鋰業(yè)雙雄，翻身了！

1月28日，贛鋒鋰業(yè)率先吹響翻身號(hào)角，宣告2025年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)11億元至16.5億元，一舉扭轉(zhuǎn)2024年虧損20.74億元的頹勢(shì)，實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。

僅隔一天，1月29日天齊鋰業(yè)也官宣逆襲，預(yù)計(jì)2025年拿下凈利潤(rùn)3.69億元至5.53億元，對(duì)比2024年高達(dá)79.05億元的巨虧，可以說(shuō)是絕地翻盤(pán)。

不過(guò)，同樣是從虧損中突圍，贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)的復(fù)蘇卻藏著差異。那么，二者的盈利質(zhì)量究竟誰(shuí)更扎實(shí)？

誰(shuí)是真正的“復(fù)蘇王”？

贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)均為全球鋰鹽龍頭，碳酸鋰的價(jià)格走勢(shì)就直接牽動(dòng)著它倆的盈利神經(jīng)。

2025年下半年以來(lái)，受益于儲(chǔ)能市場(chǎng)需求爆發(fā)、新能源汽車(chē)需求企穩(wěn)回升，碳酸鋰價(jià)格從5.8萬(wàn)元/噸的谷底持續(xù)攀升，一路沖至2026年1月的18萬(wàn)元/噸，漲幅超200%。

價(jià)格漲上去了，盈利空間自然就打開(kāi)了，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)兩家公司也從虧損回歸盈利區(qū)間。

再進(jìn)一步來(lái)講，又是誰(shuí)的業(yè)績(jī)復(fù)蘇成色更足呢？

單看2025年凈利潤(rùn)規(guī)模，贛鋒鋰業(yè)的11-16.5億元遠(yuǎn)超天齊鋰業(yè)的3.69-5.53億元，業(yè)績(jī)復(fù)蘇似乎更為強(qiáng)勁。

不過(guò)，贛鋒鋰業(yè)的盈利并非完全依賴主業(yè)，2025年其持有的Pilbara Minerals Limited股份價(jià)格上漲產(chǎn)生了約10.3億元的公允價(jià)值變動(dòng)收益，同時(shí)還有一些投資收益。

若扣除這些非經(jīng)常性損益，其2025年扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-6億元至-3億元，尚未實(shí)現(xiàn)主業(yè)盈利的完全反轉(zhuǎn)。

反觀天齊鋰業(yè)同期扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)有2.4億元至3.6億元，真真正正地扭虧為盈。

而且，但若拉長(zhǎng)周期看反轉(zhuǎn)幅度，天齊鋰業(yè)也更勝一籌，其2024年虧損79.05億元，2025年盈虧反轉(zhuǎn)幅度超80億元；而贛鋒鋰業(yè)2024年虧損20.74億元，反轉(zhuǎn)幅度約30-37億元。

說(shuō)到這不禁好奇，同樣是沐浴碳酸鋰漲價(jià)紅利，為什么兩家公司的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)成效不同？

資源為王VS多元布局

雖說(shuō)贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)都是碳酸鋰價(jià)格上漲的受益者，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異，讓二者在行業(yè)復(fù)蘇周期中，收獲了截然不同的盈利成色與修復(fù)節(jié)奏。

先來(lái)看天齊鋰業(yè)，四個(gè)字形容就是“家里有礦”。

根據(jù)2025年上半年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，公司鋰礦、鋰化合物收入大約各占一半。也就是說(shuō)其先開(kāi)采出鋰精礦，一部分對(duì)外銷(xiāo)售，另一部分加工成碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰化合物再往外賣(mài)。

這種礦化一體的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在碳酸鋰價(jià)格上漲周期中堪稱“雙重受益”。一方面，鋰精礦價(jià)格會(huì)隨碳酸鋰同步攀升，公司對(duì)外銷(xiāo)售的鋰精礦能直接享受價(jià)格上漲紅利。

另一方面，自用鋰精礦無(wú)需對(duì)外采購(gòu)，使得鋰化合物（碳酸鋰等）漲價(jià)帶來(lái)的收益幾乎能全額轉(zhuǎn)化為公司盈利，而非被上游原料供應(yīng)商分流。

這從毛利率上就有明顯體現(xiàn)，2025年前三季度天齊鋰業(yè)毛利率高達(dá)38.98%，高于同期贛鋒鋰業(yè)的13.46%。

而支撐這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)揮最大效用的，正是天齊鋰業(yè)豐厚的礦山資源。

