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2025年，中國外賣即時零售市場的三大撒錢“金主”——美團、京東、阿里，都參與到了叮咚買菜的并購案中。而最終，美團“截胡”了所有。

早在2026年1月上旬，有關叮咚買菜的“歸屬”，市場的聲音就比較一致了，那時，接近京東的多方人士傳遞出來的聲音都是一致的：京東確定要收購叮咚買菜，流傳出來的一個價格版本則是：5、60億元人民幣。當時，京東與叮咚買菜已達成了并購初步意向，但雙方還沒有簽字。

《商業觀察家》后續也在跟進此次并購案進展，我們當時的疑惑是，為何市場傳并購意向已達成，卻一二十天都還沒能簽字。

這就是后來眾所周知的故事了——美團登場“截胡”了叮咚買菜。

2月5日，美團公告，以7.17億美元初始代價收購剝離海外業務的叮咚買菜全部已發行股份，同時，轉讓方——叮咚買菜股東等可從目標集團提取不超過2.8億美元現金。

剝離了海外資產業務的叮咚買菜收購案，“總值”達到了9.97億美元。

而至于京東為何會被“截胡”？一些市場人士對《商業觀察家》稱：“因為出價低，及決策慢。”

一

截胡

圍繞美團高價“截胡”叮咚買菜一事，當下，市場有諸多解讀，比如美團想要叮咚買菜的商品力、想要鞏固華東市場、想要更好做供應鏈金融、想要通過前置倉養它的智能技術。等等。

但這些可能都不是最直接的原因。

最直接的原因是：美團想要華東市場的倉均訂單密度。

有市場人士對《商業觀察家》稱：“即時零售的訂單密度很重要，區域規模也很重要。美團收購叮咚買菜，是買華東的市場規模，此筆收購將會大大增加美團的華東倉均訂單密度，而高訂單密度會帶來盈利能力的爆增。”

“收購后，假使美團旗下的小象超市華東市場營收130億元+叮咚買菜200億元營收，那整體營收就變成了330億，在營收增加150%的情況下，利潤則可能會增加300%，甚至是400%。”

“而假如是京東收購了叮咚買菜，京東后續則肯定會增資，增資投入華東市場再打幾年（京東在華東沒有前置倉業務基礎，收購叮咚買菜，京東后續還需要繼續增資投入來打市場，因此，京東未來還會有持續的投入壓力，這可能也是京東此次想更低價格收購叮咚買菜的原因）。由此，對于美團而言，如果叮咚買菜被對手收購，未來再通過競爭來取勝，那美團在華東市場可能需要花費20億美元以上的代價，遠超過其當下10億美元收購叮咚買菜的花費。”

所以，這可能就是美團會做出收購叮咚買菜決策的原因。

而收購叮咚買菜實現的華東市場更好規模與更高的倉均訂單密度，所帶來的華東市場盈利能力爆漲后，美團于華東市場的每個前置倉所能帶來的“增量”利潤，也將能支撐其后續的快速擴張——有利潤才能快速開倉，以及更快速復制華東與全國。

二

訂單密度

基于本地發貨小時達履約的前置倉生鮮，與基于大倉發貨全國的次日達快遞電商業務，在生意模型上有很大不同。

快遞電商的決勝項是流量，聚集全國的流量訂單來做產地大倉發貨，只要有流量，就能把產地發貨做起來。至于單個城市，及單個城市中的單個小區的訂單密度，則要求沒有那么高，因為次日達，或幾日達履約，對訂單密度的要求沒有那么高，它要的是“大倉流量”。

所以，在過去阿里巴巴一家獨大的時候，基于社交帶來的全國流量增量，拼多多能冒出來；基于短視頻流量，抖音電商也能做起來。只要有流量增量，快遞電商領域就能冒出新玩家。而當互聯網人口流量紅利到頂之后，當中國人都已經成為互聯網“居民”之后，快遞電商的發展紅利期也到頂了，這些年，就再也沒有新玩家能冒出來了。

