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之所以喜歡看優秀基金經理的季報，原因在于季報中有他們的思考，既有對過去的復盤，也有對當下的分析，還有對未來的預判。
這個思考過程就像看deepseek的思考過程，邏輯縝密，受益匪淺。
交銀施羅德基金的楊金金的季報，正是這樣一份值得細讀的季報。
楊金金首先分析了當下經濟環境，他認為當下很多行業的價格和盈利正在或者即將出現拐點，從微觀上來說也就意味著我們能發現一批細分行業的龍頭正在出現業績拐點，并且估值和位置都非常低；從宏觀上來說意味著宏觀的PPI也將隨著微觀的改善而持續改善，進而整個工業企業和經濟也將企穩回升。
基于經濟環境，楊金金認為當下市場的核心矛盾發生了變化，而這段內容也是季報的亮點之一。
他表示，當前市場的主要矛盾是在流動性牛市下成長和主題方向越來越昂貴以至脫離基本面的真實價值，即相當大部分股票處于歷史上最貴的估值分位；而另一邊各行各業的龍頭白馬因為對基本面的悲觀預期，大部分處于歷史估值中樞的下限附近；而整體宏觀經濟在產能周期的作用下已逐漸出現拐點；主題與小微盤的極度高估與龍頭白馬的便宜與低估形成了鮮明的對比，這一切與2021年初的茅指數極度高估與中小盤股的極度便宜形成了宿命般的輪回。
我們之所以認為，當前主動權益基金經理依然存在很大的基金，主要原因之一就是因為A股存在風格的輪動，風格輪動有經濟結構的問題，也有投資者情緒的問題，但是這就會導致很多資產會被錯誤定價。
同樣質地的資產，被市場認可時估值能達到幾十上百倍，而被市場拋棄時又會跌至十幾倍，如此大的波動就是基金經理們的利潤空間。
我們繼續看楊金金的季報，對于當下市場的矛盾，楊金金的投資方法論是逆向投資，核心是通過價值判斷，發現低估的價值通過市場的理性回歸來創造收益。因此在當前的組合配置中，傾向于去底部配置各行各業正在經歷拐點或者即將出現拐點的競爭力龍頭。
不過楊金金也表示，當然不是所有的龍頭的白馬機會，由于行業發展階段、商業模式及相對競爭優勢的變化，估計只有20-30%的行業龍頭會在經濟蕭條末期提前走出來，而剩下的行業龍頭則會在經濟復蘇的不同階段有所表現。
那么楊金金認為哪些行業的哪些龍頭可能存在機會？
楊金金給出的答案是航空和建材。
1、航空
楊金金管理的交銀瑞元三年定期開放混合在4季度布局了3只航空股，其中包括華夏航空、南方航空和中國航空。
今天航空股大爆發，華夏航空今天漲停，中國國航漲7%。
需要提到的是，盡管航空股是這個季度新進成為前十大重倉股，其實多數在半年報就已經出現，只不過倉位比較低。
從交易角度，股價已經處于筑底完成后的反彈中。而估值，華夏航空目前處于近10年的30%分位線以下。
另外，一些公司的基本面也已經出現反轉趨勢，其中華夏航空前三季度的營業凈利潤增長105%。
2、建材
楊金金另一個重點方向是建材，配置的股票包括江河集團、東方雨虹、兔寶寶和三棵樹。
值得一提的是，這些股票在2025年半年報都沒有出現，這意味著楊金金是在2025年3季度才開始配置，4季度進行了加倉。
以東方雨虹為例，楊金金在2025年3季度開始配置東方雨虹，買入541萬股，4季度加倉到1194萬股。
不過這些股票楊金金獲利頗豐，東方雨虹僅今年漲幅就已經有35%。
3、黃金
再來看看楊金金的減倉方向，黃金近期的熱點，偏好于逆向投資的楊金金并沒有湊這個熱鬧。
他管理的交銀趨勢混合減持了中金黃金。
從季報數據，楊金金最早是在2022年1季度開始配置黃金概念，持股區間有7、8倍的漲幅。
值得一提的是，楊金金在2025年一直對中金黃金進行減持，并于4季度退出前十大重倉股。
這樣的交易策略與散戶的倒金字塔加倉方式完全相反，值得借鑒學習。
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