文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

武漢吉和昌新材料股份有限公司（簡稱：吉和昌）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為國信證券。本次發(fā)行前，公司總股本為8,333.08萬股，本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過2,800.00萬股（以上為初始發(fā)行的股票數(shù)量，未考慮超額配售選擇權(quán)的情況，含本數(shù)），發(fā)行后社會公眾股占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，發(fā)行后，公司總股本不超過11,133.08萬股。

吉和昌擬投入2.9億元，用于年產(chǎn)1.2萬噸光伏材料、表面處理化學品和相關(guān)副產(chǎn)品項目、年產(chǎn)2,000噸集成電路用電鍍化學品項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。

吉和昌實控人二人控股超6成，奧克股份系第二大股東；毛利率高于可比同行均值，外購占比上升，貿(mào)易收入持續(xù)數(shù)千萬；主要原材料價格波動，客戶集中度較低，應收和存貨高企；研發(fā)占比遠低于可比同行均值，新增產(chǎn)能消化存疑。

實控人二人控股超6成，奧克股份系第二大股東

公司成立于2005年8月25日，于2015年3月17日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，2021年4月7日終止掛牌，此后于2025年4月3日重新在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公司掛牌時為基礎層。2025年5月20日，公司進入創(chuàng)新層。

截至招股說明書簽署日，吉和昌投資持股公司3,440.00萬股股份，占公司股份總額的41.28%，為公司的控股股東。宋文超和戴榮明分別直接持有公司3.94%股份；兩人分別持有吉和昌投資50.00%股權(quán)，吉和昌投資持有公司41.28%股份；兩人分別持有吉祥島投資24.61%和25.22%的股權(quán)，且戴榮明任法定代表人、董事，吉祥島投資持有公司10.32%股份；兩人分別持有和盛投資25.85%的財產(chǎn)份額，并均擔任普通合伙人（其中宋文超為執(zhí)行事務合伙人），和盛投資持有公司2.80%股份。據(jù)此，宋文超和戴榮明合計控制公司62.29%股份。

宋文超與戴榮明分別于2014年9月、2018年2月及2021年12月簽署了《一致行動協(xié)議》。《一致行動協(xié)議》簽署以來，兩人在歷次股東會、董事會上的投票均保持一致。此外，宋文超任公司董事長，戴榮明任公司董事兼總經(jīng)理，能夠?qū)Χ聲臎Q策和公司經(jīng)營活動產(chǎn)生重大影響。綜上，宋文超和戴榮明為一致行動人，兩人合計控制公司62.29%股份，為公司共同實際控制人。

一方面，公司單一股東股權(quán)比例較為分散。若《一致行動協(xié)議》后續(xù)解除或失去效力，公司存在控制權(quán)變化的風險；另一方面，若共同實際控制人在公司未來發(fā)展規(guī)劃、投資決策、人事任免等方面出現(xiàn)較大誤判或不當干預時，可能會損害公司及其他股東利益。

截至招股說明書簽署日，其他持有公司5%以上股份的股東分別為奧克股份和吉祥島投資。奧克股份持有公司37.71%的股份，為公司第二大股東，公司部分董監(jiān)高來自奧克股份。吉祥島投資持有公司10.32%的股份，為公司股份持股平臺。

截至招股說明書簽署日，公司擁有湖北吉和昌、武漢特化、荊門吉和昌、深圳吉和昌、武漢國貿(mào)、蘇州吉之美等6家全資子公司。子公司武漢特化原為奧克股份控股子公司，廠區(qū)緊鄰武漢奧克化學有限公司。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2023年，子公司武漢特化存在被武漢市應急管理局因“存在V501A（環(huán)氧乙烷）儲罐安全閥出口氮封閥被關(guān)閉的問題”出具行政處罰的情形。武漢市應急管理局對武漢特化作出責令限期改正并處人民幣1.5萬元罰款的行政處罰。

毛利率高于可比同行均值，外購占比上升，貿(mào)易收入持續(xù)數(shù)千萬

吉和昌主要從事表面與界面處理相關(guān)特種功能性材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，廣泛應用于新能源電池、光伏硅片切割、水性涂料、電子及通用電鍍工程等領(lǐng)域。

公司產(chǎn)品主要作為功能性添加劑，廣泛應用于新能源電池、光伏硅片切割、水性涂料、電子及通用電鍍工程等領(lǐng)域，下游客戶包括新宙邦、珠海賽緯、天賜材料、龍電華鑫、德福科技、奧首材料、巴斯夫等產(chǎn)業(yè)鏈重要材料供應商，具有“單位用量少，占下游產(chǎn)品成本低，但對其性能影響大”的特點。在此背景下，下游客戶對公司功能性產(chǎn)品各項性能指標的穩(wěn)定性及可靠性均提出較高要求，產(chǎn)品質(zhì)量表現(xiàn)將直接影響終端產(chǎn)品的性能及使用壽命，甚至于關(guān)乎消費者的生命安全。完善的質(zhì)量管控體系和優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性是公司維護穩(wěn)定客戶關(guān)系的重要基礎。

