非凡的成功1：普通人最適合的投資方式

各位書友大家好，歡迎繼續做客老齊的讀書圈，之前我們講了大衛斯文森寫的一本書，叫做機構投資的創新之路，那是他作為耶魯大學捐贈基金首席投資官的豐富經驗的總結，隨后他又寫了一本書，是寫給個人投資者的，叫做非凡的成功，個人投資的制勝之道。機構投資和個人投資是完全不太一樣的邏輯，比如他得到一個結論，個人在構建以股票為導向，且沒有采用主動管理策略的廣泛多元化投資組合中的收益率表現最佳。并用鐵一般的事實證明這一點。他告訴我們，個人投資的收益，來源于購買非盈利投資機構管理的跟蹤市場的投資組合。那么這個結論 到底是什么意思，這本書會給我們講清楚。從而告訴我們，個人的投資，到底該如何展開。

作者說，實踐證明，盲目追隨大多數人的觀點，其實并不明智，因為大眾都喜歡走的路，結局通常讓人很失望。經過深思熟慮之后，在走上一條與眾不同的路，一般都是正確的，因為那條很少有人涉足的道路，更有可能讓你的投資取得更大的成功，這其實說的還是逆向投資，站在大眾的對立面，我們才有可能成功，如果跟大眾站在一起，一定會失敗。

但對于投資者而言，追求反轉交易存在巨大的挑戰，人性就不是這么設計的，在長久的進化過程中，人類更善于與大多數人共享成果，希望得到社交和互動，但非常不幸，這條人的基本天性，在投資當中，完全不適用。那些買入熱門資產的人，其實都是在市場上取得共識的投資者，他們堅信跟大家抱在一起會取得成功，但結果恰恰相反。買入熱門資產，會讓他們損失慘重，而那些無人問津的資產，卻在一段時間之后，取得不錯的回報。盡管這個規律，我們在無數多的書里面反復強調，大家也都很認同，但正所謂知易行難，再去實踐的時候還是頂不住各方面的壓力。比如很多人都說，我本來買的什么什么，結果別人一嚇唬我，我就給賣了，還有人會說，我本來是不想買的，但別人都說好，于是我也就買了。還有的抱怨說聽了理財經理忽悠的，聽了朋友忽悠的，反正比比皆是。這種投資者有個通病，追求短期的快樂，買完之后會得到周邊很多人的認同。但用不了多久，就開始痛苦。而且是持續的痛苦。

而逆向投資者的困境也正在于此，他們買入之后，通常因為慣性而在一段時間內業績表現不佳，這時候會引來各種嘲諷。而當他們取得成功，他們的投資方式成為市場共識的時候，那些主流投資則對他們認可的時候，他們可能又變了。甚至反向賣出。這又會遭遇眾人的不理解，用老齊的話來說，你要想當個價值投資者，就要做好時刻挨罵的準備。一旦你不挨罵了，你可能就要出錯了。但其實壓力還遠不止被罵這么簡單，因為在一段時間內，肉眼可見你的業績會表現不佳。那么就看你肯不肯堅持了。如果中途放棄，開始去選擇從眾，那么就會低賣高買。產生絕對的虧損。道理其實大家都懂，但做到知行合一卻極其困難。因為深處逆風當中，有的時候還真是看不到希望。所以只要你稍微有一點心浮氣躁，就會一敗涂地。所以必要的知識很重要，知識會給你帶來信仰，但在很多時候知識又沒那么重要，在絕境當中，往往只需要堅持常識。太多的知識，反而還會動搖你的信仰。等你走上投資之路之后，再去看阿甘正傳，就會有完全不一樣的感受。很多時候就是讓自己保持簡單，然后堅持。腦子越笨的人，反而越容易認死理。頭腦靈活的人，到經常會有動搖。

接著我們看本書的第一章，投資收益的來源，市場當中就三種投資方式，資產配置，擇時和選股，資產配置是一種長期決策，通過長期的資產增值賺錢，利用一些低相關性資產的組合，從而平抑短期波動。

而擇時則是主動管理的一種方式，根據各種判斷，以達到更好收益的方式，比如如果你判斷股票即將上漲，那么就應該多配股票，少配債券。這種主動地擇時選擇，會經常背離預設的長期目標。

證券選擇就是精選股票了，從而打破資產配置當中，對于被動指數的跟蹤。比如很多人會覺得，標普500指數，不足以讓滿足我的收益要求，那我就要在里面再做優選。從而達到跑贏市場指數的目的。

