大家好，我是 Penny。

最近恒生科技實(shí)在是跌得太慘了，很多朋友都在鬼哭狼嚎。今年又跌了 2.49%，綠油油的。

我其實(shí)沒啥心理波動哈，不管你信不信，我現(xiàn)在恒生科技還有將近 30% 的盈利。

因?yàn)槲沂菑母酃勺顟K的那幾年開始買的，而且我其實(shí)一直都還在保持定投，因?yàn)槲乙恢庇X得它始終都不貴。整體的恒生 ETF 就不一樣了，我在高點(diǎn)已經(jīng)賣了一半了。

但是我覺得還是很有必要給大家分析一下，先穩(wěn)住。

你買指數(shù)大概也要知道你到底買的是一籃子什么股票：它為什么跌，跌到哪了，未來還有沒有可能漲回來。

這樣你才有可能拿得住。

（上一張真實(shí)交易記錄鎮(zhèn)樓）

首先，恒生科技指數(shù)是代表著經(jīng)過篩選之后，市值最大的 30 家跟科技主題最相關(guān)的香港股票。

我看了一下，每年會替換 2-5 只以內(nèi)股票，主要的篩選標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是科技含量。比如說 25 年就把眾安在線、閱文集團(tuán)、東方甄選這種踢出去了，換了零跑、比亞迪、地平線、騰訊音樂這些進(jìn)來。大概可以體會一下風(fēng)格。

目前前十大成分股就是這些：

那最近恒生科技為什么跌這么猛？其實(shí)有幾個原因：

1. 流動性沖擊

這個流動性沖擊主要分為幾個部分：

1）美聯(lián)儲政策的變動，導(dǎo)致市場對未來可能出現(xiàn)的鷹派貨幣政策反應(yīng)過激。港股本身是對海外流動性比較敏感的市場，因此受到的波及更明顯。

2）許多國內(nèi)公募基金此前超配了港股，現(xiàn)在面臨較大的賣出壓力，年底調(diào)倉，這部分的減倉操作對流動性產(chǎn)生了直接影響。

3）目前港股排隊(duì)上市的公司3-400 家，市場擔(dān)心大規(guī)模 IPO發(fā)行，尤其是重磅級新股對整體流動性的“抽血”效應(yīng)比較明顯。

現(xiàn)在這三點(diǎn)擾動因素已經(jīng)有所緩解了，最近香港證監(jiān)會也發(fā)函了，要求嚴(yán)控 IPO 的保薦質(zhì)量。

2. 主要的成分股公司，現(xiàn)在很多都在逆風(fēng)局

我們來數(shù)一數(shù)，現(xiàn)在這里面有多少家逆風(fēng)的公司。下面是近一年指數(shù)里跌幅前十的。

現(xiàn)在有人笑稱恒生科技是“恒生外賣指數(shù)”，致力于把所有股東變成外賣員。但是沒想到吧，跌得最多的是比亞迪，美團(tuán)只能排老二。

看跌幅的構(gòu)成，可以看出里面主要是三大行業(yè)：

1. 電商和互聯(lián)網(wǎng)巨頭（阿里/騰訊/美團(tuán)/京東/百度）

2. 新能源汽車&消費(fèi)電子（比亞迪/理想/蔚來/小鵬/小米）

3. 頭部企業(yè)軟件公司（金山軟件/金蝶）

好了，破案了，現(xiàn)在大家知道為什么跌了嗎？太合理了。

電商巨頭是輿論詬病這幾家公司，為了打外賣大戰(zhàn)而拖累了利潤表現(xiàn)。美團(tuán)、阿里加上京東，這三個在指數(shù)中的權(quán)重加起來大概是 21.3% 左右。

這里面最慘是美團(tuán)，是家底不夠厚，2025 年預(yù)虧 230 多億。阿里也花了大幾百億，雖然能撐住，但是大家會質(zhì)疑這個投入劃不劃算，是否能帶來未來。