由此而來的問題則是，“人口紅利”到頂之后，中國電商未來還要怎么發展？

方向之一，就是從“大倉流量紅利”的發展邏輯，切換到“履約紅利”、“消費頻次紅利”的發展邏輯。即通快速履約——隨時隨地下單再小時達配送到家，來拉存量用戶市場的消費頻次，及商品周轉水平，這就是即時零售。

但前置倉即時零售跟快遞電商的玩法是不一樣的，競爭邏輯也不一樣。

相比快遞電商，前置倉即時零售對訂單密度的要求就要高得多，實際上，能否競爭取勝的關鍵就是訂單密度。

比如，前置倉是把商品倉庫前置到離消費者近的地方，做本地發貨，就近履約，不是發貨全國，那么，要實現倉端運營效率，就需要訂單密度支撐。倉內分揀員工的高效“滿開”，以及騎手配送成本的降低——騎手單次實現多單配送，每單配送費用進而能降低，配送成本能降下來，履約時效也能提升。這些需要訂單密度支撐。

前置倉的第一大成本項是履約成本，因為小時達“最后一公里”配送成本剛性，由此，如何優化履約成本？還是需要把訂單密度做起來，通過規模攤薄成本。

最后，前置倉要做到1小時內配送履約，單個前置倉就只能覆蓋3-5公里的配送半徑。然而，這3-5公里范圍內的居住人口與流量訂單是“恒定”的，人口總量不會因為你的業務而增加或減少，所以，它的流量池是“固定”的。

由此，訂單密度就成為了決勝項。

舉個例子，假使一個小區市場，每天的總單量只有100個小時達到家訂單，而養活一個前置倉需要這個小區貢獻60個訂單，那么，誰率先拿到60單的前置倉就能存活，其他玩家后續可能就只能退出了。而在其他玩家退出之后，這個小區剩下的40個訂單，“贏者通吃”。

這些使得前置倉即時零售跟快遞電商有很大的不同，次日達，或幾日達快遞電商，對于訂單密度的要求沒有前置倉即時零售高。

由此，美團收購叮咚買菜，其實就是要做高華東市場的倉均訂單密度。

這是前置倉生鮮行業并購整合的一條“主線”。

三

下一站

而基于訂單密度這條“主線”，再來看自營前置倉生鮮賽道的走向。

當下，自營前置倉生鮮賽道，能做到區域訂單密度，及百億級年銷的企業，主要有六家企業，分別是小象超市、山姆會員店、盒馬、樸樸超市、叮咚買菜，以及永輝。

小象超市、山姆會員店、盒馬都是大資金巨頭的資產，在即時零售正處于搶市場的階段下，在競爭還“有望”的情況的下，巨頭們都不太可能出售它們的前置倉資產。

剩下的三家企業，叮咚買菜則已經“花落有主”，永輝超市的前置倉到家業務這些年受關店調整等因素影響，銷售規模一直在下滑，現在游離在百億“邊緣”。其當下所涉足的任何一個城市市場，永輝當下都沒有能拿到絕對“領先”的市場份額。

那么，剩下的一個“百億玩家”，就只有樸樸超市了。

樸樸超市與叮咚買菜一樣，都是一家十年前左右時間，隨著前置倉業態的興起，而差不多同批次冒出的一家創業公司。

區別在于，樸樸超市做的是800-1000平米、1萬支SKU左右的大型前置倉模型，叮咚買菜做的是100-300平米、3300支SKU左右的小型前置倉模型。

在覆蓋區域市場上，叮咚買菜的核心市場盤是在江浙滬華東市場，其于全國其他區域市場的訂單密度則不足，且盈虧壓力很大。樸樸超市的核心市場盤則是福建與廣東市場，在這兩塊市場，它做出了訂單密度，其余所進入的城市市場，如武漢成都等市場，目前看，樸樸也有更大的盈虧壓力。