2022年-2024年，吉和昌營業(yè)收入分別為4.269億元、4.383億元和5.174億元，凈利潤分別為5608.86萬元、5621.29萬元和5634.63萬元。公司2025年1-3月營業(yè)收入為1.188億元，較上年同期下降7.54%，歸屬于母公司股東的凈利潤為1,509.55萬元，較上年同期下降7.67%。2023年至2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別同比變動2.66%、18.05%、-5.57%；扣非歸母凈利潤分別同比變動1.46%、0.54%、-16.56%。

公司主營業(yè)務產(chǎn)品按下游應用板塊劃分，主要包括表面工程化學品、新能源電池材料和特種表面活性劑三大類。

報告期各期，吉和昌核心技術(shù)產(chǎn)品或服務收入占營業(yè)收入的比例分別為92.34%、89.48%和78.80%。2024年公司核心技術(shù)產(chǎn)品或服務收入占營業(yè)收入比例下降較大主要原因系為優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)公司選擇將部分標準工藝異構(gòu)醇醚類產(chǎn)品進行委外生產(chǎn)。

為提高核心競爭力，培育新的業(yè)績增長點，近年來吉和昌圍繞環(huán)氧衍生新材料、磺內(nèi)酯衍生新材料、乙炔衍生新材料相關(guān)合成及應用技術(shù)體系持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品、新工藝，不斷拓展新應用領(lǐng)域，例如新開發(fā)MPS、SAPS等新能源電池材料以及JC-002、ST-001等特種表面活性劑，將產(chǎn)品拓展至PCB沉銅、半導體清洗等應用領(lǐng)域。經(jīng)過多年的研發(fā)投入和技術(shù)沉淀，上述產(chǎn)品中部分已實現(xiàn)小批量試產(chǎn)，部分仍需要進一步優(yōu)化工藝甚至產(chǎn)業(yè)化認證，如果未來公司新產(chǎn)品市場拓展不及預期，或新工藝短時間難以實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，則新產(chǎn)品業(yè)務拓展將存在不及預期的風險。

報告期內(nèi)，吉和昌自產(chǎn)產(chǎn)品收入占主營業(yè)務收入的比例分別為92.82%、89.76%和79.02%，呈下降趨勢，主要原因系為提高核心產(chǎn)品供應保障能力，自2023年10月開始，公司將異構(gòu)醇醚等部分大單體產(chǎn)品通過外協(xié)生產(chǎn)方式進行生產(chǎn)銷售，2024年外協(xié)生產(chǎn)銷售收入占比有所提升。

報告期內(nèi)貿(mào)易收入占主營業(yè)務收入比例分別為7.18%、5.86%、5.67%、5.63%，主要集中在表面處理中間體（糖精鈉）和鋰電銅箔添加劑（SH110及PPNI）兩類，與公司產(chǎn)品搭配銷售。各期貿(mào)易業(yè)務銷售與采購金額差異較大，原因系部分合同標的由供應商直接發(fā)送至客戶指定交貨地，公司按凈額法確認收入。

報告期各期，吉和昌綜合毛利率分別為31.06%、31.59%和27.28%。公司毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平26.63%、17.42%和9.93%。

受益于新能源行業(yè)快速發(fā)展以及公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，近年來公司綜合毛利率整體較為平穩(wěn)，而2024年略有下降，主要原因系受下游市場景氣度變化以及行業(yè)市場競爭加劇影響，部分核心產(chǎn)品的銷售價格整體有所下降。

主要原材料價格波動，客戶集中度較低，應收和存貨高企

吉和昌直接材料占自產(chǎn)產(chǎn)品主營業(yè)務成本的比重較高，報告期各期分別為70.65%、66.97%和61.94%。公司的主要原材料包括環(huán)氧乙烷、異構(gòu)醇、丙烯醇等，其中，環(huán)氧乙烷、丙烯醇等供應價格及穩(wěn)定性對公司的業(yè)務經(jīng)營和盈利能力影響較大。受有關(guān)大宗商品價格變動及市場供需情況的影響，公司原材料的采購價格會出現(xiàn)一定波動。

