大家好，我是量子熊貓，休息了一段時間，今天開始復更～

開年第一篇正式內容必須是一年一度的年度投資策略，不過這次開頭我們先復盤下去年的年度策略《》。

全球和國內宏觀層面一句話概括就是不確定性強，走一步看一步，從去年看基本都延續了這個節奏，不管是地緣摩擦還是國內政策，特別是降息預期也是忽強忽弱，當然最后確實降息也不及預期，所以重點還是復盤幾個方向。

A 股和港股：主要看 AI、 消費和紅利三個方向，具體可以參考看下圖東財總結的行業分級表現。

AI 主要看通信、電子、傳媒三個行業，當然熊貓自己主要看的是半導體 ETF，科創 ETF 和 A500 ETF共3 個 ETF ，這幾個 ETF 品種比較多，所以找了三個自己買的，漲幅分別是45%，36% 和25%，具體代碼就不說了，第一個半導體屬于行業指數，可能差別比較大，但是后兩個寬基指數基本都大差不差。

消費的話主要看三個，以舊換新國補、新消費和消費平替，2025 年有國補退潮這個不可控因素，所以消費行業特別可選消費表現基本都大幅跑輸，而新消費和消費平替都屬于細分結構性機會，比較考研個股的投研能力，并且波動很大容易山頂站崗，考慮到風險和合規問題，熊貓也不會具體說 這類標的 ，不過可以從典型個股表現進行復盤，新消費選了泡泡瑪特和老鋪黃金， 2025 年 4 個季度分別：

泡泡瑪特：+74.55%，+71.02%，+0.08%，-29.65%；

老廟黃金：+202.04%，+39.52%，-29.35%，-11.79%；

以舊換新國補和新消費 基本都符合預期，至于消費平替很遺憾一直找到合適標的，非要說的話，港股“鳴鳴很忙”（ 趙一鳴和零食很忙品牌母公司 ）算是典型代表， 2022年至2025年前三季度，經調整凈利潤分別為8149.5萬元、2.35億元、9.13億元、18.10億元，業績爆表，不過可惜 2026 年 1 月才在港股上市，不屬于2025 年標的范疇。

另外多說兩句，A 股去年只看多到 3400 點，并且完全沒有考慮漲幅 排名第一的有色金屬，都是超乎預期的不足之處，里面有地緣因素也有產業因素，承認錯誤并持續反思改進ing。

紅利方面， 看好的都是中字紅利，熊貓自己在 A 股和港股中最后選的是股息率更高的港股，并且因為 重點看好中字頭所以選了 恒生央企指數的關聯基金 ，當然如果想要雨露均沾選 港股通高股息指數也是可以的，恒生央企ETF去年 漲幅 23.52%，并且 4 個季度收益全部為正，港股通高股息ETF稍微弱點，不過4 個季度收益也同樣全部為正，總得來說，紅利2025 年雖然大幅跑輸了雙創指數并且兩者一直呈現蹺蹺板表現，但定位防守穩健板塊的邏輯依舊沒毛病。

海外方面只看美股和日經，兩個都在不斷新高中，無需多言。

債券方面只看國債，去年表示值搏率不高持續觀望，參考 30 年國債 ETF 年線-5.95% 也符合預期。

最后說一嘴房產，去年預期結構上會有機會，上半年TOP城市表現確實可圈可點，而下半年環比全部陣亡屬于超預期走弱了，不過對于核心板塊的房地產，熊貓依然延續看好，就算當前還沒見底也在見底過程之中。