現在的情況是，隨著叮咚買菜收購案的落地，接下來，就有理由相信，同類型的樸樸超市，巨頭對其的相關并購整合，有可能也快了。

那么，2025年中國外賣即時零售市場的三大燒錢“金主”——阿里、美團、京東，誰會對樸樸超市更感興趣，誰會更想要福建、廣東市場的倉均訂單密度？

先說福建市場。

阿里旗下的盒馬、美團旗下的小象超市，以及京東，當下都沒有能成功進入福建市場。

盒馬早期曾“借助”新華都的供應鏈進入過福州市場，但沒有能站住，退出來了。小象超市近期則一直有聲音說要進入福州，但還沒能落地。許多市場人士認為，小象超市如果進入福州，短期兩三年內，恐怕也很難拿下能超越樸樸超市的訂單份額。樸樸超市目前在福州福建前置倉生鮮市場，是絕對領先的玩家。

京東在福建則沒有前置倉生鮮資產。

所以，從福建市場來看，這三家大資金巨頭如果想要把自營前置倉賽道做成一個全國性的生意，那么，它們可能都有收購樸樸超市的需求。樸樸超市的福建市場是盈利的。

至于誰更急需，好像這三家巨頭都“可緩可急”，“可緩”是因為這三家巨頭企業都還沒能進入福建市場，那么，在福建區域市場，它們之間也沒有很急迫的競爭壓力。

“可急”則是，如果誰率先在福建市場建立主導性存在，那誰就能在福建形成“先發”優勢。

至于誰收購樸樸，能在福建市場產生出更好的協同價值，能持續提升福建訂單密度，似乎好像都不是太明顯。因為如果它們能在福建做出大增量，那它們可能就早進福建市場了。

廣東市場，則有比較有意思一點，它跟華東市場，有更大的類似。

一個是與華東一樣，廣東的即時零售市場盤很大。由此，廣東市場也像華東市場那樣，當下有更多玩家“參與”。而不是像福建市場那樣，樸樸超市基本主導了市場。

由此，在廣東市場，行業橫向整合帶來的訂單密度提升，就可能會有更大的價值，能帶來更大的利潤空間價值。

目前在廣東，小象超市、樸樸超市、山姆前置倉處于領先地位，三家的小時達到家年銷售體量，可能都在百億左右。盒馬、叮咚買菜、京東等玩家則可能處于次要位置。

具體到樸樸超市，其在廣東市場，相比叮咚買菜在華東市場，則沒有那么大的份額領先優勢，當下，樸樸超市在廣東的銷售體量，可能相當于叮咚買菜在華東銷售規模的一半多一點。叮咚買菜在江浙滬華東自營前置倉市場份額超過30%。

同時，樸樸超市在廣東市場與小象超市的重合度，相比叮咚買菜在華東市場與小象超市的重合度，可能更高。因為小象超市與樸樸超市當下都主要是以大倉模型來打市場。且在自有品牌業務方面，樸樸超市做得相對比較晚，從時間沉淀上來講，相對叮咚買菜，樸樸超市的自有品牌業務當下可能要相對稍微弱一點。

所以，誰會對樸樸超市的廣東市場更感興趣？

如果借鑒華東市場的“經驗”來講，廣東自營前置倉市場份額暫時不領先的巨頭玩家，有可能會更感興趣一點。

那就是阿里、京東。

阿里的問題可能是，它還會為盒馬再投資嗎？之前，為了盒馬做線下店，阿里投資了高鑫零售，還曾參與麥德龍中國的競購，但是在2025年，阿里以“骨折價”把高鑫零售甩賣掉了。

由此，在切換到純前置倉賽道的競爭后，阿里還有大決心來為盒馬來做大額收購投資嗎？來彌補盒馬于廣東市場的不足嗎？

京東，則很早前就洽談過樸樸超市，對于樸樸超市是感興趣的，上次沒有談攏的原因，可能是價格因素。

至于美團，原本我們認為，美團在做了小象超市之后，會像之前一樣，只要是美團親自下場做的業務，就不會再去做同類型的行業橫向收購，但是美團這次收購了叮咚買菜。所以，美團也成為了一個重要“選項”。

不過，在廣東市場，小象超市與樸樸超市處于領先位置，份額領先，這兩者的“合并”，尤其是在美團已經訂立協議收購叮咚買菜之后，會不會引發監管問題，不好說。

商業觀察家

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