報告期各期，吉和昌前五大供應商采購占比合計分別為33.86%、38.16%和34.62%，供應商集中度相對較高。公司與關(guān)聯(lián)方奧克股份下屬上海悉浦奧進出口有限公司存在購銷雙向交易。采購方面，中石化供應緊張時，公司曾于2022年和2023年向上海悉浦奧及其同一控制下企業(yè)采購環(huán)氧乙烷377.39萬元、316.33萬元，保障子公司武漢特化連續(xù)生產(chǎn)，2024年之后已無交易；銷售方面，2022年因上海悉浦奧偶發(fā)貿(mào)易需求而短暫供貨特種聚醚（THEED80%固含），現(xiàn)已由公司與終端客戶直接交易。

報告期各期，吉和昌前五大客戶收入占比合計分別為20.28%、22.54%和21.25%，客戶集中度較低，主要系公司業(yè)務涉及到的下游細分行業(yè)較多，部分細分行業(yè)下游客戶亦相對分散，同時公司產(chǎn)品屬于功能性添加劑材料，在各下游行業(yè)發(fā)揮特種功效但單一客戶用量有限。

公司披露各期前十大生產(chǎn)商、貿(mào)易商客戶中，多名客戶合作起始時間為2022年、2023年，其中2023年和2024年第一大客戶奧首材料在2025年1-6月已退出前五大。

報告期各期末，吉和昌應收賬款賬面價值分別為5,005.66萬元、6,777.17萬元和7,568.07萬元，占同期末流動資產(chǎn)比例分別為17.47%、17.50%和19.87%。報告期各期末，吉和昌存貨賬面價值分別為5,571.35萬元、7,580.29萬元和7,564.49萬元，占同期末流動資產(chǎn)的比例分別為19.45%、19.57%和19.86%。

報告期各期，重合客戶及供應商合計102家，涉及各期采購金額占比在20%左右，銷售金額占比在25%左右。報告期內(nèi)，向客戶及供應商重合主體銷售、采購金額均累計超過100萬元的涉及13家，銷售與采購內(nèi)容涉及的產(chǎn)品大類重合的較多（例8如同時存在特種表面活性劑/表面工程化學品/新能源電池材料）。

研發(fā)占比遠低于可比同行均值，新增產(chǎn)能消化存疑

報告期內(nèi)，吉和昌研發(fā)費用分別為1,484.90萬元、1,796.14萬元、1,753.03萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.48%、4.10%、3.39%。公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平7.53%、11.72%和11.69%，與皇馬科技研發(fā)費用率接近，主要系受各公司戰(zhàn)略發(fā)展方向、具體研發(fā)項目內(nèi)容及應用領(lǐng)域等因素影響。

吉和昌外協(xié)廠商僅涉及湖北天安新型建材股份有限公司一家供應商。2022年以來，外協(xié)生產(chǎn)特種表面活性劑各期采購數(shù)量分別為0噸、2,726.35噸、8,331.55噸和3,560.98噸，吉和昌烷氧基化工藝產(chǎn)品各期產(chǎn)能分別為14,000.00噸、14,000.00噸、10,000.00噸和6,000.00噸，產(chǎn)量分別為10918.60噸、11403.00噸、8910.00噸、5034.60噸，產(chǎn)能利用率分別為77.99%、81.45%、89.10%和83.91%。

公司年產(chǎn)1.2萬噸光伏材料、表面處理化學品和相關(guān)副產(chǎn)品項目實施主體為吉和昌全資子公司湖北吉和昌，總投資金額為1.08億元，擬使用募集資金金額1.016億元。本項目聚焦于表面工程化學品及特種表面活性劑板塊，擬重點提升公司水性新材料產(chǎn)品及表面工程化學品生產(chǎn)規(guī)模，項目建成后公司將新增年產(chǎn)1,500噸光伏材料、2,300噸表面處理化學品和相關(guān)副產(chǎn)品及復配產(chǎn)品生產(chǎn)能力。

公司年產(chǎn)2,000噸集成電路用電鍍化學品項目實施主體為吉和昌全資子公司荊門吉和昌，項目位于湖北省荊門市荊門化工循環(huán)產(chǎn)業(yè)園，建設期2年，總投資金額為1.054億元。本項目是在公司荊門生產(chǎn)基地已投產(chǎn)的生產(chǎn)能力基礎上，進一步擴大銅箔添加劑、水性聚氨酯材料等產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模，建設完成后公司將新增年產(chǎn)710噸鋰電銅箔添加劑及210噸水性聚氨酯材料等生產(chǎn)能力。

再看吉和昌的產(chǎn)能利用率，2025年1-6月，公司表面工程化學品的產(chǎn)能利用率僅53.41%，特種表面活性劑的產(chǎn)能僅65.605,鋰電池電解液添加劑的產(chǎn)能率僅58.26%，公司僅鋰電銅箔添加劑的產(chǎn)能利用率過百，為101.58%，綜合所有產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅71.37%，可謂產(chǎn)能充分，公司卻募資擴產(chǎn)，新增的產(chǎn)能能否順利消化存在著疑問。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應關(guān)注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。