今天是元宵節，當大家還在討論是“北元宵”還是“南湯圓”的時候，股市統一給出了答案：

還是一起吃面吧。

市場今天跌幅確實較大，痛感十足：

wind全A指數，跌近3%；

5500只股票，中位數跌3.4%；

1100多只股票型ETF，中位數跌2.7%。

因此，今天賬戶跌幅在3-4%左右，算是平均水平了。

我們知道，長期來看，影響股市回報的是“估值*盈利”，而短期，市場同樣受到“流動性”的影響，因此，今天我們就從，估值、盈利、流動性，這三個維度，帶大家了解一下市場的全貌。

今天文章略長，合計7點，可分享收藏。

一、先看外圍宏觀環境，中東局勢到底如何了？

再次強調一下，本人非國際政治的專家（不過簡中網上99%的國政專家亦都是草包），我個人還是覺得，資金“用腳投票”出來的結果，是最真實的，資產價格就是對形勢的最中性表達。

從沖突的雙方來看。

核心還是美方，美方的核心是川寶的態度，其今晨提到，下圖，將不惜一切（whatever it takes），這導致市場擔心局面會擴大化，或者混沌的局面會變得更長。

當然，川寶本人目前估計也略迷糊，很多說法前后不一，一會說沒有必要采取地面軍事行動，“不會愚蠢到再次陷入戰爭泥潭”，然后回過頭又對扭腰時報說，不排除派地面部隊。

而伊朗這邊，強調“任何通過霍爾木茲海峽的船只都會被擊毀，不允許一滴石油從該地區流出”。

上市公司的公告還是比較嚴謹的，今晚，連續兩日10cm漲停的招商輪船，發了一個異動公告，其中提到：

“受中東局勢影響，公司油輪等部分船舶進出波斯灣航線面臨較大安全等風險?！?/blockquote>

某種程度而言，這就算是最新的一手信息了。

因此，這塊的結論是：

整體而言，中東局勢呈現局面混沌、不確定性持續的時間可能更長的特征，這對市場來說，顯然是個不利的消息——市場可以對“好消息”、“壞消息”做出快速的定價，但是最討厭“不確定性”。

二、先看“估值”，石油天然氣價格暴漲，降息預期下滑，全球債券收益率集體飆升（哦，除了中債）。

看幾個圖。

下圖，原油方面，昨天走的是沖高回落的戲碼，今天則是再次沖高，布油沖破80美刀，突破昨日的最高點，最近三個交易日，累計漲幅已經超過了15%。

天然氣方面，更是離譜，中東局勢升級，加劇了液化天然氣供給中斷的可能，尤其是老歐洲，成為了最大受害者。

下圖，歐洲天然氣的價格，從上周的30歐元出頭，飆升至目前的接近60歐元，漲了快100%了。

下圖，是英國天然氣期貨的走勢，看下右側兩根大陽線，昨天飆升40%，今天再度飆漲30個點。

能源價格的上漲，帶動了后續全球通脹上行的預期。

昨晚，2年期和10年期美債就紛紛上行10bps左右，而下圖，今日歐洲各國國債收益率全線大幅上行。

與此同時，今天韓國10年國債上行10bps，日本的超長國債上行5bps。

從美聯儲降息概率來看，經此一役，下圖（紅框），6月的降息概率回到了50%以內，也就是說，市場預期今年的首次降息要推遲到下半年了。

而歐洲這邊，市場甚至加大了6月份歐洲央行的加息概率（到了20%）。

全球國債里，唯獨中債幾乎不為所動，這就是實力（）。

因此，這里的結論是：

從“估值”的角度看，能源價格飆漲，帶動通脹預期上行，美聯儲降息預期延后，全球債券收益率大幅上行，壓制股市估值。

三、再看“盈利”，越是能源無法“自主可控”的，反脆弱性就越差。

還是以老歐洲為例，油價和天然氣價格暴漲的情況下，想象一下，歐洲的工業生產成本要提高多少？本就沒有成本優勢的歐洲工業，相比東大等，是不是差距會進一步被拉大？

因此，能源價格的突然飆升，會從成本和效率的角度，對全球經濟都造成沖擊，而越是能源無法自主可控的，受到的沖擊就越大，或者說“反脆弱性”越差。

下圖，根據高盛的最新預測，油價不同場景下，對全球GDP的影響不盡相同——假設高油價持續至2026年底（下圖最右側那根藍色柱子），那么油價每上行10美刀（相比沖突前），對全球的GDP影響約為-0.14%。

下圖，是最近2個交易日，全球主要股指的累計跌幅。

亞太地區，韓國跌超8個點，日本跌超4%，港股恒生指數跌超3%；

歐洲那邊，STOXX50指數，按今晚最新的數據，昨天跌2.4%，今天跌3.5%左右，累計跌快6個點了；

新興市場，跌4.6%；

A股這邊，結構分化，大盤價值基本沒跌（因為石油石化），小盤股跌超5%，wind全A跌3個多點。

與此同時，昨晚美股低開高走，尾盤拉紅，但是從今天美股期貨的表現來看，目前跌幅也在1.5%上下，下圖——同樣受到沖擊，但是影響不及歐洲和亞太地區，畢竟老美自己是產油國。