公司重要鋰資源項(xiàng)目包括格林布什礦、四川雅江措拉鋰礦、阿塔卡馬鹽湖、扎布耶鹽湖，已實(shí)現(xiàn)鋰資源100%自給自足。

其中，格林布什礦是全球探明儲(chǔ)量最大、產(chǎn)量最高、品位最優(yōu)的鋰礦山，并且其化學(xué)級(jí)鋰精礦的現(xiàn)金生產(chǎn)成本在5000美元/噸左右，低于全球大多數(shù)鋰輝石礦。

這種低成本優(yōu)勢(shì)在碳酸鋰價(jià)格上漲周期中，能夠進(jìn)一步放大盈利彈性，也就是說(shuō)在相同鋰價(jià)漲幅下，天齊鋰業(yè)能獲得更高的利潤(rùn)空間。

但凡事皆有兩面性，這種重資源的布局，也讓天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)走勢(shì)更依賴行業(yè)周期。

從2014-2025年近十年的業(yè)績(jī)來(lái)看，天齊鋰業(yè)有3年是虧損的，而贛鋒鋰業(yè)只有1年虧損，并且凈利潤(rùn)波動(dòng)相對(duì)來(lái)說(shuō)也要小一點(diǎn)。

接下來(lái)，我們?cè)賮?lái)說(shuō)贛鋒鋰業(yè)。

相較于天齊鋰業(yè)的“資源深耕”，贛鋒鋰業(yè)則是走了一條“多元布局”的路線。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上也能看出，贛鋒鋰業(yè)的收入來(lái)源更為多元均衡，并未局限于鋰鹽加工，而是將觸角延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上下游，形成“鋰資源-鋰化合物-電池制造-回收”的全鏈條覆蓋。

這種全鏈條布局的核心就在于分散行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的互補(bǔ)，平衡盈利波動(dòng)。其中，最值得一提的當(dāng)屬贛鋒鋰業(yè)對(duì)固態(tài)電池的布局。

根據(jù)2025年半年報(bào)，公司已成功研發(fā)出多類(lèi)固態(tài)電池。其中，軟包固態(tài)電池能量密度覆蓋320Wh/kg-550Wh/kg，已通過(guò)車(chē)規(guī)標(biāo)準(zhǔn)并與知名無(wú)人機(jī)、eVTOL企業(yè)達(dá)成合作。

不過(guò)，這種多元布局讓贛鋒鋰業(yè)抗周期能力增強(qiáng)的同時(shí)，也帶來(lái)了一定的財(cái)務(wù)壓力。

首先，全鏈條布局需要持續(xù)的資本開(kāi)支支撐。

無(wú)論是馬里Goulamina鋰礦、阿根廷Mariana鹽湖等資源項(xiàng)目的推進(jìn)，還是重慶、南昌固態(tài)電池基地的建設(shè)，以及全國(guó)退役電池回收基地的布局，都需要錢(qián)。

2020-2025年前三季度贛鋒鋰業(yè)合計(jì)資本開(kāi)支就高達(dá)328億元，遠(yuǎn)超天齊鋰業(yè)的151億元。

其次，全產(chǎn)業(yè)鏈布局也推高了公司各項(xiàng)費(fèi)用支出。

2025年前三季度贛鋒鋰業(yè)僅研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)7.29億元，其中大量資金投向固態(tài)電池技術(shù)迭代，而同期天齊鋰業(yè)才不到三千萬(wàn)。

而且，這些研發(fā)投入目前多處于技術(shù)攻堅(jiān)和產(chǎn)能建設(shè)階段，尚未形成大規(guī)模盈利回報(bào)。這也是為何在碳酸鋰價(jià)格上漲的背景下，贛鋒鋰業(yè)的主業(yè)扣非凈利潤(rùn)仍未能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正的原因。

那么關(guān)鍵來(lái)了，贛鋒鋰業(yè)這條“多元布局”的道路能順利走到最后嗎？

這可以看2026年碳酸鋰價(jià)格能否保持高位，若可以，那公司此前積累的106億元存貨（截至2025年9月末）有望逐步兌現(xiàn)價(jià)值，為其多元布局的持續(xù)推進(jìn)注入現(xiàn)金流。

無(wú)論是天齊鋰業(yè)的“資源為王”，還是贛鋒鋰業(yè)的“多元布局”，都是兩家龍頭企業(yè)基于自身資源稟賦與發(fā)展愿景做出的抉擇，沒(méi)有優(yōu)劣之分，唯有適配之別。

未來(lái)，碳酸鋰價(jià)格的走勢(shì)、固態(tài)電池的商業(yè)化進(jìn)程等，將持續(xù)塑造兩家龍頭的競(jìng)爭(zhēng)格局。而它們的每一步動(dòng)作，也將成為觀察全球鋰產(chǎn)業(yè)迭代升級(jí)的窗口。

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。