(zhǎng)26.1%，超過(guò)百億美元，達(dá)到了 110億美元的規(guī)模。這當(dāng)然不是小數(shù)字了，拿到A股來(lái)，這個(gè)金額可以排在10多位，和茅臺(tái)的水平差不多。

分季度來(lái)看，已經(jīng)連續(xù)八個(gè)季度的營(yíng)收都是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，增速相對(duì)平穩(wěn)，都在一成以上，最近兩年的各季度，并沒有因?yàn)椤奥菪痹鲩L(zhǎng)而減速，甚至最近兩個(gè)季度還在加速增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)在也都是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，增速上一般比營(yíng)收的幅度更大，僅有個(gè)別季度（2025年三季度）增速相對(duì)低一些。

近兩年的凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，除了營(yíng)收增長(zhǎng)較快之外，還有毛利率持續(xù)提升，2025年的毛利率接近50%，比五年前高了近10個(gè)百分點(diǎn)。在“量?jī)r(jià)齊升”的情況下，業(yè)績(jī)不好才是怪事。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也創(chuàng)下了新高。其中凈資產(chǎn)收益率的提升，除了得益于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，奈飛公司通過(guò)回購(gòu)股票等大量消耗掉部分高流動(dòng)資產(chǎn)，避免凈資產(chǎn)太高，也是重要原因。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)越來(lái)越好，和盈利能力提升基本同步，也就是錢不僅賺到了，也收到賬上了。近三年都在通過(guò)融資活動(dòng)（主要方式是回購(gòu)股票）大量消耗這些多出來(lái)的現(xiàn)金，特別是2025年消耗掉的現(xiàn)金，比“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”還高。

之所以要這樣做，原因就是不能過(guò)分稀釋凈資產(chǎn)收益率，考慮到最近可能有較大規(guī)模的收購(gòu)活動(dòng)，估計(jì)后續(xù)年份這方面的力度要下降一些了。

奈飛公司的長(zhǎng)短期償債能力都是極強(qiáng)的，他們的收益水平較高，并沒有過(guò)分通過(guò)加杠桿來(lái)強(qiáng)行提升凈資產(chǎn)收益率，反而在財(cái)務(wù)方面中規(guī)中矩，甚至還相對(duì)保守。

最后看一下其主要的兩項(xiàng)費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用的占比都是7%出頭，由于營(yíng)收規(guī)模較大，這些費(fèi)用都是巨款了。這當(dāng)然能形成一定的優(yōu)勢(shì)地位，起碼是把行業(yè)的進(jìn)入門檻提得比較高了。

這類流媒體的公司，還是要以全球市場(chǎng)為主才好搞，雖然這樣在各地都面臨著監(jiān)管之類的風(fēng)險(xiǎn)，但把各地風(fēng)險(xiǎn)綜合后，反而成為基本平衡狀態(tài)。單一大市場(chǎng)雖然有政策屏障等優(yōu)勢(shì)，但也容易受環(huán)境變化的過(guò)度影響。

由于收購(gòu)行為的發(fā)生，奈飛公司2026年的營(yíng)收，大概率還會(huì)較快增長(zhǎng)，至于說(shuō)會(huì)不會(huì)更賺錢，那就面臨很多不確定性了。或許，他們也面臨著增長(zhǎng)變慢的壓力，才會(huì)選擇通過(guò)并購(gòu)來(lái)快速發(fā)展吧。