因此，這里的結論是：

從“盈利”的角度看，能源價格飆升，對全球經濟造成沖擊，具體沖擊幅度，取決于高油價維系的時長和向上的高度，而越是能源無法自主可控的，受到的沖擊就越大，反脆弱性越差，反映在股指上，就是更大的跌幅。

四、再看“流動性”，最好的兩個觀測指標，一是韓國股市，二是白銀。

咱們昨天說，市場表現溫和，沒有發生流動性沖擊的跡象，但今天，流動性沖擊就來了。

而越是資金擁擠的地方，在流動性沖擊到來的時候，其波動就越大。

目前哪些資產的擁擠度最高？

個人覺得，可以從韓國股市、白銀切入看一下，當然，A股兩融集中的標的以及小盤股，同樣可以說是全球擁擠度最高的板塊之一，我們后面再說。

此前我們介紹過，全球流動性沖擊時候，資金有賣出黃金變現的訴求，因此，今天A股盤后，黃金的跳水不足為奇，不過也就跌了3個點——與此同時，下圖，白銀，日內跳水幅度最高達15%左右，波動率明顯更大。

韓國股市，是今年表現最強的市場，主要是存儲芯片超期周期的帶動下，三星電子和SK海力士雙巨頭的狂飆突進，賭性十足的韓國股民（和A股很像）疊加部分外資流入，本就讓韓國股市十分擁擠了。

昨天，韓國股市休市，因此，今天是韓股本周的首個交易日，其一路走低，暴跌7個多點，而兩大巨頭，跌幅都在10個點上下。

這里衍生出來的一個問題就是，國內的中韓半導體，今天同樣暴跌近8%，而即使如此，其溢價率仍然在17%左右——要注意的是，由于這個ETF里，韓國的股票占比也就50%上下，因此，如果ETF的溢價是17%，實際上，你是在用34%左右的溢價，在買入三星電子、SK海力士的股票，你覺得，這個價格合理嗎？

下圖，我們在周五中午14點左右，提示風險（星球里同步喊了好幾次了）。

在我們提示后，隨后的兩個半交易日里，該ETF已經累計下跌17%了——這就是我們說的，明擺著會虧錢的風險，雖然你不知道風險最終啥時候會爆發出來，但雖遲必到。

五、具體到A股這邊，要看到兩面性，一方面，流動性沖擊同樣襲擊了A股。

流動性的沖擊，體現在，越貴的東西，今天跌的越慘，首當其沖的就是科創板和小盤股。

下圖，科創板方面，科創綜指今天跌5.38%，創924行情以來的單日第四大跌幅，也是25年以來，剔除4月7日的對等關稅日，最大的跌幅；

下圖，小盤股方面，中證2000今天跌4.16%，創924行情以來的單日第八大跌幅，且同樣是對等關稅日以來，最大的跌幅。

下圖，高價轉債指數，今天跌4.4%，最近4個交易日，累計跌超7%，幾乎觸及1月7日以來的最低點了。

這些，都是流動性沖擊下，殺估值的印證。

當然，這種殺估值的局面，一點都不冤，甚至對市場來說，是件好事。

下圖，從我們在星球里持續更新的，全球主要股指的市盈率來看，截至2月底，中證2000的最新市盈率，達到了173倍（科創50同樣在170倍以上），不僅在全球都是遙遙領先，而且環比1月的165倍，還大幅上行了——因此，這種殺估值，來得恰是時候，今天跌完，中證2000的市盈率重新回到了165倍以內。

完整的圖片，可以在星球里跟蹤。

六、A股的另一方面，是仍舊過熱的短期交易，資金換個地方，繼續擁擠。

今天，A股三桶油繼續10cm漲停，而港股的三桶油，繼續沒跟。

下圖，是三桶油的A股、港股的2日合計漲幅，以及最新的AH溢價率。

中國石油，A股20cm的同時，港股最近2日累計漲幅“僅”9%出頭，H股折價擴大到了30%左右；

中國石化，港股甚至累計下跌了一些，H股折價擴大到了接近40%；

中國海油，港股漲幅同樣“僅”9%出頭，H股折價超過40%。

與此同時，今天上午，即使在封漲停板后，中國石油的成交額，還是達到了117億，下圖，縱觀中國石油上市以來的20年，這一成交額，可以排到歷史第四，僅次于07年上市的前兩日，以及15年牛市的4月，足見資金之踴躍了。

還是昨天說的，我們不從中長期價值的維度去判斷這個事情，但是這種資金擁擠扎堆的情況，雖然已經成了大A的特色，但顯然不是什么好事情。

七、表韭基金投顧的跟投操作。

今天，觀察到，表韭量化和表韭固收加，都有發車，其中，貼一下表韭量化的發車理由，下圖。

用持有人群里的一段話，收尾：

調整可能一天結束，但往往并不會，不過誰也無法預測底部，最好的辦法，就是做好地區分散、均衡配置、多元資產的姿勢，逢跌買入，用長線丈量。

首次跟投的用戶，可以繼續參考公眾號的菜單欄。

求贊、在看。

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