北京
資料圖。本文來源：第一財經 作者：劉曉潔
MiniMax上市后首份成績單：虧損與收入同增，海外份額超7成
3月2日，AI大模型企業MiniMax（00100.HK）交出了上市以來的首份年度成績單。財報呈現鮮明的兩面：一方面，營收高速增長、海外市場持續擴張、用戶規模穩步攀升；另一方面，虧損也在同步放大，尤其金融負債的公允價值變動，令凈利潤承壓明顯。
財報顯示，2025年MiniMax營收約7904萬美元，同比增長159%；年內虧損同比增加302%至18.7億美元，其中金融負債公允價值虧損近16億美元，經調整凈虧損為2.5億美元。
作為對比，招股書披露的過往數據顯示，2023年MiniMax的收入為350萬美元，凈虧損2.69億美元；2024年營收同比增長782%至3050萬美元，凈虧損為4.65億美元。
MiniMax在1月9日上市，隨后不到兩個月里股價一路攀升，此前發行價為165港元，至今股價累計漲幅已超過350%。截至3月2日收盤，MiniMax港股跌1.44%，報752.5港元/股，總市值2360億港元。
從收入結構來看，MiniMax的兩大商業化變現渠道是AI原生產品、開放平臺及其他基于AI的企業服務。
財報提及，2025年AI原生產品收入同比增加143%至5310萬美元，增長原因是用戶對產品付費意愿增強，及海螺AI等產品的商業化。開放平臺及其他基于AI的企業服務收入同比增加198%至2600萬美元，受益于付費客戶數量的增加。
在收入來源方面，MiniMax呈現出全球化的布局。2025年MiniMax約73%的收入來自國際市場，共5766萬美元，而中國內地的收入約為2138萬美元。相比2024年MiniMax的海外市場份額還在持續擴大。
截至2025年底，MiniMax產品累計服務用戶量約為2.36億，累計的企業客戶及開發者逾21.4萬。
營收和業務增長的同時，MiniMax虧損也在同步增加。2022年、2023年、2024年以及2025年，MiniMax的年度虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元及18.7億美元，四年的累計虧損約為26.8億美元。
2025年虧損額偏離較大，部分原因是金融負債公允價值虧損由2024年的2.1億美元增加至2025年的近16億美元。財報解釋，由于公司估值增加，使優先股錄得重大重新計量虧損。加回年內股份支付、金融負債公允價值虧損及上市開支后，2025年MiniMax經調整凈虧損為2.5億美元，相比2024年接近持平。
在費用方面，2025年占比較大的主要是研發開支，為2.5億美元，同比增加33.8%。財報提及這主要由于模型迭代，致使與訓練活動相關的云服務開支增加。
在2026年春節前夕，MiniMax發布了新一代基礎模型M2.5，帶動模型調用量快速增長，M2系列文本模型在2026年2月日均token消耗量已增長至2025年12月的6倍以上。公司表示，未來將從大模型公司全面升級為AI平臺型公司，以智能密度與模型吞吐為核心指標，推動AI成為全球新一代生產基礎設施。
MiniMax認為，接下來一年的模型智能水平會進一步提升。編程領域將迎來L4至L5級別的智能，從“工具”走向“同事級”協作；辦公領域將復刻去年編程領域的進步速度；多模態創作也將走向“直出可交付”的中長內容，甚至出現流式、實時輸出的新形態。這三件事疊加，意味著行業將迎來更大規模的智能供給爆發，以及應用層前所未有的創新窗口期。
截至2025年12月31日，MiniMax現金余額為10.5億美元，而截至2024年12月31日的現金余額為8.8億美元。■
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