2月26日，通威股份（600438）的股價(jià)停留在18.16元，這與它“突然”宣布的大消息有關(guān)——2月24日，通威股份公告稱，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)青海麗豪清能股份有限公司100%股權(quán)。為此，它宣布停牌不超過10個(gè)交易日。

張力制圖

通威股份的這次并購(gòu)，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，主要原因兩個(gè)：一是作為光伏龍頭，在行業(yè)寒冬時(shí)節(jié)，突然要大并購(gòu)，市場(chǎng)為此有不同的解讀；二是因?yàn)闃?biāo)的公司的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)段雍曾是旗下高管，這種“老將帶公司回歸”的整合模式，在A股并購(gòu)史上并不算常見。

筆者以為，要理解這起并購(gòu)，必須將其置于光伏行業(yè)當(dāng)前面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)之下討論。近年來，由于光伏行業(yè)野蠻擴(kuò)張，再加上全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，2023年第四季度以來多晶硅價(jià)格跌破行業(yè)成本線，全產(chǎn)業(yè)鏈承壓，許多企業(yè)不堪負(fù)重，陷入巨虧之中。而在這種情況，通威股份還準(zhǔn)備大干一場(chǎng)？對(duì)于投資者來說，這樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)太大？企業(yè)本身產(chǎn)能過剩，能否消化并購(gòu)過來的新增產(chǎn)能？這會(huì)不會(huì)進(jìn)一步增加公司的負(fù)債率？

通威股份為何選擇此時(shí)出手？筆者以為，背后應(yīng)該有其戰(zhàn)略考量。

首先可能是它想鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。有分析稱，通威股份現(xiàn)有高純晶硅年產(chǎn)能超90萬(wàn)噸，產(chǎn)量連續(xù)四年位居全球第一，全球市占率約30%。青海麗豪已建成投產(chǎn)產(chǎn)能超20萬(wàn)噸，位列行業(yè)第六。若收購(gòu)?fù)瓿桑ㄍ枇夏戤a(chǎn)能將超過百萬(wàn)噸，進(jìn)一步拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手協(xié)鑫科技、大全能源等企業(yè)的差距。

其次是提高集中度，增加市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。目前光伏行業(yè)正經(jīng)歷深度調(diào)整，此前，硅料企業(yè)曾試圖通過“收儲(chǔ)”模式聯(lián)合挺價(jià)——2025年12月，通威、協(xié)鑫、青海麗豪等共同出資成立北京光和謙成科技有限責(zé)任公司，但隨后市場(chǎng)監(jiān)管總局約談相關(guān)企業(yè)，協(xié)同挺價(jià)路徑受阻。

而通威集團(tuán)董事局主席劉漢元稱多晶硅環(huán)節(jié)是全產(chǎn)業(yè)鏈供需調(diào)節(jié)的“水龍頭”，當(dāng)行政性協(xié)同面臨挑戰(zhàn)，市場(chǎng)化兼并重組便成為產(chǎn)能出清的重要路徑。從這個(gè)角度來看，通威股份并購(gòu)青海麗豪， 是產(chǎn)業(yè)規(guī)律在發(fā)生作用，在產(chǎn)能過剩周期中，龍頭企業(yè)通過并購(gòu)提升集中度，是改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的有效手段，行業(yè)集中度的提升，有助于緩解惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

第三，通威股份此時(shí)的并購(gòu)，成本可能最低化，同時(shí)卡位技術(shù)迭代。 當(dāng)前整個(gè)光伏行業(yè)不景氣，企業(yè)股價(jià)低迷，整體估值溢價(jià)率不高，可謂是出手并購(gòu)的好時(shí)機(jī)，與此同時(shí)，青海麗豪不僅擁有光伏級(jí)硅料產(chǎn)能，還布局了電子級(jí)多晶硅，部分指標(biāo)已達(dá)電子級(jí)二級(jí)以上標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)說其產(chǎn)品純度達(dá)11N（99.999999999%），N型硅料占比超95%，完全匹配TOPCon、HJT等高效電池的原料需求。當(dāng)前光伏行業(yè)正從P型向N型技術(shù)路線過渡，高品質(zhì)硅料的戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯，而通過收購(gòu)青海麗豪，通威股份可獲得面向下一代技術(shù)的高端產(chǎn)能儲(chǔ)備，為其從光伏級(jí)向半導(dǎo)體級(jí)材料延伸提供了可能。

另外，通威股份通過并購(gòu)，可以優(yōu)化產(chǎn)能布局，降低運(yùn)營(yíng)成本。據(jù)了解，通威股份現(xiàn)有產(chǎn)能主要分布在四川樂山、內(nèi)蒙古包頭和云南保山，而青海麗豪產(chǎn)能集中在青海西寧。若收購(gòu)成功，通威股份將形成西部—西南—華北的產(chǎn)能協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，降低跨區(qū)域運(yùn)輸成本。另外，青海擁有豐富的清潔能源資源，電價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯，有助于降低硅料生產(chǎn)能耗成本。

此次并購(gòu)還有一個(gè)引人關(guān)注的地方：交易雙方的特殊關(guān)系。

青海麗豪的董事長(zhǎng)段雍，曾任通威股份董事、通威旗下核心硅料平臺(tái)永祥股份董事長(zhǎng)，在通威股份工作近七年，是推動(dòng)“永祥法”多晶硅技術(shù)成熟、助力通威登頂全球硅料龍頭的核心人物之一。在2021年，段雍離職創(chuàng)業(yè)，青海麗豪短短數(shù)年就成為全球獨(dú)角獸企業(yè)500強(qiáng)。

這位“老將”帶著自己一手創(chuàng)辦的企業(yè)“回歸”，可能對(duì)于并購(gòu)后的整合有幫助，畢竟是“熟人關(guān)系”，融合可能會(huì)輕松點(diǎn)，能夠有效降低并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)、加快融合進(jìn)程。

然而，這并非沒有隱憂：段雍及原管理團(tuán)隊(duì)在交易后的角色如何定位？愛旭股份2022年增資時(shí)，青海麗豪估值達(dá)138.49億元，如今這筆交易如何定價(jià)？A股股東權(quán)益是否會(huì)受損？

通威股份并購(gòu)青海麗豪，最終會(huì)如何結(jié)局？市場(chǎng)在等著答案。

本文中的市場(chǎng)分析、預(yù)測(cè)等內(nèi)容僅代表作者觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)讀者的投資建議。投資者應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力做出獨(dú)立判斷。

作者 光云

版面編輯 褚念穎

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