那么投資者的最終收益來源，其實90%源于你的資產配置，只有10%來源于擇時和選股。而且擇時和選股，其實錯的可能性更大。特別是擇時，大部分貢獻的都是負收益。所以穩健的投資者，會把重點放在確定目標資產的類別上。而擇時和選股這種東西，其實沒必要太過于上心。

作者說，有三條基本投資準則，影響資產配置決定，第一，在構建組合的時候，長期投資者應該著眼于側重股票資產，第二穩健的投資者應該構造一個非常多元化的投資組合，第三構造組合的時候，聰明的投資者應該考慮稅負的影響。當然我們中國的投資者可以暫時不考慮稅負。那么對我們來說，就是2點，偏重股票和多元化。

盡管投資的方式如此淺顯易懂，但是研究人員們發現，基本上投資者都不會將絕大部分時間和才智用在最重要的投資決策上，他們非常熱衷于擇時和選股的誘惑，把時間和精力，更多地都用在了調整組合上。為此付出了高昂的代價，而且毫無收獲。

無論哪個國家的投資者，其實都可以得到共識，偏重股票投資可以獲得更高的預期收益率，即便在中國其實也是一樣，否則社保也不會投入到股票資產當中，那可是關系著整個社會穩定的錢。你也可以理解為，是不能虧損的錢，那么社保會拿出40%的錢投入到股市當中，說到底還是看好股市的長期增長。

根據美國的經驗，就更明顯了，美國大公司股票年化收益率是10.4%，美國長債只有5.4%，短債只有3.7%，股票和債券的收益率相差巨大，這5個百分點，就是歷史意義上的平均風險溢價率水平。也就是說，承擔更高波動率之后，給你的風險補償。那么中國是多少呢，2024年9月中旬，滬深300的股票盈利收益率是9%以上了，10年長債只有2%了，所以風險補償已經到了7個百分點。這已經是一個非常極端的數字。那么這個風險補償，最后能差多少，50年差50倍，80年差400倍。所以只要談到投資，沒有一個成功的投資者，可以離開股票的。

但作者也說，如果光看數據，很多人會想當然的認為，應該把所有雞蛋都放在股市的籃子里，但顯然這是一個誤導，也是十分危險的。股市雖然可以獲得長期更高的收益，但是他會時不時的抽風，比如29年大蕭條 ，3年時間，股票市值蒸發了90%。如果這段時間你只持有股票，估計就該崩潰了。咱們中國也出現過類似的情況，當年6124點，一路跌到1664點，跌幅也高達72%。還有這次港股的跌幅，其實都非常慘烈，恒生科技指數從11000點跌到了2700點，跌幅更是高達75%。所以股市這種波動實在是太大了。如果你不做多元資產分散，那么很可能就會在暴跌當中損失慘重，甚至抗不過來。如果底部扛不住的話，那就會滿盤皆輸，即便后來股市又漲回來創新高了，甚至又有了很好的回報了，跟你也沒啥關系了。

所以多元資產配置，他的好處并不來自于投資收益，而是降低你投資當中的心態壓力。都知道股市該長期持有，但沒幾個人能做到長期持有。主要就是因為波動的壓力太大，那如果通過多元資產，把波動給你降下來。大家長期持有的意愿，也就變強了。換句話說，做了多元資產配置之后，你長期賺錢的概率會大大增加。

就耶魯大學的基金組合來說，他們也不是上來就執行多元資產配置的，在93年之前，大家其實也都是以股債為主，50%的股，40%的債，再搭配10%的其他資產，形成一個簡單的配置，但到了2003年以后，基本變成了532的配比，而現如今也就是2020年以后，股債比例進一步縮減，絕對收益和實物資產，占了一半左右。之所以會有這個巨大的變化，其實也跟美國的科技發展有很大的關系，在創投沒那么活躍的時候，還是以股市為主，現如今創投能提供更好的回報之后，這就成了一個股市的替代方案。拿到更早期的股權，自然回報也就會更高。不光耶魯如此，哈佛，普林斯頓，斯坦福也都是如此，在股債占比上，越來越少，多元資產上反而越來越多。明天我們具體看看資產配置的方式，看看作者對個人投資者和機構有哪些不同的建議。

本內容節選自《非凡的成功》，正在知識星球播出

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