以熊貓所在深圳為例，二手住宅成交表現其實還是可圈可點的。

以上就是針對《 》 的復盤，至于熊貓的 2025 年年度收益總結和復盤，因為當時被關了小黑屋，所以發到了備用號“阿爾法熊貓”上，備用號名片和復盤鏈接附上《》。

劃個重點，特殊時刻，建議大家一定要關注下備用號以免失聯。

接下來進入 2026 年度策略內容。

整體結構繼續延續“ 宏觀、市場、總結預判 ”三個板塊，相比去年少了房產篇，主要因為前面在復盤中已經說過且沒有變化。

宏觀篇

3個關鍵詞：不確定性，流動性，弱美元。

不確定性很好理解，主要體現在特朗普上臺后的執政風格導致的地緣博弈，進而又引發了宏觀政策上的不確定性。

運氣好的話，今年大家多握手多互動，你好我好你漲我漲大家一起好，運氣不好，那就繼續顛簸甚至不排除有翻船的可能， 這點沒辦法規避只能做好風險管理，不過在諸多不確定性中有一點可以確定的是，特朗普的一切政策導向都不會損害美股（401K退休金計劃）這個核心拿票政績指標。

流動性就比較復雜，分成幾個視角分別來看：

從全球視角看，美聯儲降息預期雖然節奏上有波動，但方向性是不需要質疑的，特別跟第三點弱美元以降低負債并吸引制造業回流息息相關。

而從國內政策視角看，大的方面上，去年中央經濟工作會議已經繼續定調，更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但是從 2025 年的降準降息表現看，更多強調的是精準定向滴灌而非大水漫灌，所以從總量上看甚至是不及預期的，而2026 年大概率會繼續延續這類風格，也就是不管是在財政還是貨幣政策上，產業方向選擇就尤為重要。

特別從資本視角看，不管個人還是頂層，最終要看的都是投資回報率，區別無非在于個人著眼于短期，而頂層會考慮更長遠和更廣泛，但不管怎么樣，資本的底層邏輯依然還是要尋找優質可持續增長的資產進行信用擴張。

從民間資本視角看，“過多的儲蓄”+“過低的儲蓄利率 ” + “ 稀缺的優質資產”情況依然延續，特別在房地產和儲蓄利率雙雙持續走弱的背景下，儲蓄已經有了明顯的向非銀金融搬家趨勢，而在 2026 年政策方向不變的情況下，這個趨勢大概率會繼續延續，最近看到有不少券商測算說 2026 年會有 32 萬億 2 年期以上的居民定存到期，有希望能成為進一步推動市場上漲的增量資金。

熊貓去查了下具體數據，32萬億里邊，2 年/3 年/5 年期定存到期的金額分別是 20.7 萬億/9.6 萬億/1.3 萬億，總量相比 2025 年多了大約 4 萬億的規模，這個增量規模說實話并不算多，畢竟也不可能全部轉化進到證券市場，除非政策和證券市場表現能夠延續甚至加強，否則很難把這些低風險偏好資金轉為證券這類高風險偏好資金。

去年的儲蓄轉移確實開了個好頭，但也已經把信用擴張的缺口給填了不少，后續在當前產業資本已經有較高資金涌入的情況下，這個缺口能否繼續擴大并吸引儲蓄繼續轉移擴張，不管是不確定性還是波動性都會更強。

第三點弱美元，底層邏輯依然還是“ 海湖莊園協議Mar-a-LagoAccord”，整個協議主要三板斧：

1，加征關稅，增加收入以抵消財政赤字缺口，同時逼迫制造業回流本土；

2，美元貶值，降低債務壓力，同時利好本土出口，從而進一步吸引制造業回流；

3，建立主權財富基金，通過有形的手引導產業資本投資，比如“星際之門”；

不過先不管三板斧怎么樣，弱美元和降息對于全球流動性和海外資產吸引力都是利好的。

階段總結一下，宏觀層面，政策不確定性+信用擴張高基數+流動性寬松=方向還是好的，但過程可能會更曲折，所以不管從方向還是擇時上都更要謹慎。

篇幅原因，市場篇和總結放到明天推文再發。

順便提醒下，明天 A 股繼續休市，港股和美股正常開市。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構成任何投資建議，數據均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。