新能源車行業(yè)的大幅波動，其實(shí)是因?yàn)橐韵聝蓚€原因：

1）行業(yè)內(nèi)卷，國內(nèi)都在打價格戰(zhàn)，導(dǎo)致毛利率明顯下滑，銷量增速也開始放緩。

2）購置稅優(yōu)惠政策退潮，這提高了消費(fèi)者的購車成本，導(dǎo)致銷量下滑，資本市場便提前開始拋售了。

新能源車出海雖然增速不錯，但受限于各地的關(guān)稅與合規(guī)壁壘，加之本土化生產(chǎn)成本較高，短期內(nèi)還沒那么容易產(chǎn)生利潤。

小米這類消費(fèi)電子股呢，現(xiàn)在處于全球半導(dǎo)體周期的高位，上游漲價厲害，但下游客戶的支付能力其實(shí)還是那樣。說白了，成本貴了太多，壓縮了硬件廠商的利潤。

軟件昨天說過了，今天就不說了。參看：

上面分析的這幾大行業(yè)的負(fù)面因素，都不是一時所能緩解的。

但是為什么說恒生科技現(xiàn)在這個階段還可以呢？主要還是因?yàn)?strong>估值和價格因素。

當(dāng)前恒科的股價已經(jīng)反映了市場對于盈利的下調(diào)預(yù)期。

現(xiàn)在港股科技板塊的相對估值已經(jīng)接近歷史最低水平，目前十年的歷史分位值只有 11%-12% 左右了。也就是說，它比近十年內(nèi) 90%的時間估值更低。

相比之下，我們 A 股那些烈火烹油的芯片、衛(wèi)星、機(jī)器人、科創(chuàng) 50 之類的估值分位都已經(jīng) 90% 以上了。

其實(shí)大盤也是這樣的，滬深 300 ，中證 500 的 10 年分位數(shù)也已經(jīng)達(dá)到了 80% 以上。

近 30 年來，大 A 在 4000 點(diǎn)以上的時間只有 3 年。所以 2025 年是一個很難復(fù)制的行情，不是每年都這樣的。大家心里要有預(yù)期。

我們已經(jīng)身處在牛市中了，只是一個還沒有那么狂熱的牛市（？）這我也不知道，純感覺。我當(dāng)然希望它能再往上蹦一蹦，但現(xiàn)實(shí)是什么情況，大家心里也知道。光股市一頭蹦，總是有點(diǎn)虛虛的。

我自己是有充分享受到，在足夠低的時間投，投自己熟悉的公司所帶來的紅利的。

同時，我也真實(shí)體會到了 AI 和科技 為我?guī)淼膫€人效率提高和生活的便利，我相信這些在做正確的事的人。

我還記得港股那年，投行紛紛裁員，四大/咨詢公司都在 no pay leave，港交所被人叫作“香港金融遺址”，一級投資人公開場合說出“去港股上市就打斷腿”的時候。

我就是在那會兒逐漸開始投恒科的，所以即使恒生科技回撤了這么多，但我的安全墊依然比較厚。

最低的時候，PE 大概 20 倍，現(xiàn)在是 23 倍左右。這個數(shù)值之前最高是 63 倍（22 年）。

當(dāng)然，我覺得現(xiàn)在市場情緒還是比較悲觀，之前的那次磨底其實(shí)也持續(xù)了兩年的時間，我覺得大家不用著急。

可以根據(jù)自己的偏好，設(shè)置一個合理的點(diǎn)位值，跌多少加多少，不要全看心情。慢慢來，要有耐心，等投到心里設(shè)定好的倉位限額，就差不多收手，然后靜待花開。

指數(shù)不會消亡，如果在低點(diǎn)你不敢去攤薄成本，那漲上去就要花更多的力氣。當(dāng)然，前提肯定是你要有自己的現(xiàn)金流哈。

市場都會有周期，尤其是港股，它的歷史特點(diǎn)就是波動非常大，每次都會暴跌，然后再創(chuàng)新高。

如果你相信中國的科技，相信這些成熟的、經(jīng)歷過風(fēng)雨考驗(yàn)的頭部公司，以及它們背后代表的智能化/自動化的產(chǎn)業(yè)趨勢，我覺得這個容錯率還是挺高的。

最后依然是個人分享，不構(gòu)成投資建議，但希望有一定的心理按摩作用～

愛你們～歡迎留言跟我討論呀。

我是佩妮，關(guān)注我，一個只說真話的創(chuàng)投人